报告公司投资评级 - 报告对周大福的投资评级为“增持”，预计公司2025 - 2027财年归母净利润为74.20/82.09/90.85亿港元，对应EPS分别为0.74/0.82/0.91港元，给予2025财年15倍PE，目标价11.13港元 [1][3] 报告的核心观点 - FY2025Q1经营业绩符合预期，定价黄金翻倍增长表现亮眼；考虑到定价黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值，FY2025利润率提振可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 公司2024年4 - 6月主要经营数据显示，FY2025Q1单季度零售值同比下降20.0%，其中中国内地零售值同比下降18.6%，港澳及其他市场同比下降28.8% [3] - FY2025Q1中国内地及中国港澳地区同店销售均下跌，因金价高位波动影响黄金首饰需求；中国内地周大福珠宝加盟店零售值季内下降16.3%，表现优于直营门店，加盟零售点对内地零售值贡献由FY2024Q1的68.1%扩大至71.4% [3] 产品销售情况 - FY2025Q1中国内地门店同店销售 - 26.4%，中国港澳地区同店销售 - 30.8%（中国香港地区 - 27.4%，中国澳门地区 - 41.3%），宏观环境和金价波动影响克重黄金首饰需求 [3] - FY2025Q1中国内地定价黄金零售值同比增长超100%，零售值占比由FY2024Q1的6%大幅提升至16% [3] 店铺数量情况 - FY2025Q1中国内地珠宝零售点净减91家，截至2024年6月30日集团珠宝零售点合计7429家，其他品牌零售点230家 [3] 不同品类销售情况 - 按产品品类划分，FY2025Q1中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售 - 31.7%，季内平均售价由FY2024Q1的7800港元增至8600港元；黄金首饰及产品同店销售 - 27.9%，季内平均售价由FY2024Q1的5400港元增至6200港元 [3] - FY2025Q1中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售 - 31.3%，平均售价由FY2024Q1的16700港元下降至16400港元；黄金首饰及产品同店销售 - 33.0%，平均售价由FY2024Q1的8400港元增至8900港元 [3] 财务摘要（百万港元） |财年|营业收入|营业收入(+/-)%|毛利润|净利润|净利润(+/-)%|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FY2021|70,163.80|23.6%|20,075.00|6,026.70|107.8%|19.71| |FY2022|98,937.70|41.0%|22,339.70|6,712.30|11.4%|21.24| |FY2023|94,684.40|-4.3%|21,171.50|5,384.40|-19.8%|28.94| |FY2024|108,713.00|14.8%|22,285.00|6,499.30|20.7%|17.73| |FY2025E|106,647.54|-1.9%|24,102.34|7,420.34|14.2%|10.65| |FY2026E|109,967.41|3.1%|25,292.50|8,208.68|10.6%|9.62| |FY2027E|118,764.81|8.0%|27,672.20|9,084.82|10.7%|8.70| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为7.91 - 13.54港元，当前股本为9,988百万股，当前市值为79,003百万港元 [4] 相关报告 - 《黄金产品定价策略调整，利润率可期》2024.06.16 - 《黄金品类延续高景气，渠道聚焦提质增效》2024.04.12 - 《旺季需求释放及促销提振，同店显著回暖》2024.01.13 - 《受益定价优化及金价上行，利润超预期》2023.11.24 - 《控折扣与金价提振，利润率有望超预期》2023.11.22 [5]