报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持 - A”评级 [1][3][53] 报告的核心观点 - 中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，盈利能力持续提升，在保持第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展以算力为代表的第二曲线业务，有望迎来新一轮增长 [4] - 预计公司 2024 - 26 年营收分别为 1337.77/1498.62/1664.97 亿元，同比分别增长 7.7%/12.0%/11.1%，归母公司净利润 105.06/129.14/142.81 亿元，同比增长 12.7%/22.9%/10.6%，对应 EPS 为 2.20/2.70/2.99 元，PE 为 12.3/10.0/9.0 倍 [1][52][53] 根据相关目录分别进行总结 中兴通讯：国内 ICT 龙头，紧抓数智转型机遇 - 全球主要通信设备供应商，积极拓展第二增长曲线：中兴通讯是全球四大主流通信设备供应商之一，也是中国最大的上市通信设备商，业务涵盖 ICT 行业完整的端到端产品及综合解决方案，在保持第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展以算力为代表的第二曲线业务 [13] - 盈利能力提升，运营商仍为营收主要来源：2018 年后公司逐步恢复，近年来营收和归母净利润稳步增长，运营商业务是基本盘，营收占比接近 70%，2020 年后公司盈利能力和毛利率稳步提升，研发费用率提高迅速，专利持有数位居前列 [15][17][19] - 股权结构稳定，新领导团队技术背景深厚：公司国资背景优势显著，股权结构稳定，无实际控制人，新一代主要管理人员均为专业背景出身，技术储备及经验丰富 [22][23] 运营商板块：5G - A 技术领先，多种方案及产品赋能产业 - 中兴通讯 5G - A 以六大场景和技术能力，面向 toC、toB 和 toX 三大领域，可在多个角度实现跨越，公司发布面向 5G - A 时代的十大创新产品，为 5G - A 全景筑基 [26][28] 第二增长曲线：乘 AI 东风布局完善算力产品布局 - 构建全栈智算设施，从全连接向连接 + 算力深化拓展：公司推出星云智算解决方案，打造三个层次的开放生态全栈智算解决方案，可满足不同场景需求，全力构建开放解耦生态 [29] - 运营商市场服务器存储取得领先地位：受宏观因素影响，2023 年全球服务器出货量下滑，2024 年有望回暖，市场聚焦部署 AI 服务器，中兴通讯服务器及存储产品可提供多种服务，在电信市场处于龙头地位，高性能服务器把握 AI 算力布局机会，智算 AI 平台助力大模型训推工程化，分布式存储 + DPU 加速数据中心转型，公司与运营商及政企客户深化合作，有望提升市场份额 [31][32][39] - 政企市场 ROCE 网络数据库大模型进展有序：交换机方面，2023 年中国交换机市场同比增长，中兴通讯数据中心交换机已布局多种产品，国内市场份额同比增速第一；数据库方面，公司自研 GoldenDB 分布式数据库，应用于多个行业市场；大模型方面，公司发布“星云研发大模型”，数字星云 3.0 版本发布，可助力和借力 AI [40][44][45] - 中兴微电子：自研芯片构筑核心壁垒：中兴微电子成立于 1996 年，自主研发并成功商用的芯片达到 120 多种，产品覆盖 ICT 产业全领域，公司具备数据通信设备全系列芯片的研发能力，交换机芯片和 NP 芯片研发取得进展，中兴微电子研发实力强，在国内半导体企业营收排名中位列第十名 [46][48] 盈利预测及投资建议 - 预计运营商业务 2024 - 26 年营收分别为 860.98/944.85/1017.60 亿元，同比分别 4.01%/9.74%/7.70%，毛利率分别 48.00%/48.00%/48.00%；政企业务 2024 - 26 年营收分别为 169.80/212.25/265.31 亿元，同比分别 25.00%/25.00%/25.00%，毛利率分别 27.80%/28.0%/28.00%；消费者业务 2024 - 26 年营收分别为 306.98/341.52/382.06 亿元，同比分别 10.00%/11.25%/11.87%，毛利率分别 20.00%/20.50%/21.00% [50][51] - 综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持 - A”评级 [53]