投资评级和报告核心观点 - 首次覆盖,给予"优于大市"的投资评级 [2] - 甘肃能源是甘肃省属能源运营商,控股装机容量354万千瓦,其中水电/风电/光伏装机容量分别为170/110/74万千瓦 [9] - 公司拟与华润电力成立合资公司,共同开发建设腾格里沙漠600万千瓦新能源项目,新能源装机空间广阔 [10] - 收购电投集团常乐公司66%股权,进军调峰火电业务,常乐公司具有电量、电价、煤炭成本优势,有望为公司带来稳定收益 [11][26][27][28] 财务预测和估值 - 公司2024-2026年归母净利润预计为6.52-7.13亿元,净利润增长率为4.6%-25.1% [13] - 存量水风光项目2024-2026年归母净利将达6.5-7.1亿元,参考同行16x PE估值,水风光板块市值约104亿元 [19] - 常乐公司2024年度电净利预计0.08元/度,全年有望实现净利润17.6亿元,66%股权对应归母净利11.6亿元,给予12-15x PE估值,常乐公司66%股权对应市值约139-174亿元 [26][27][28] - 本次交易完成后,公司总市值有望达243-278亿元,合理价格区间为7.4-8.5元 [15] 风险提示 - 风光电价下行风险、存量水电来水波动、湖南电力供需缓解对常乐公司火电需求减弱的风险、资产注入不及预期 [16]