核心观点 报告的核心观点是，近期国内利率创下新低而人民币汇率阶段性走强的现象，是外部与内部多重因素共同作用的结果。外部因素包括美联储降息预期升温及非美货币（如日元）走强，内部因素则源于央行的逆周期调节与降息操作。报告认为，短期内人民币汇率有望震荡企稳，而债市在充分反映利多后，建议适当降低久期，等待调整后的增配机会[2][7]。 资产配置周观点 - 报告对主要资产周度表现进行了排序，从强到弱依次为：中债 > 欧股 > 美债 > 美股 ≈ 贵金属 > A 股 ≈ 港股 > 铜 > 原油 ≈ 黑色金属 > 银[56] - 上周（2024/07/22-2024/07/28）上证指数下跌3.07%，收于2890.90点；10年期国债收益率下行6.70个基点至2.19%；美元兑人民币汇率收于7.2536，周内一度走强至7.20[57] 债券市场 国内债市 1. 降息密集落地，利率下行突破关键点位：7月22日，OMO（公开市场操作）及LPR（贷款市场报价利率）均调降10个基点；7月25日，MLF（中期借贷便利）操作2000亿元，中标利率下调20个基点[3]。在此背景下，10年期国债收益率下行突破2.20%，至2.19%；30年期国债收益率亦下行6个基点至2.42%[7]。 2. 降息逻辑解读：首先，为响应稳增长要求，国内二季度实际GDP同比增速为4.7%，经济修复平缓，降息旨在提振有效融资需求[3]。其次，政策利率重心可能从MLF转向短端OMO[3]。第三，前期规范商业银行手工补息压降了银行负债成本，为LPR下调创造了空间，有助于稳定净息差[3]。 3. 利率曲线与央行态度：央行对向市场出售中长期债券的一级交易商免于提供MLF抵押品，此举虽有助于改善债券供需，但也将约束长端利率的下行空间[7]。报告认为维持利率曲线陡峭化形态仍然重要[7]。 4. 政府债供给情况：7月单月国债净融资约4310亿元，地方政府债净融资约1821亿元[4]。1-7月政府债累计净融资4.03万亿元，新增专项债发行进度为45%，慢于2023年同期的65.7%[4]。预计8月发行将边际提速，而新安排的3000亿元超长期特别国债对利率扰动或有限[4]。 海外流动性观察 1. 美国经济与降息预期：美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于预期；核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%，较前值3.7%放缓[47]。截至7月28日，市场预期美联储至9月会议累计降息25个基点及以上的概率仍为100%[47]。报告认为，美联储年内降息确定性高，但更可能是“预防式”降息，利率大幅下行空间有限[47]。 2. 美债期限利差修复：美国10年期与2年期国债收益率倒挂幅度延续修复[47]。 外汇市场 1. 人民币汇率阶段走强原因：尽管国内降息理论上对汇率构成压力，但上周USDCNH一度走强至7.20，收盘报7.26[2]。主要原因有三：一是加拿大央行降息25个基点至4.5%，成为G7首个降息的经济体，增强了美联储年内降息的预期，中美利差倒挂有望收敛[2]。二是日元在干预下明显升值（美元兑日元从162运行至153），导致套息交易平仓，间接支撑人民币[2]。三是央行在离岸市场收紧流动性，7月CNH HIBOR隔夜利率一度上行至6%，显示其管理汇率“超调”的决心[2]。 2. 汇率展望：报告认为，三季度人民币汇率可能震荡企稳，但大幅升值可能性较小；四季度若美联储货币政策正式转向，人民币或有望实现小幅升值[2]。 商品市场 1. 原油市场波动：布伦特原油收于82美元/桶以下，连续第三周下跌[52]。截至7月19日当周，美国商业原油库存为4.365亿桶，周度下降374万桶[52]。 2. 主要商品价格表现：上周伦敦金现价格下跌0.57%，COMEX白银下跌4.59%，LME铜下跌2.34%，国内螺纹钢和铁矿石价格分别下跌3.10%和3.17%[57]。