公司投资评级 - 环球新材（6616.HK）的投资评级为"买入"，目标价为5.4港元，较当前股价有33%的上涨空间 [3] 报告的核心观点 - 环球新材与德国默克集团签订协议，收购默克旗下全球表面解决方案业务，总代价为6.6亿欧元。此次收购将大幅提升环球新材的市占率和高端市场份额，并带来显著的协同效应 [1] - 收购默克业务后，环球新材的市占率将大幅提升，并且在高端市场的份额也将有明显提升 [1] - 收购CQV后，环球新材的整合效果良好，CQV的收入和净利润均实现显著增长 [1] - 新产能投产，首批落地6000吨珠光产能，将极大程度解决产能瓶颈 [1] - 尽管收购默克业务尚未完全落地，但环球新材未来有非常良好的发展潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 收购默克旗下表面解决方案业务 [1] - 默克是全球珠光颜料行业的标杆，市占率为22%，产品主要用于汽车级和化妆品级材料，毛利率领先行业 - 默克22年和23年的收入分别为4.3亿欧元和4.0亿欧元，EBITDA分别为0.74亿欧元和0.63亿欧元，EBITDA margin分别为17%和15% - 23年净资产为3.2亿欧元 潜在的协同空间大 [1] - 此次收购有利于环球新材进一步扩大主营业务的覆盖地域及销售管道 - 进一步丰富产品体系并提升主营业务的竞争力 - 强化供应链，实现协同效应，使客户受益 - 进一步提升科技研发水平并助力提升环境、社会及管治水平 交易估值相对合理 [1] - 此次交易对价为6.6亿欧元（合52亿人民币），全部为现金交割 - 交易金额对应的EV/EBITDA为10.6x，PB为2x - 参考比较可比公司，A股非金属材料企业平均EV/EBITDA为9.6x，美股商品化工企业平均EV/EBITDA为10.6x，此次交易的估值水平比较合理 收购CQV之后整合效果良好 [1] - 环球新材23年收入10.6亿，同比增长16%，归母净利润1.8亿，同比下降18.9%，主要是并购相关费用增加 - 24年Q1，CQV的收入140亿韩元（合0.75亿人民币），同比增长25%，净利润18.5亿韩元（合0.1亿人民币），同比增长100% 新产能投产 [1] - 公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，二期工厂已经于24年2月正式投产，首批落地约6000吨，能够极大程度解决产能瓶颈 盈利预测 [1][7] - 预期24/25/26年净利润为3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.40港元（不含收购默克业务的影响） - 营业收入(人民币百万)：2021A 669.7，2022A 916.8，2023A 1,064.1，2024E 1,527.3，2025E 1,758.0，2026E 2,023.8 - 净利润(人民币百万)：2021A 169.1，2022A 236.5，2023A 213.3，2024E 313.3，2025E 404.3，2026E 507.6 - 毛利率(%)：2021A 49.96%，2022A 49.66%，2023A 49.65%，2024E 49.00%，2025E 50.00%，2026E 51.00% - 净利润率(%)：2021A 25.25%，2022A 25.80%，2023A 20.04%，2024E 20.52%，2025E 23.00%，2026E 25.08% - 每股收益(港元)：2021A 0.17，2022A 0.24，2023A 0.19，2024E 0.24，2025E 0.31，2026E 0.39 估值分析 [8] - 采用可比公司和DCF两种方式进行估值，给予PE倍数22x，2024年预测归属母公司EPS为0.24港元，对应预期股价5.4港元 - 用DCF方式估算时，给予WACC为7.4%，2030年之前短期增速为10%，长期给予2%的增速，预测港股市值为59亿港元，对应预期股价5.4港元 财务报表预测 [12][13][14] - 资产负债表：2022A总资产3,156.9百万人民币，2023A 5,155.3百万人民币，2024E 5,513.6百万人民币，2025E 5,941.6百万人民币，2026E 6,476.4百万人民币 - 现金流量表：2022A经营性现金流净额181.5百万人民币，2023A -67.5百万人民币，2024E 217.8百万人民币，2025E 321.6百万人民币，2026E 413.1百万人民币 - 利润表：2022A营业收入916.8百万人民币，2023A 1,064.1百万人民币，2024E 1,527.3百万人民币，2025E 1,758.0百万人民币，2026E 2,023.8百万人民币 - 财务指标：2022A毛利率49.7%，2023A 49.7%，2024E 49.0%，2025E 50.0%，2026E 51.0% - 财务指标：2022A净利率25.8%，2023A 20.0%，2024E 20.5%，2025E 23.0%，2026E 25.1% - 财务指标：2022A ROE 9.7%，2023A 6.4%，2024E 7.4%，2025E 8.8%，2026E 10.0%