报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，2025 年合理 PE 应为 20 倍，目标价 5.73 港元，相比现价存在 61%的上涨空间 [6][76] 报告的核心观点 - 环球新材国际是国内珠光材料龙头，掌握合成云母核心技术，营收增长快、毛利率稳定，通过并购加速全球化布局，有望成为全球领导品牌 [3] - 珠光材料需求扩容，合成云母替代趋势明确，市场空间广阔 [4] - 公司技术壁垒与并购协同构建核心优势，具备中长期持续增长动力 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国珠光材料领先企业，外延并购打开海外市场 - 环球新材国际是国家高新技术企业，承担人工合成云母项目，掌握独家专利技术，获多项荣誉称号 [10] - 公司发展历程丰富，从国内崛起到全球布局，拟收购德国默克表面解决方案业务 [11] - 公司依托技术优势打造全面产品矩阵，产品品类超 2100 种，应用领域广泛 [13][16] - 并购 CQV 后海外渠道扩张，产品出口 150 多个国家和地区，CQV 盈利能力显著提升 [19] - 2019 - 2024 年公司营收复合增长率 30.2%，2024 年营收和归母净利润创历史新高，海外收入占比提升 [20] - 公司毛利率长期保持在 50%以上，2024 年提升至 53%，净利率受并购影响略有波动，有望回归历史平均水平 [24] - 并购 CQV 后海外销售渠道扩张，国际化水平提升，与 CQV 深度协同，经营赋能效果明显 [26] - 公司稳步推进产能扩张，2026 年末珠光材料产能将达 3 万吨，2025 年桐庐 10 万吨合成云母项目将投产 [31] 珠光材料：性能优异的色彩新材料，应用场景广泛 - 珠光材料通过光的作用呈现独特光泽，按基材分类有多种类型，性能优异，逐步替代其他颜料 [33][34][36] - 珠光材料下游应用广泛，市场规模增长，2023 - 2030 年复合增长率 9.4%，汽车和化妆品市场增速快 [37][40] - 珠光材料在化妆品市场提升妆容效果，2022 - 2025 年市场规模增速将达 21.7% [42][45] - 珠光漆在汽车涂料领域受欢迎，2016 - 2023 年市场规模年均复合增速 33%，2024 - 2030 年预计以 16.4%的复合增长率增长 [47] - 珠光材料新兴应用不断涌现，如种子包衣、新能源汽车热管理等 [48] - 种子包衣剂中珠光粉添加比例 15 - 20%，全球种子处理剂市值预计 2023 - 2028 年复合年增长率 8.5% [50] - 云母材料在新能源汽车热管理领域应用价值大，2022 - 2027 年年均复合增长率 37.6% [51][54] - 2021 年中国珠光颜料市场中天然云母基材占比 72%，合成云母基材占比 17.6%，合成云母占比持续提升 [55] - 合成云母性能优越，将逐渐替代天然云母，成为珠光材料的主流基材选择 [59] 研发驱动的专精特新企业，竞争优势显著 - 珠光材料和合成云母行业技术壁垒高，公司掌握合成云母生产核心专利技术，产能国内领先 [63][65] - 2024 年公司研发开支 0.9 亿元，占营业收入 5.4%，2018 - 2024 年研发开支 CAGR 高达 42.39% [67] - 截至 2024 年底，公司珠光材料产品总数超 2100 款，中高端产品占比超 50%，拥有多项专利、商标和软件著作权 [70] - 2023 年公司完成对韩国 CQV 的收购，双方在研发、渠道、生产等方面优势互补，协同效应良好 [71][73] - 2024 年 CQV 盈利能力显著改善，为后续并购默克表面解决方案业务提供经验和信心 [73] - 公司拟以 51.87 亿元收购德国默克表面解决方案业务，完成后将成为全球最大的珠光材料生产商 [74] - 并购标的质地优异，产业深度协同可期，有望复刻整合 CQV 的经验 [74] 盈利预测及投资建议 - 暂不考虑默克表面解决方案业务并购影响，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 22.01/28.83/36.59 亿元，增速分别为 33.5%、31%、26.9%；归母净利润分别为 3.35/4.50/5.84 亿元，增速分别为 37.7%、35%、29.7% [6][76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间 [3][75] 报告的核心观点 - 环球新材国际是珠光材料领域专精特新企业，基本面优秀，2019 - 2024年营收复合增长率达30.2%，毛利率常年维持在50%左右 [1] - 珠光材料应用广、市场空间大且行业壁垒深，预计2030年市场规模将达440亿，2023 - 2030年复合增长率9.4% [2] - 公司研发驱动增长，中高端产品占比超50%，掌握合成云母关键技术，未来并购整合有望全面提升竞争力 [2] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有较高增速，经营质量有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国珠光材料领军企业，外延式扩张打开全球市场 - 环球新材国际是国家高新技术企业，综合实力全球同行业排名前列，获多项荣誉称号，承担人工合成云母项目 [6] - 公司经营战略清晰，通过内源式发展和外延式并购迅速崛起，2023年并购韩国CQV，2024年拟收购德国默克表面解决方案业务 [7] - 2024年CQV实现营收601.46亿韩元，净利润92.65亿韩元，同比分别增长17.7%和170.5%，并购整合协同效应显著 [9][10] - 2019 - 2024年公司营收从4.41亿元增长至16.49亿元，复合增长率30.2%，2024年同比增长55.0%，业务呈“内源式增长 + 外延式并购”双轮驱动 [13] - 过去数年公司净利率维持在20%左右，2024年净利润3.20亿元，同比增长50.2%，随着并购一次性费用消除，净利率有望回升 [15] - 2024年公司在中国/韩国/美国/欧洲/其他区域销售收入分别为13.58/1.12/0.25/0.60/0.93亿元，占比分别为82.4%/6.8%/1.5%/3.7%/5.6%，全球化布局深化 [17] - 2023年公司珠光材料和合成云母产能分别约为1.8万吨/年和1.2万吨/年，预计至2026年末珠光材料产能达3万吨 [20] - 公司毛利率持续维持在50%以上，2024年达53.0%，得益于专注行业、优化流程、推进原材料替代和规模优势 [21] 珠光材料空间广阔，行业护城河深 - 珠光材料色彩和功能性优，能呈现珍珠光泽效果，具备多元光学特性和环保无毒等特点，逐步替代传统颜料 [25][28] - 珠光材料基材多样，包括天然云母、合成云母等，云母是主流基材，占全球珠光材料市场的79%，合成云母增长潜力高 [31][33] - 合成云母性能优越，纯度高、几乎不含重金属，将逐渐替代天然云母 [36] - 珠光材料应用领域广，分为工业级、汽车级、化妆品级和其他，汽车和化妆品市场是增长动力源 [38][40] - 化妆品领域，合成云母可作珠光材料基材和功能性填料，国际大牌化妆品使用云母成分有渗透空间 [43] - 汽车车漆领域，珠光漆渗透率有提升空间，合成云母可应用于新能源电池绝缘材料领域，还可探索智能驾驶识别等新兴领域 [46][49] - 2023年全球珠光材料市场规模235.0亿元，2016 - 2023年复合增长率14.1%，2030年将达440亿，2023 - 2030年复合增长率9.4% [50] - 生产工艺难度高和品牌效应构成行业壁垒，全球珠光材料价格不断上涨，2016 - 2020年复合年增长率为5.2%，预计2021 - 2025年维持5%以上增速 [53] 研发驱动的专精特新企业，竞争优势显著 - 2019 - 2023年公司研发开支CAGR高达34.0%，2024年约为0.90亿元，同比增长19.4%，不断推出新品和优化工艺 [56] - 2024年新增合成云母基等产品多款，截至2024年末共拥有156项专利、76项注册商标以及4项软件著作权 [57] - 截至2024年12月31日，公司旗下产品总数超2100款，中高端产品占比超50%，产品均价从2019年的3.91万元/吨增长至2024年的6.02万元，同比增长16.6% [61] - 2024年公司新品发布会发布多项新产品、新技术和流行色彩，涉及多领域，提供多元化色彩解决方案 [62] - 2024年合成云母基材珠光材料占营业收入比重从2019年的28.3%提升至31.4%，合成云母应用广泛 [67] - 公司在合成云母技术方面领先，构建技术壁垒，创新工艺、配方和设备，是国内最大的合成云母生产商 [69][70] - 2024年韩国CQV业绩大幅改善，环球新材国际与CQV在市场、产品矩阵、供应链和研发方面协同发展 [71][74] - 公司拟以51.87亿元收购德国默克表面解决方案业务，有望实现跨越式发展，成为跨国新材料企业 [74] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%；归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7% [3][75] - PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值，认为2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间 [3][75]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入16.62亿元，同比增长51.15% [2] - 归母净利润2.42亿元，同比增长33.37% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元，同比下降3.93% [2] - 基本每股收益0.19元，加权平均净资产收益率7.34%，较上年同期上升0.79个百分点 [2][19] - 市盈率（TTM）约18.52倍，市净率（TTM）约1.33倍，市销率（TTM）约2.72倍 [2] 业务构成 - 公司主要从事珠光颜料及云母功能相关产品的生产销售，包括天然云母基、合成云母基、玻璃片基等产品 [10] - 2024年中国业务营运收入13.322亿元，韩国业务营运收入3.166亿元 [14] - 2023年中国业务营运收入9.609亿元 [16] 现金流与负债 - 筹资活动现金流净额15.02亿元，同比增加2.5亿元 [23] - 投资活动现金流净额-15.49亿元，上年同期为-5507万元 [23] - 长期借款较上期末增加1090.94%，占公司总资产比重上升14.14个百分点 [36] - 短期借款较上期末增加159.15%，占公司总资产比重上升4.03个百分点 [36] - 2024年流动比率2.79，速动比率2.59 [39] 资产与周转率 - 货币资金较上期末增加7.41%，占公司总资产比重下降13.36个百分点 [32] - 交易性金融资产占公司总资产的7.75%，上期末为0 [32] - 固定资产较上期末增加31.01%，占公司总资产比重下降0.91个百分点 [32] - 总资产周转率0.45次，固定资产周转率1.38次，应收账款周转率3.68次 [29][30] 历史趋势 - 2019-2024年营业总收入同比增长率分别为16.81%、37.96%、37.35%、30.88%、15.88%、51.15% [13] - 2019-2024年归母净利润同比增长率分别为21.21%、20.98%、23.87%、25.93%、13.88%、33.37% [13][14] - 2019-2024年经营活动现金流净额分别为0.966亿元、1.474亿元、1.635亿元、1.815亿元、2.83亿元、2.72亿元 [27]

公司拥有人应占权益数据变化 - 2024年公司拥有人应占权益中股本为103,701千元，储备为3,272,796千元，总计3,376,497千元；2023年对应数据分别为103,701千元、3,052,789千元、3,156,490千元[3] 非控股权益数据变化 - 2024年非控股权益为976,628千元，2023年为928,655千元[3] 非流动负债数据变化 - 2024年非流动负债中银行贷款及其他借款为1,126,800千元，可换股债券为333,715千元等，非流动负债总额为1,486,284千元；2023年对应数据分别为94,614千元、313,029千元等、435,457千元[4] 流动负债数据变化 - 2024年流动负债中银行贷款及其他借款为602,212千元，可换股债券为349,574千元等，流动负债总额为1,215,099千元；2023年对应数据分别为232,376千元、263,113千元等、634,680千元[4] 权益及负债总额数据变化 - 2024年权益及负债总额为7,054,508千元，2023年为5,155,282千元[4]

财务数据关键指标变化 - 2024财政年度公司营收、净利润、现金流三大指标稳中有进[7] - 2024年公司收益约为人民币16.488亿元，同比增加约55.0%；净利润约为人民币3.203亿元，同比增加约50.2%[16] - 2024年公司EBITDA约为人民币6.129亿元，较2023年的约人民币3.696亿元增加约65.9%[17] - 公司2024年总收益约1648.8百万元，较2023年的约1064.1百万元同比增长约55.0%[33] - 2024年中国业务收益约1332.2百万元，占总收益约80.8%，较2023年增长约38.6%[33] - 2024年韩国业务收益约316.6百万元，占总收益约19.2%，2023年约为103.1百万元[33] - 已售货品成本从2023财年约5.28亿元增至2024财年约7.64亿元，增幅约44.7%，珠光颜料和云母功能填料销量分别增长约35.9%和11.4%[42] - 毛利从2023财年约5.28亿元增至2024财年约8.74亿元，增幅约65.4%，2024财年毛利率约53.0%，较2023财年提升约3.3%[43] - 2024财年其他收入及其他收益亏损约240万元，2023财年约2800万元，减少因汇兑亏损增加约2840万元[44] - 2024财年贸易应收款项等减值亏损拨回净额约660万元，2023财年约60万元[45] - 销售开支从2023财年约6280万元增至2024财年约9550万元，增幅约52.1%[46] - 行政及其他经营开支从2023财年约1.89亿元增至2024财年约2.62亿元，增长约39.1%[47] - 融资成本从2023财年约5140万元增至2024财年约1.18亿元，大幅增加约130.3%[48] - 所得税开支从2023财年约4070万元增至2024财年约8600万元[49] - 2024财年溢利约3.20亿元，较2023财年约2.13亿元增加约50.2%，2024和2023财年纯利率分别约19.4%和20.0%[50] - 2024年和2023年12月31日，银行及现金结余分别约为人民币34.114亿元及约人民币32.035亿元[79] - 2024年和2023年12月31日，银行贷款及其他借款分别约为人民币17.29亿元及人民币3.27亿元[79] - 2024年12月31日，集团拥有可换股债券的负债部分约人民币6.833亿元（2023年12月31日：约人民币5.761亿元）[79] - 2024年12月31日，集团的资产负债比率为约34.3%（2023年12月31日：约17.6%）[81] - 2024年和2023年12月31日，集团的净资产分别约为人民币43.531亿元及约人民币40.851亿元[82] - 2024年12月31日，贡献给公司拥有人的每股资产净值为约人民币2.73元，2023年12月31日为约人民币2.55元[82] - 2024年12月31日，账面价值总额约人民币5.311亿元的若干物业、厂房及设备等已抵押，2023年12月31日为约人民币2.42亿元[84] - 2024年12月31日，已抵押作为集团银行信贷抵押品的受限制存款及受限制银行存款约为人民币3210万元（2023年12月31日：约人民币240万元）[84] - 2024年12月31日，公司资本承担约为人民币5,873.1百万元，2023年12月31日约为人民币275.1百万元[95] - 2024财年集团五大供应商采购额占采购总额35.8%，最大供应商占11.7%[100] - 2024财年集团五大客户总收益占总收益9.2%，最大客户收益占2.0%[100] - 2024财年集团慈善捐款约为人民币0.1百万元[116] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年珠光颜料产品收益约1528.3百万元，较2023年的约964.0百万元增加约58.5%[34][38] - 2024年天然云母基珠光颜料产品销售额较2023年增加约312.6百万元，或约78.2%[38] - 2024年合成云母基珠光颜料产品销售额较2023年增加约80.1百万元，或约18.3%[38] - 2024年玻璃片基珠光颜料产品销售额较2023年增加约62.8百万元，或约79.1%[38] - 2024年云母功能填料销售额约92.8百万元，较2023年的约83.8百万元增加约10.8%[34][39] - 2024年新能源材料销售额约5.9百万元，2023年约为5.7百万元[34][40] - 2024年贸易公司客户销售收益1376.092百万元，占比83.5%；终端用户客户销售收益272.671百万元，占比16.5%[36] 项目进展 - 七色珠光二期年产3万吨珠光材料项目正式投产[8] - 杭州桐庐年产10万吨人工合成云母项目顺利启动[8] - 2024年七色珠光二期年产3万吨珠光材料生产基地于2月投产，杭州桐庐亚太区总部及年产10万吨人工合成云母生产基地项目预计2025年底初步建成[20] 业务合作与收购 - 公司与德国默克集团签署交易协议，将收购默克全球表面解决方案业务[8] - 韩国知名珠光材料企业CQV并入公司后，协同效应显著[10] - 2024年公司与韩国CQV市场渠道整合成效显现，联合拓展欧洲、美洲及东南亚市场[30] - 2024年公司与多方签订协议，收购卖方集团全球表面解决方案业务，总代价6.65亿欧元，约合人民币51.87亿元或55.86亿港元[97][98] 产品与研发 - 公司中高端产品份额占比进一步提升[10] - 2024“绚彩焕新”新品发布会推出五个创新系列新品和十款年度流行色彩[10] - 2024年公司在“绚彩焕新”新品发布会推出五个创新系列新品和十款年度流行色彩[23] - 截至2024年12月31日，七色珠光提供的珠光颜料产品总数达1179种，CQV提供的珠光颜料产品总数达993种[25] - 2024年公司新增授权专利7项及新增注册商标3项[29] - 截至2024年12月31日，公司共拥有156项专利、76项注册商标以及4项软件著作权[30] 荣誉奖项 - 公司在首届法兰克福中欧企业ESG最佳案例大会上荣膺“社会责任最佳案例奖”[12] - 公司在2024香港公司管治与环境、社会及管治(ESG)卓越奖颁奖典礼上摘得ESG卓越奖[12] - 公司在2024财联社第七届投资年会上荣获“创新与可持续发展奖”[12] - 2024年公司荣获“社会责任最佳案例奖”“ESG卓越奖”“创新与可持续发展奖”[30] 未来战略规划 - 2025年公司将加大研发投入，建立全球协同研发机制，加速技术成果商业化[13] - 2025年公司将落实“材料+创新+全场景”战略，在三大核心领域发力[62] - 2025年公司将加大研发投入，建立全球协同研发机制，加速技术成果商业化[62] - 若拟进行交易完成，2025年全球表面解决方案业务将与公司深度整合[62] - 公司将在六个方面发力，包括全球销售管道整合等[63] - 公司设定短期目标，提升全球销售规模和毛利率，将打通和优化全球销售管道[65] 债券发行与使用情况 - 2022年12月30日，公司完成发行本金3亿元人民币的A批可换股债券，所得款项净额3亿元人民币，票息3.50%，初步换股价每股7.6港元[55] - 发行A批可换股债券所得款项净额拟用于珠光颜料及合成云母行业投资机遇，截至2024年12月31日未动用，预计2025年底前使用[56] - 2023年11月8日，公司完成发行本金4000万美元的第一批初始债券，所得款项净额4000万美元，票息9.0%，初步换股价每股7.6港元[57][58] - 发行第一批初始债券所得款项净额用于集团一般营运资金需求，截至2024年12月31日已全部动用[59] - 公司将行使购股权以发行购股权利可换股债券的期限延长360天，最后日期为2025年3月1日，该购股权已失效[59][61] - 2024年12月31日，公司已发行本金总额为人民币300.0百万元的A批可换股债券和本金总额为40.0百万美元的第一批初始债券，初始换股价均为每股7.6港元[85] - 若A批可换股债券和第一批初始债券附带的转换权悉数行使，公司将分别发行43,815,789股及40,789,474股股份，分别占2024年12月31日已发行股份总数约3.54%及3.29%，以及分别占经发行该等转换股份扩大后已发行股份总数的3.31%及3.08%[89] - 2024年12月31日，概无A批可换股债券及第一批初始债券获转换为股份[89] - 公司于2022年12月30日申请批准73,026,316股股份上市及买卖，该等股份可能在本金总额最高为人民币500.0百万元的2022年可换股债券按初步换股价每股7.6港元获转换后发行及配发，批准已于2023年1月授出[90] - 公司于2023年11月7日申请批准81,578,947股股份上市及买卖，该等股份可能在本金总额最高为80.0百万美元的2023年可换股债券按初步换股价每股7.6港元获转换后发行及配发，批准已于2023年11月23日授出[90] 股权结构 - 2024年12月31日，苏尔田先生拥有427,057,948股股份，占比34.47%；白植焕先生拥有694,000股股份，占比0.06%；林光水先生拥有13,481,181股股份，占比1.09%；胡永祥先生拥有19,285,200股股份，占比1.56%；广西投资集团有限公司拥有123,638,000股股份，占比9.97%；公众股东拥有654,713,803股股份，占比52.85%[91] - A批可换股债券获悉数兑换后，苏尔田先生股份占比降至33.29%，白植焕先生降至0.05%，林光水先生降至1.05%，胡永祥先生降至1.50%，广西投资集团有限公司降至9.64%，公众股东降至51.05%，A批可换股债券持有人占比3.42%[91] - A批可换股债券及第一批初始债券获悉数兑换后，苏尔田先生股份占比降至32.27%，白植焕先生降至0.05%，林光水先生降至1.02%，胡永祥先生降至1.46%，广西投资集团有限公司降至9.34%，公众股东降至49.47%，A批可换股债券持有人占比3.31%，第一批初始债券持有人占比3.08%[91] - 截至2024年12月31日，苏尔田先生通过受控制法团权益(1)持有301,155,800股，持股概约百分比为24.31%[129] - 苏尔田先生通过受控制法团权益(2)持有45,337,828股，持股概约百分比为3.66%[129] - 苏尔田先生通过受控制法团权益(3)持有27,234,172股，持股概约百分比为2.20%[129] - 苏尔田先生通过受控制法团权益(4)持有1,068,000股，持股概约百分比为0.09%[129] - 苏尔田先生通过受控制法团权益(5)持有24,241,200股，持股概约百分比为1.96%[129] - 苏尔田先生通过受控制法团权益(6)持有19,692,948股，持股概约百分比为1.58%[129] - 苏尔田先生作为实益拥有人持有8,328,000股，持股概约百分比为0.67%[129] - 金增勤先生通过受控制法团权益(5)持有24,241,200股，持股概约百分比为1.96%[129] - 金增勤先生通过受控制法团权益(6)持有19,692,948股，持股概约百分比为1.58%[129] - 胡永祥先生通过受控制法团权益(7)持有19,285,200股，持股概约百分比为1.56%[129] - 鸿尊国际持有股份301,155,800股，持股概约百分比为24.31%[133] - 鸿尊投资持有股份301,155,800股，持股概约百分比为24.31%[133] - 王欢女士持有股份427,057,948股，持股概约百分比为34.47%[133] - 广西能源持有股份107,178,000股，持股概约百分比为8.65%[133] - 广西广投正润发展集团有限公司持有股份107,178,000股，持股概约百分比为8.65%[133] - 广西投资持有股份123,638,000股，持股概约百分比为9.97%[133]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][73] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内领先的珠光材料生产企业，成长性和盈利能力优秀，2019 - 2024年公司营业收入CAGR为30.54%，2024年营业收入为16.49亿元，同比增长55.0%，同年毛利率达53.0% [8] - 珠光材料市场规模稳步扩张，2023年全球珠光材料市场规模为235.0亿元，2016 - 2023年均复合增长率保持14.1%，其中中国珠光材料市场占全球珠光材料市场的27.5%，高端产品需求旺盛 [8] - 报告研究的具体公司护城河深厚，拥有生产技术优化、核心技术专利、成熟销售渠道三大优势，当前正在进行海外同业并购，若收购完成，将助推业绩增长并迈向更深层次全球化发展 [8] - 预测2025 - 2027年，公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和30.2%，给予公司2025年25倍PE，目标价7.31港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的珠光材料企业，外延式扩张值得期待 - 报告研究的具体公司通过内源式发展与外延式扩张并举，成为国内领先的珠光材料生产企业，2024年拟6.65亿欧元收购德国默克全球表面解决方案业务 [12] - 公司主营珠光材料及合成云母，掌握核心技术，拥有多项专利，产品系列齐全，种类超2100种，下游应用领域广泛，并积极布局新领域 [13] - 公司产能逐步释放，2024年上半年七色珠光二期年产3万吨珠光材料项目投产，预计2025 - 2027年公司珠光材料产能（未包含CQV）分别为3.8万吨/年、4.3万吨/年和4.8万吨/年 [15] - 2019 - 2023年公司营业收入持续增长，CAGR为24.7%，2024年为16.49亿元，同比增长55.0%，其他高端珠光材料占比达18.1% [16] - 2024年公司行政及其他经营开支约为2.62亿元，同比增长39.1%，但整体行政费用率呈下降趋势，2019 - 2023年研发支出CAGR为34.0%，2024年约为0.90亿元，同比增长19.4% [17][21] - 2024年公司毛利率约为53.0%，同比提升3.3个百分点，净利润为3.2亿元，同比增长50.2% [25] 珠光材料市场规模稳增，迈入多元发展新阶段 - 珠光材料具备珠光光泽和色彩多样性两大光学特征，行业起源早，现应用领域不断拓展，进入快速成长与多元化发展新阶段 [29][30] - 2023年全球珠光材料市场规模已达235.0亿元，2016 - 2023年均复合增长率保持14.1%，预计2030年将达到440.1亿元，中国市场2023年规模为64.7亿元，占全球27.5%，2016 - 2023年年均复合增长率为17.8%，预计2030年将增长至126.5亿元 [32] - 珠光材料市场规模增长逻辑包括认知度和接受度不断提升、替代性能优越、国家政策支持 [34][37][40] - 不同基材赋予珠光材料不同特性，合成云母基材因纯度、光泽度和耐候性高，满足高端应用需求，汽车和化妆品领域对珠光材料需求增速高，将带动合成云母需求增长 [41][42] - 新能源汽车与合成云母珠光材料匹配度高，合成云母重金属含量低，可应用于对健康要求高的领域，以合成云母为代表的高端珠光材料能为企业带来更多盈利空间 [44][45][51] 公司护城河深厚，外延并购打开盈利空间 - 报告研究的具体公司通过采购端选用性价比更高原料、生产工艺优化、启动二期智能新工厂生产三种途径实现生产成本持续优化 [54] - 公司在高端珠光材料产品方面具备成熟生产制造能力，高端产品生产能力排在行业前列，有望持续享受到基于技术优势带来的产业红利，还持续与科研高校合作，探索新兴领域 [56][58] - 公司采用以经销商为主的销售渠道，客户集中度低，议价能力高，还借助子公司CQV销售渠道拓展海外市场 [61] - 2024年公司计划以6.65亿欧元收购默克全球表面解决方案业务，预计此次收购将拓宽公司全球业务版图，提升产品卓越性 [64] - 公司收购德国默克表面处理业务后，有望在产能、销售、技术、品牌方面展现协同效应 [66][67] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，毛利率分别为53.2%、53.5%和53.7%，销售、管理、财务费用率合计分别为28.0%、27.2%和25.5%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和33.2% [70][71] - 选取七彩化学、松井股份、百合花为可比公司，给予公司2025年25倍PE，目标价7.31港元 [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][7][75] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内领先的珠光材料生产企业，成长性和盈利能力优秀，主营珠光材料及合成云母，下游应用广泛，2019 - 2024年营业收入CAGR为30.54%，2024年毛利率达53.0% [7] - 珠光材料市场规模稳步扩张，高端产品需求旺盛，2023年全球市场规模为235.0亿元，中国占27.5%，合成云母等高端产品销量快速上涨 [7] - 公司护城河深厚，有生产技术、核心专利、销售渠道三大优势，海外同业并购若完成将助推业绩增长和全球化发展 [7] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和30.2%，给予2025年25倍PE，目标价7.31港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的珠光材料企业，外延式扩张值得期待 - 内源式发展与外延式扩张并举，公司发展历程丰富，2023年并购韩国CQV，2024年拟收购德国默克业务，主营珠光材料及合成云母，产品应用广泛且技术领先，产能逐步释放 [11][14][16] - 营收及利润高速增长，2019 - 2023年营业收入CAGR为24.7%，2024年为16.49亿元，同比增长55.0%，其他高端珠光材料占比达18.1%；外延式扩张致费用波动，研发费用持续增长；产品结构优化致毛利率提升，2024年净利润为3.2亿元，同比增长50.2% [17][18][26] 珠光材料市场规模稳增，迈入多元发展新阶段 - 珠光材料具有珠光光泽和色彩多样性，行业发展进入新阶段，全球市场规模稳步扩张，2023年达235.0亿元，中国市场规模占27.5%，未来增长空间大，增长逻辑包括认知度和接受度提升、替代性能强、国家政策支持 [30][31][34] - 不同基材赋予珠光材料不同特性，产业链下游调整使合成云母珠光材料需求显现，新能源汽车与合成云母匹配度高，合成云母重金属含量低可用于高健康要求领域，高端珠光材料能带来更多盈利空间 [43][44][53] 公司护城河深厚，外延并购打开盈利空间 - 公司通过采购原料优化、生产工艺升级、智能工厂生产实现降本；技术领先，高端产品生产能力强，与科研高校合作探索新兴领域；销售渠道成熟，以经销商为主，拓展海外市场 [56][58][63] - 2024年公司计划以6.65亿欧元收购德国默克表面解决方案业务，预计2025年完成交割，收购后有望在产能、销售、技术、品牌方面实现协同效应 [66][68][69] 盈利预测与估值 - 盈利预测方面，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，毛利率分别为53.2%、53.5%和53.7%，销售、管理、财务费用率合计分别为28.0%、27.2%和25.5%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元 [72][73][74] - 估值及目标价方面，选取七彩化学、松井股份、百合花为可比公司，给予公司2025年25倍PE，目标价7.31港元 [75]

文章核心观点 公司2024年业绩高速增长，源于技术突破、对色彩美学的探索和全球化视野，未来收购完成及新产能投放后将在艺术与科技交叉领域深入探索，为全球产业升级助力 [1][4] 业绩表现 - 2024年全年实现收入16.49亿元，同比增长55.0%；归母净利润2.42亿元，同比增长33.4%，毛利率提升至53.0%创历史新高 [1] 业务布局 - 核心业务珠光颜料收入占比超90%，天然云母基珠光颜料收入占比43.2%为第一大收入来源 [2] - 加强氧化铝基、氧化硅基等高端新品布局，产品总数突破2000种，新品类同比增速超200% [2] 技术研发 - 2024年研发开支收入占比达5.43%，开发出“绚彩焕新”五大系列高端珠光材料及10款年度流行色 [2] - 新能源电池隔热材料等环保型产品通过多家动力电池厂商认证，全年新增授权专利7项，累计达156项 [2] 产能建设 - 2024年二期3万吨高端珠光材料智能工厂正式投产，桐庐年产10万吨表面性能材料项目启动建设 [3] 全球化战略 - 整合韩国CQV，其2024年净利润同比大幅增长170.5%，协同效应凸显 [3] - 拟收购德国默克表面解决方案业务，若完成将打开欧洲高端涂料增量市场 [3]

财务数据关键指标变化 - 公司2024财年收益约为16.488亿元，较2023财年的约10.641亿元增加约55.0%[4] - 2024财年毛利约为8.737亿元，较2023财年的约5.283亿元增加约65.4%，毛利率分别为约53.0%及49.7%[4] - 公司拥有人应占溢利2024财年约为2.422亿元，较2023财年的约1.816亿元增加约33.4%，纯利率分别为约19.4%及20.0%[4] - 2024财年EBITDA约为6.129亿元，较2023财年的约3.696亿元增加约65.9%[4] - 2024财年基本每股盈利和摊薄每股盈利均为0.19元，2023财年均为0.15元[5] - 2024年末非流动资产总值约为27.319亿元，2023年末约为13.199亿元[7] - 2024年末流动资产总值约为43.226亿元，2023年末约为38.353亿元[7] - 2024年末资产总值约为70.545亿元，2023年末约为51.553亿元[7] - 2024年末非流动负债总额约为11.526亿元，2023年末约为1.224亿元[8] - 2024年末流动负债总额约为15.488亿元，2023年末约为9.477亿元[8] - 2024财年，公司来自客户的合约收益总计16.48763亿元，2023年为10.64055亿元[18] - 2024年可报告分部总收入为1650775千元人民币，2023年为1064443千元人民币，同比增长约55.1%[24] - 2024年综合除税后溢利为320272千元人民币，2023年为213285千元人民币，同比增长约50.2%[24] - 2024年综合资产总值为7054508千元人民币，2023年为5155282千元人民币，同比增长约36.8%[25] - 2024年综合负债总额为2701383千元人民币，2023年为1070137千元人民币，同比增长约152.4%[25] - 2024年来自中国外部客户的收益为1358357千元人民币，2023年为961325千元人民币，同比增长约41.3%[26] - 2024年所得税开支为86020千元人民币，2023年为40746千元人民币，同比增长约111.1%[22][23][24][28] - 2024年研发开支为89540千元人民币，2023年为75018千元人民币，同比增长约19.4%[31] - 2024年已售存货成本为764105千元人民币，2023年为528035千元人民币，同比增长约44.7%[31] - 2024年就计算每股基本及摊薄盈利而言的溢利为242,176千元人民币，2023年为181,578千元人民币；2024年用于计算每股摊薄盈利的公司拥有人应占溢利为239,917千元人民币，2023年为181,578千元人民币[33] - 2024年贸易应收款项为513,020千元人民币，2023年为372,686千元人民币；2024年应收票据为4,036千元人民币，2023年为4,727千元人民币[34] - 2024年贸易应付款项为89,013千元人民币，2023年为33,257千元人民币[36] - 2024年已订约但未产生及计提拨备的资本承担拨备为5,873,063千元人民币，2023年为275,058千元人民币[38] - 2024财政年度公司收益约为1,648.8百万元人民币，同比增加约55.0%；净利润约为320.3百万元人民币，同比增加约50.2%[39] - 2024财政年度EBITDA约为612.9百万元人民币，较2023财政年度的约369.6百万元人民币增加约65.9%[39] - 公司总收益从2023财年约10.641亿元增至2024财年约16.488亿元，同比增长约55.0%[49] - 中国业务收益占2024财年总收益约80.8%（2023财年约90.3%），从2023财年约9.609亿元增至2024财年约13.322亿元，增长约38.6%[49] - 韩国业务收益在2024财年约为3.166亿元（2023财年约1.031亿元），占2024财年总收益约19.2%（2023财年约9.7%）[49] - 2024财年天然云母基珠光颜料产品收益7.1238亿元，占比43.2%（2023财年3.99762亿元，占比37.6%）[50] - 2024财年合成云母基珠光颜料产品收益5.18232亿元，占比31.4%（2023财年4.38171亿元，占比41.2%）[50] - 2024财年贸易公司客户销售珠光颜料产品收益12.73209亿元，占比77.2%（2023财年7.96922亿元，占比74.9%）[52] - 2024财年终端用户客户销售珠光颜料产品收益2.55016亿元，占比15.4%（2023财年1.67081亿元，占比15.7%）[52] - 珠光颜料产品销售收益从2023财年约9.64亿元增至2024财年约15.283亿元，增加约5.643亿元或约58.5%[55] - 云母功能填料销售额从2023财年约8380万元增至2024财年约9280万元，增加约900万元或约10.8%[56] - 新能源材料2024财年销售额约590万元，2023财年约570万元[57] - 已售货品成本从2023财年约5.28亿元增加约44.7%至2024财年约7.641亿元[58] - 毛利从2023财年约5.283亿元增至2024财年约8.737亿元，增幅约为65.4%，2024财年毛利率约53.0%，较2023财年提升约3.3%[59] - 2024财年其他收入以及其他收益及亏损约240万元，2023财年约2800万元，减少因2024财年汇兑亏损增加约2840万元[60] - 2024财年贸易应收款项等减值亏损拨回净额约660万元，2023财年约60万元[61] - 销售开支从2023财年约6280万元增至2024财年约9550万元，增幅约为52.1%[62] - 融资成本从2023财年约5140万元增至2024财年约1.184亿元，大幅增加约130.3%[64] - 2024财年溢利约3.203亿元，较2023财年约2.133亿元增加约50.2%，2024财年及2023财年纯利率分别约19.4%及20.0%[66] - 2024年和2023年12月31日，银行及现金结余分别约为人民币3411.4百万元及约人民币3203.5百万元[82] - 2024年和2023年12月31日，银行贷款及其他借款分别约为人民币1729.0百万元及人民币327.0百万元[82] - 2024年12月31日，集团拥有可换股债券的负债部分约人民币683.3百万元（2023年12月31日：约人民币576.1百万元）[82] - 2024年12月31日，集团的资产负债比率约为34.3%（2023年12月31日：约17.7%）[83] - 2024年和2023年12月31日，集团的净资产分别约为人民币4353.1百万元及约人民币4085.1百万元[84] - 2024年和2023年12月31日，账面价值总额约人民币531.1百万元及约人民币242.0百万元的若干资产已抵押[86] - 2024年和2023年12月31日，已抵押作为集团银行信贷抵押品的受限制存款及受限制银行存款分别约为人民币32.1百万元及约人民币2.4百万元[86] - 2024年12月31日，资本承担为约人民币5873.1百万元（2023年12月31日：约为人民币275.1百万元）[88] 业务线数据关键指标变化 - 2024财年，珠光颜料产品收益15.28263亿元，2023年为9.64003亿元[18] - 2024财年，云母功能填料及相关产品收益9868.9万元，2023年为8943.3万元[18] - 公司有中国和韩国两个可报告分部，分别生产销售珠光颜料及云母功能填料[20] - 2024年韩国业务运营分部溢利为38362千元人民币，2023年为8946千元人民币，同比增长约328.8%[22][23] - 2024年中国业务运营分部溢利为405079千元人民币，2023年为266560千元人民币，同比增长约52.0%[22][23] 会计准则变更 - 公司于2024年1月1日起采用多项经修订国际财务报告准则会计准则编制综合财务报表[11] - 采用国际会计准则第1号修订本，公司改变借款分类会计政策，可换股债券重新分类[12] - 2023年12月31日，可换股债券账面值5.76142亿元从非流动负债重分类为流动负债，2023年1月1日为2.94217亿元[12] - 若未采纳国际会计准则第1号修订本，2024年12月31日可换股债券流动负债6.18204亿元将重分类为非流动负债[15] - 采纳国际会计准则第7号及国际财务报告准则第7号修订本，引入新披露要求[15] - 多项新订准则及准则修订本以及诠释将于2025 - 2027年生效，公司未提前应用[16][17] 股息政策 - 公司决定不宣派及派付2024财政年度末期股息，2023财政年度也无股息[32] - 董事会决定不宣派及派付2024财政年度末期股息[102] 公司收购与投资 - 2023年8月22日公司为收购附属公司发行47,106,546股每股面值0.1港元普通股，收购代价约34,032,293,000韩圜（相当于约人民币187,310,000元）[35] - 公司收购卖方集团全球表面解决方案业务，总代价为6.65亿欧元，约合人民币51.87亿元或55.86亿港元[90] 产品相关 - 2024年12月31日，公司旗下七色珠光提供的珠光颜料产品总数达1,179种[42] - 截至2024年12月31日，公司旗下CQV提供的珠光颜料产品总数达993种[43] - 公司新能源电池隔热阻燃材料耐高温度达1150℃，耐高压击穿指标达20KV/mm[51] 专利与商标 - 2024年财政年度公司新增授权专利7项、新增注册商标3项，截至2024年12月31日共拥有156项专利、76项注册商标以及4项软件著作权[43] 资金使用与分配 - 2024财年全球发售所得款项净额原分配和经修订分配均为9.702亿港元，截至2024年12月31日已动用6.394亿港元，余下3.308亿港元[68] - 建设第二期生产厂房所得款项净额分配为5.395亿港元，占比55.6%，截至2024年12月31日已全部动用[68] - 增加对研发中心的研发设施及测试设备投资所得款项净额分配为6890万港元，占比7.1%，截至2024年12月31日已全部动用[68] - 销售及营销活动以及建立销售网络所得款项净额分配为3100万港元，占比3.2%，截至2024年12月31日已全部动用[68] - 为拟进行交易代价之结算提供资金所得款项净额分配为3.308亿港元，占比34.1%，预计2025年底前动用[68] - 2022年公司发行A批可换股债券本金金额为3亿人民币，所得款项净额为3亿人民币，截至2024年12月31日未动用，预计2025年底前用于珠光颜料及合成云母行业投资机遇[70][71] - 2023年公司发行第一批初始债券本金金额为4000万美元，所得款项净额为4000万美元，截至2024年12月31日已全部用于集团一般营运资金需求[73] 可换股债券相关 - 2023年可换股债券包括最高4000万美元初始债券和最高1000万美元第二批初始债券，以及最高3000万美元购股期权可换股债券，初步换股价为每股7.6港元[72][73] - 公司将行使购股期权以发行购股期权债券的期限延长360天，最后日期为2025年3月1日，该购股期权已失效[73][74] - 截至公告日期，全球发售及发行A批可换股债券所得款项净额的未动用结余存放于中国及香港持牌银行[74] - 公司已发行本金总额为人民币300.0百万元的A批可换股债券及本金总额为40.0百万美元的第一批初始债券[87] 诉讼相关 - CQV为专利侵权禁令诉讼被告，索赔约110万元人民币

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价7.81港元，较现价存在119%的上涨空间 [4][6] 核心观点 - 环球新材国际作为珠光材料行业的头部企业，凭借研发创新和全球化布局，展现出强劲的增长动能 [2][3] - 公司通过并购整合CQV和拟收购德国默克表面解决方案业务，进一步强化了全球市场竞争力 [3][69] - 珠光材料行业增长动力十足，尤其是合成云母基材珠光材料需求持续高速增长 [2][37] 公司概况与发展历程 - 环球新材国际成立于2011年，专注于珠光材料及合成云母的研发、生产和销售，产品覆盖全球100多个国家和地区 [2][8] - 公司通过内源式发展和外延式扩张，逐步从中国走向全球，2023年收购韩国CQV，2024年拟收购德国默克表面解决方案业务 [8][9][69] - 公司拥有2000余种珠光材料产品，2024年上半年珠光材料产品均价为6.14万元/吨，同比增长1.54万元/吨 [2][3] 行业与市场分析 - 珠光材料行业受益于政策支持和制造业升级，市场规模快速增长，2023年中国珠光材料市场规模达64.7亿元，占全球市场份额的28% [2] - 合成云母基材珠光材料凭借性能优势，2016-2023年销售额年均复合增长率为31.7%，未来渗透率有望进一步提升 [2][37] - 全球珠光材料市场规模2023年达235亿元，其中工业级、汽车级和化妆品级珠光材料分别占50%、6.6%和16.1% [33] 产品与技术优势 - 公司掌握珠光材料核心技术，实现了合成云母的自主可控，产品涵盖高、中、低端层次，广泛应用于涂料、汽车、化妆品等领域 [12][20] - 合成云母基产品收入快速增长，2019-2023年CAGR为36.8%，2024年上半年收入2.69亿元，同比增长46.2% [20][60] - 公司通过研发创新，每年推出超百款新品，2024年上半年新增64款产品，中高端产品占比超过50% [48][55] 财务表现与盈利预测 - 2024年上半年公司营收7.75亿元，同比增长66.8%，毛利率为50.42%，净利润1.45亿元，同比增长52.7% [15][17] - 预计2024-2026年公司营收分别为15.71/21.23/26.81亿元，净利润分别为3.40/4.50/6.10亿元，增速分别为59.21%、32.31%、35.57% [4][74] 全球化布局与并购整合 - 公司通过收购CQV和拟收购德国默克表面解决方案业务，实现了产品矩阵、销售渠道、研发技术等方面的优势互补 [3][69][72] - 2024年上半年CQV营收307亿韩元，同比增长30.2%，净利润51亿韩元，同比增长490.3%，显示出显著的协同效应 [68][70]