报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司全球化布局进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，2024Q2业绩表现强劲，上调盈利预测 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润36.89亿元，同比+32.07% [1] - 2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；归母净利21.11亿元，同比+9.86%，环比+52.12%；扣非归母净利21.71亿元，同比+13.38%，环比+43.04%，净利润创历史新高 [1] - 2024H1汇兑损失1421.02万元，去年同期汇兑收益59920.89万元；太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，减少投资收益21212.88万元，扣除汇兑损益及股权转让影响后，上半年利润总额同比增长59.95% [1] 行业地位与布局 - 作为汽车玻璃龙头企业，国内市占率达70%以上，全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一 [1] - 在多地实现布局，在浮法玻璃、硅砂等产业链有极强垂直把控能力 [1] - 2023年12月至今两次投资合计将形成年产约4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求 [1] 行业趋势 - 汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升，特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，单车玻璃平均用量已提升至3.9 - 4.5m²左右，较20世纪50年代提高1倍左右 [2] - 公司与京东方、北斗智能在智能车窗战略合作，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升 [2] 业务拓展 - 2019年2月开始并表SAM，主营铝饰条产品，与汽车玻璃业务形成协同效应，整合工作稳步推进，预计盈利能力逐步改善，铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化采购趋势，中长期整合有望持续贡献增量 [2] 盈利预测 - 2024 - 2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为69.31/82.71/96.05亿元，对应EPS为2.66/3.17/3.68元，对应2024年7月30日45.43元/股的收盘价，PE分别为17/14/12倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33161|39931|46635|53692| |增长率(%)|18.0|20.4|16.8|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|5629|6931|8271|9605| |增长率(%)|18.4|23.1|19.3|16.1| |每股收益(元)|2.16|2.66|3.17|3.68| |PE|21|17|14|12| |PB|3.8|3.4|3.0|2.7|[5] |利润表及相关指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|33161|39931|46635|53692| |营业成本|21424|25600|29790|34239| |营业税金及附加|240|309|361|415| |销售费用|1539|1797|2099|2416| |管理费用|2486|2795|3264|3758| |研发费用|1403|1597|1865|2148| |EBIT|6286|8162|9639|11157| |财务费用|-687|-142|-268|-347| |资产减值损失|-205|-68|-79|-91| |投资收益|-6|11|12|14| |营业利润|6791|8246|9840|11427| |营业外收支|-75|0|0|0| |利润总额|6716|8246|9840|11427| |所得税|1087|1318|1572|1826| |净利润|5629|6928|8268|9601| |归属于母公司净利润|5629|6931|8271|9605| |EBITDA|8808|10838|12569|14066| |成长能力(%) - 营业收入增长率|18.02|20.42|16.79|15.13| |成长能力(%) - EBIT增长率|31.72|29.85|18.10|15.75| |成长能力(%) - 净利润增长率|18.37|23.12|19.34|16.13| |盈利能力(%) - 毛利率|35.39|35.89|36.12|36.23| |盈利能力(%) - 净利润率|16.98|17.36|17.74|17.89| |盈利能力(%) - 总资产收益率ROA|9.94|11.02|12.57|13.65| |盈利能力(%) - 净资产收益率ROE|17.91|19.80|21.15|21.97| |偿债能力 - 流动比率|2.22|2.39|2.32|2.32| |偿债能力 - 速动比率|1.73|1.86|1.76|1.74| |偿债能力 - 现金比率|1.23|1.34|1.22|1.17| |偿债能力 - 资产负债率(%)|44.53|44.36|40.61|37.89| |经营效率 - 应收账款周转天数|67.23|68.18|66.92|67.37| |经营效率 - 存货周转天数|88.61|83.37|87.76|88.27| |经营效率 - 总资产周转率|0.62|0.67|0.72|0.79| |每股指标(元) - 每股收益|2.16|2.66|3.17|3.68| |每股指标(元) - 每股净资产|12.04|13.42|14.98|16.75| |每股指标(元) - 每股经营现金流|2.92|3.37|4.00|4.45| |每股指标(元) - 每股股利|1.30|1.60|1.91|2.22| |估值分析 - PE|21|17|14|12| |估值分析 - PB|3.8|3.4|3.0|2.7| |估值分析 - EV/EBITDA|12.97|10.54|9.09|8.12| |估值分析 - 股息收益率(%)|2.86|3.52|4.20|4.88|[6] |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|18518|22414|22582|23994| |应收账款及票据|7496|8327|9725|11197| |预付款项|317|365|425|488| |存货|5144|6713|7812|8979| |其他流动资产|2062|2022|2331|2656| |流动资产合计|33536|39841|42875|47314| |固定资产|14955|16544|17603|18309| |无形资产|1316|1316|1316|1316| |非流动资产合计|23094|23055|22934|23043| |资产合计|56630|62896|65809|70358| |短期借款|5414|5414|5414|5414| |应付账款及票据|5523|6100|7098|8158| |其他流动负债|4166|5156|5980|6852| |流动负债合计|15103|16669|18492|20423| |长期借款|8513|9595|6595|4595| |其他长期负债|1603|1637|1637|1637| |非流动负债合计|10116|11233|8233|6233| |负债合计|25219|27902|26724|26656| |股本|2610|2610|2610|2610| |少数股东权益|-15|-17|-21|-24| |股东权益合计|31411|34994|39085|43701| |负债和股东权益合计|56630|62896|65809|70358|[6] |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|5629|6928|8268|9601| |折旧和摊销|2522|2677|2930|2909| |营运资金变动|-807|-1200|-1122|-1186| |经营活动现金流|7625|8790|10435|11618| |资本开支|-4382|-2460|-2668|-2877| |投资|10|1|0|0| |投资活动现金流|-4449|-2133|-2655|-2863| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|1624|1056|-3000|-2000| |筹资活动现金流|-2280|-2762|-7611|-7344| |现金净流量|1113|3896|168|1412|[6]