报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价下调至 33.41 元（-47.32 元） [2] 报告的核心观点 - 中国电子增持奇安信，国资加持下孕育市场新机遇。公司作为国家网络安全骨干力量获得更多的资源，行业地位有望得到进一步巩固，未来营收增速或超预期 [1] 财务摘要 - 营业收入：2022A 6,223 百万元，2023A 6,442 百万元，2024E 7,067 百万元，2025E 8,062 百万元，2026E 9,403 百万元 - 营业收入增长率：2022A 7.1%，2023A 3.5%，2024E 9.7%，2025E 14.1%，2026E 16.6% - 净利润（归母）：2022A 58 百万元，2023A 72 百万元，2024E 218 百万元，2025E 371 百万元，2026E 601 百万元 - 净利润增长率：2022A 110.4%，2023A 24.5%，2024E 203.7%，2025E 70.1%，2026E 62.1% - 每股净收益（元）：2022A 0.08，2023A 0.10，2024E 0.32，2025E 0.54，2026E 0.88 - 净资产收益率 (%)：2022A 0.6%，2023A 0.7%，2024E 2.1%，2025E 3.5%，2026E 5.3% - 市盈率 (现价 & 最新股本摊薄)：2022A 287.24，2023A 230.71，2024E 75.96，2025E 44.67，2026E 27.55 [2] 估值 - 采用 PE 估值法和 PS 两种估值方法，对公司进行估值 [15] - PE 估值法：预计 2024-2026 年奇安信归母净利润分别为 2.18/3.71/6.01 亿元，可比公司 2024 年平均 78.94 倍 PE，给予 2024 年 105 倍 PE，2024 年的目标价 33.41 元/股，奇安信合理估值为 228.92 亿元人民币 [15] - PS 估值法：预计 2024-2026 年奇安信的收入分别为 70.67/80.62/94.03 亿元，可比公司 2024 年平均 2.11 倍 PS，给予 2024 年 3.3 倍 PS，2024 年的目标价 34.04 元/股，奇安信合理估值为 233.22 亿元人民币 [19] 业务分析 - 网络安全产品业务：预计 2024-2026 年的增速分别为 12%、15%、18%，毛利率维持在 78%的水平 [14] - 网络安全服务业务：预计 2024-2026 年的增速分别为 5%、15%、15%，2024-2026 年的毛利率分别为 53.5%、54.2%、55.0% [14] - 硬件及其他业务：预计 2024-2026 年的增速分别为 5%、8%、10%，2024-2026 年的毛利率分别为 4.5%、4.0%、4.0% [14]