报告行业投资评级 - 轻工纺服行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性，不同时期助力行业增长的因素有所差异，前期主要依托宠物数量的增长，后期则受益于行业高端化的推进[2] - 展望未来，中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升[3] - 外资品牌在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为，市场份额有望向头部品牌集中，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份[3] 根据相关目录分别进行总结 知日：价升接力量增，穿越"失去的三十年" - 日本宠物食品行业起源可追溯至20世纪40年代，2022年市场规模为3875.5亿日元，1992 - 2022年期间CAGR为3.0%，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性，不同时期增长因素有别[8] - 前期驱动力为家庭规模小型化和人口老龄化助力宠物数量增长，1992 - 2005年日本宠物食品流通量CAGR为3.9%，1994 - 2008年犬猫饲养数量CAGR为2.8%，单身、无子家庭与老龄人口占比提升使情感陪伴需求增长，催化宠物数量逆势增长[10][24] - 后期驱动力为"安倍经济学"后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹，2012 - 2022年宠物食品吨价CAGR为4.9%，2022年吨价同比增幅达11.2%，宠物"拟人化"与老龄化为推动高端化的两条主线[24] 鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间 - 2023年中国（犬猫）宠物食品市场规模约1461亿元，2012 - 2023年期间CAGR达22.5%，主粮占比约67.5%，零食与营养品占比分别为26.0%、6.5%，未来有望量价齐升[34][37] - 量的增长由宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动，中国结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化，情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行，宠物家庭渗透率和主粮渗透率有较大提升空间[39][46][48] - 价的提升是因宠物"拟人化"背景下精细化饲养带动，宠主消费意愿增强使宠物食品价格有增长空间，未来年龄段专用粮占比有望提升推动主粮均价上升，老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容，添加益生菌的宠物食品有望快速增长[50][53][59] 重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长 - 外资品牌在品牌建设和产品口碑上领先，头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为，市场份额有望向头部品牌集中[3][62] - 主要上市公司产品呈现品类多样化、高端化、功能性食品+保健品陆续推出的趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份[3][62][64]