报告核心观点 - 7月制造业PMI略降，景气度待提升，出口量改善但价格回落，经济有望在政策推动下企稳回升；美联储7月维持利率不变，9月降息预期增强；随着国内稳增长政策落地，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力、国防军工等板块 [1][2][56] 着力推动高质量发展，促进经济稳中向好 PMI较上月略降，景气度有待提升 - 7月官方制造业PMI为49.4%，较上月降0.1个百分点，连续三月处收缩区间；大型企业PMI回升，中、小型企业回落，中小企业经营压力加大 [1][38] - 生产端PMI生产分项连续三月下滑但仍处扩张区间；需求端新订单分项回落，市场需求不足，新出口订单分项回升但价格指数回落，出口量升价减 [1][38] - 主要原材料购进和出厂价格指数回落，国内有效需求不足制约经济发展，出口回暖待观察，经济有望在政策推动下企稳 [1][38] 出口保持较高增长，进口有所回落 - 2024年上半年我国进出口总值以人民币计同比增6.1%，出口增6.9%，进口增5.2%，贸易顺差扩大12%；6月当月出口同比增10.7%，进口同比降0.6% [39] - 以美元计上半年进出口总值增长2.9%，出口增长3.6%，进口增长2%，贸易顺差扩大8.6%；6月当月出口同比增8.6%，进口同比降2.3% [39] - 上半年对主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国出口额增速有差异，6月出口额同比增速回升且好于预期，出口或继续保持强势 [39] CPI低位略有回落，PPI降幅继续收窄 - 2024年6月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [39] - 最近5个月CPI持续温和正增长，随着促消费政策和内需稳固，CPI有望温和抬升；PPI受地产销售、国际价格支撑，有望继续回升 [39] 社会消费品零售总额增速有所放缓 - 6月社零总额环比降1.7%，同比增2.0%，除汽车外消费品零售额增长3.0%，汽车零售额同比和环比均下降 [41] - 服装等部分消费品零售额同比下滑或与“618”促销有关；1 - 6月社零总额同比增3.7%，二季度居民收入累计同比增长但环比下降，消费能力和意愿待增强 [41] - 随着消费品以旧换新政策落实，消费市场热度有望企稳回升 [41] 地产投资环比持平，基建、制造业投资保持增长 - 2024年前6个月固定资产投资同比增3.9%，较上月回落0.1个百分点，基础设施投资增长5.4%，增速回落0.3个百分点，制造业投资增长9.5%，增速回落0.1个百分点 [43] - 房地产开发投资下降10.1%，环比持平，商品房销售继续下降，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二、三线城市环比下降 [43] - 固定资产投资依赖制造业和基建投资，超长期限特别国债和地方政府专项债券有助于拉动基建投资，房地产投资有望在政策推动下企稳 [43] M2增速继续回落，政府债券发行增加 - 6月M2余额同比增长6.2%，M1余额同比下降5%，M0余额同比增长11.7%，上半年净投放现金4292亿元 [45] - 6月末社会融资规模存量同比增长8.1%，上半年社会融资规模增量处于历史同期较高水平，金融数据增速回落或因高基数下自然放缓 [45] - 未来市场可能淡化对金融总量指标关注，更注重利率调控作用，央行货币政策框架或加大对利率的调控权重 [45] 上半年全国规模以上工业企业利润稳步增长 - 上半年全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，环比增长0.1%，6月同比增长3.6%，环比增长2.9% [46] - 41个工业大类行业中有32个上半年利润同比增长，装备制造业和消费品制造业利润增长，采矿业、原材料制造业利润降幅收窄 [46] - 国内有效需求不足和国际环境严峻制约企业效益，工业企业效益恢复基础需巩固，企业利润有望在政策推动下继续增长 [46] 央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度 - 7月央行调整公开市场7天期逆回购操作利率，1年和5年期以上LPR同步下降，LPR发布时间调整，常备借贷便利利率下调 [48] - 央行减免MLF质押品，促进LPR脱钩MLF，增强LPR - OMO联动机制，7月开展2000亿元MLF操作，中标利率下调 [48] - 央行逆周期调节，打出“降息”组合拳以稳定经济增长，应对有效需求不足、消费需求待提振、企业盈利和投资意愿受限等问题 [48] 着力推动高质量发展，促进经济稳中向好 - 中共二十届三中全会肯定中央政治局工作，强调推动高质量发展，推进全面深化改革等 [50] - 中共中央政治局会议指出经济运行总体平稳但面临挑战，下半年要贯彻会议精神，推动高质量发展，完成全年目标 [50] - 《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》部署未来五年改革举措，注重经济体制、创新体制等改革，完善民生制度 [50] 美国二季度GDP增长超预期，经济仍具韧性 - 美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，个人消费、私人设备投资等增速上升，对GDP贡献上升 [52] - 住宅、建筑、知识产权投资回落或因美联储高利率；核心PCE物价指数上升但通胀增速回落，不及市场预期 [52] - 强劲经济数据使美联储7月降息概率低，但部分指标回落为9月降息提供依据 [52] 美联储7月维持利率不变，9月降息预期增强 - 美联储7月议息会议维持基准利率不变，表态偏中性但市场反应偏鸽，通胀表述转变，承认就业增速放缓 [1][54] - 议息会议前后大宗商品价格反弹，8月1日CME显示美联储9月降息25个基点概率为90.5%，11月累计降息概率有差异 [1][54] - 维持高利率负反馈未显现，部分投资、通胀、就业数据走弱为9月降息提供依据 [1][54] 策略建议：稳增长预期增强，市场有望企稳反弹 - 上半年工业企业利润增长，央行降息支持实体经济，供需改善使CPI稳定，基建和制造业投资推动PPI降幅收窄 [2][56] - 金融数据增速回落，未来市场或淡化对金融总量指标关注，注重利率调控；美联储9月降息预期增强 [2][56] - 中共中央政治局会议释放积极信号，随着稳增长政策落地，市场有望企稳反弹，建议关注芯片等板块 [2][56] 市场回顾 指数涨跌 - 7月全球主要指数涨跌不一，道指上涨4.41%，纳指下跌0.75%，法国指数上涨0.70%，恒指下跌2.11% [57] - 国内指数普遍下跌，上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.07%，创业板上涨0.28%，科创50上涨4.40% [57] - 7月沪深两市日均成交额6517亿元，较上月环比 - 9.5%，成交额继续回落 [57] 行业涨跌 - 7月16个行业上涨，14个行业下跌，非银行金融、国防军工、综合金融、综合等行业表现较好 [61] - 基础化工、轻工制造、石油石化、纺织服装、煤炭等行业表现较弱 [61] - 概念方面，连板指数、首板指数等涨幅居前，家纺指数、国元证券金股指数等跌幅居前 [61] 资金跟踪 融资资金 - 7月末融资余额为14085亿元，较前月末 - 409亿元 [60][63] 北向资金 - 7月末北向资金累计流入余额17707亿元，较前月末 - 362亿元 [63] 公募基金 - 7月全市场偏股型公募基金发行规模为72亿元，新发行规模维持低位 [67] 一级市场股权融资 - 7月一级市场股权融资规模241亿元，环比66%，其中IPO融资44亿，环比 - 16%，定向增发融资144亿元，环比 + 101% [65] 估值跟踪 指数估值 - 申万A股最新市盈率为15.8倍，处于最近10年历史分数20.9%；申万300最新市盈率为14.2倍，处于最近10年历史分位数23.7% [68][69] - 申万创业板最新市盈率为27.4倍，处于最近10年历史分数1.6%；申万创业板/申万300PE比率为1.94，处于最近10年历史分数3.3% [70][71] 行业估值 - 各行业市盈率及近10年分位数有差异，如国防军工市盈率49.7倍，分位数5.5%，银行市盈率5.2倍，分位数22.9%等 [74] 市场情绪 风险偏好 - 目前申万全A预期收益率和10年国债收益率差值为4.20%，处于历史分位数95.7%，股票预期收益率高于债券 [75] 换手率 - 主要指数换手率有变化，创业板指最新换手率1.34，环比增3.7%，科创板50最新换手率0.81，环比 - 27.2%等 [78] 投资者数量 - 2024年6月上交所新增开户107.60万户，环比 - 15.0% [80]