投资评级 - 报告首次覆盖绿色动力，给予"买入"评级，目标价为7.5元，预计上涨空间30% [1][7] 核心观点 - 绿色动力为北京国资委旗下垃圾焚烧上市平台，运营收入占比达77%，毛利润占比达91%，核心利润来源稳定 [1] - 公司垃圾焚烧投运产能达4.02万吨/天，装机858MW，产能利用率达95%，吨垃圾发电量达296度，未来利润有望稳步提升 [1] - 2023年公司经营现金流净额为9.78亿元，Capex为7.22亿元，自由现金流为2.56亿元，未来现金流有望进一步改善 [1] - 公司拟制定新阶段分红规划，预计2024年分红率提升至50%，A股股息有望达4.3%，港股股息有望达10.1% [1][39] 公司运营与财务表现 - 公司垃圾焚烧项目主要分布在长三角、珠三角、环渤海等发达地区，项目质量优 [19] - 2023年公司处理生活垃圾1344.68万吨，同比增长17.98%，上网电量389423.10万度，同比增长11.87% [21] - 2023年公司毛利率提升至39%，净利率提升至17%，期间费用率约17% [28] - 2023年公司有息负债约120亿元，资产负债率约63%，ROE约8% [29] 未来展望 - 预计2024-26年公司归母净利润为6.97/7.62/8.31亿元，对应EPS为0.50/0.55/0.60，PE为12/11/10倍 [2][45] - 公司未来将通过提升产能利用率、拓展供热供汽业务、参与绿证交易等方式拓宽收入来源 [23] - 伴随Capex下降及应收账款解决，公司现金流有望进一步改善，分红率有望提升 [1][38] 行业与可比公司 - 绿色动力为国内首家A+H垃圾焚烧上市公司，深耕行业二十余年，技术领先 [15] - 可比公司包括永兴股份、上海环境、瀚蓝环境，绿色动力2023年毛利率为38.52%，净利润率为16.77%，表现优于部分同行 [45]