报告公司投资评级 - 买入 [3][8] 报告的核心观点 - 1H24肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量，三款核心品种中国销售额稳步增长，公司维持2024全年肿瘤/免疫业务收入3 - 4亿美元指引，最终收入有望落在指引区间高端 [1] - 降本增效成效卓著，2025年盈亏平衡确定性升高，随着核心品种国内外销售增长及进一步降本增效，有望早于2025年底实现经营层面盈亏平衡 [1] - 上调公司2024 - 26盈利预测，将DCF估值模型起始年份向前滚动一年至2025，得到港股/美股最新目标价40.40港元/25.90美元，对应37%/33%潜在升幅，继续给予买入评级并选为生物科技行业重点推荐标的之一 [2] - 未来12个月，申报/审批相关里程碑事件有望密集落地，包括中国NDA/sNDA审批及赛沃替尼海外首次申报上市等 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E收入分别为426、838、641、717、829百万美元，同比增长19.7%、96.5%、 - 23.5%、11.9%、15.7% [3][9] - 2022 - 2026E净利润分别为(361)、101、(6)、37、124百万美元 [3][9] - 2022 - 2026E每股盈利分别为(0.43)、0.12、(0.01)、0.04、0.15美元 [3] 股份资料 - 52周高位34.70港元，52周低位19.16港元，市值52,127.11百万港元，日均成交量4.01百万，年初至今变化2.61%，200天平均价27.11港元 [4] 估值数据 - 永续增长率3%，WACC9.9%，自由现金流现值1,218，终值现值2,766，企业价值3,984，净现金516，少数股东权益13，股权价值（百万美元）4,513，股权价值（百万港元）35,202，股份数量871百万，每股价值（港元, 2025年12月31日）40.40，每ADR价值（美元, 2025年12月31日）25.90 [5] 财务预测变动 - 2024 - 2026E营业收入新预测641、717、829百万美元，较前预测分别变动 - 10%、 - 11%、 - 12% [6] - 2024 - 2026E毛利润新预测331、403、510百万美元，较前预测分别变动 - 7%、 - 10%、 - 10% [6] - 2024 - 2026E毛利率新预测51.6%、56.3%、61.5%，较前预测分别变动1.6ppt、0.9ppt、0.8ppt [6] - 2024 - 2026E归母净利润（亏损）新预测(6)、37、124百万美元，较前预测2024E变动NA，2025E变动0%，2026E变动 - 10% [6] 自由现金流预测 - 2025 - 2034E收入717、829、861、954、1,028、1,078、1,119、1,157、1,179、1,201百万美元 [7] - 2025 - 2034E自由现金流(30)、34、58、128、212、281、328、371、407、436百万美元 [7]