肿瘤产品市场销售额 - 2024年FRUZAQLA®在中国以外市场销售额为2.906亿美元，肿瘤产品总市场销售额增长134%至5.01亿美元[15] - 2024年肿瘤产品市场销售额增长134%（按固定汇率计算为136%）至5.01亿美元，2023年为2.136亿美元[27] - FRUZAQLA®上市一年内销售额突破2亿美元，2024年市场销售额2.906亿美元，较2023年的1510万美元增长1825%（按固定汇率计算相同）[22][29] - 沃瑞沙®2024年市场销售额4550万美元，与去年相若（-2%，按固定汇率计算持平），2023年为4610万美元[27] - FRUZAQLA® 2024年市场销售额为2.906亿美元，2023年为1510万美元，销售额达2亿美元触发武田2000万美元里程碑付款[31] - 爱优特®2024年市场销售额增长7%（按固定汇率9%）至1.15亿美元，2023年为1.075亿美元，新子宫内膜癌适应症于2024年12月获批[31] - 苏泰达®2024年市场销售额增长12%（按固定汇率14%）至4900万美元，2023年为4390万美元，2024年市场份额提高至27%，2023年为21%[31] - 2024年创新肿瘤产品市场销售额增长134%（按固定汇率136%）至5.01亿美元（2023年：2.136亿美元），中国市场销售额增长6%（按固定汇率8%）至2.104亿美元（2023年：1.985亿美元）[62] - FRUZAQLA® 2024年在中国以外市场销售额达2.906亿美元，2023年为1510万美元，2024年10月年销售额达2亿美元触发武田2000万美元里程碑付款[64] - 爱优特® 2024年在中国市场销售额达1.15亿美元，较2023年的1.075亿美元增长7%（按固定汇率计算为9%），综合入账收入8630万美元，占市场销售额75%，在三線經治患者佔有率達 47%[65] - 沃瑞沙® 2024年市场销售额下降2%（按固定汇率计算为持平）至4550万美元，2023年为4610万美元，综合入账特许权使用费收入1360万美元，生产收入1090万美元[67] - 苏泰达® 2024年市场销售总额增长12%（按固定汇率计算为14%）至4900万美元，2023年为4390万美元，在神经内分泌瘤治疗领域处方份额为27%[69] 肿瘤产品综合收入 - 2024年肿瘤产品综合收入为2.715亿美元，增长65%[15] - 2024年肿瘤产品综合收入增长65%（按固定汇率计算为67%）至2.715亿美元，2023年为1.642亿美元[27] - 肿瘤产品综合收入增长65%（按固定汇率67%）至2.715亿美元，2023年为1.642亿美元，高于30%至50%的增长指引[31] - 2024年肿瘤/免疫业务上市产品收入2.71534亿美元（2023年：1.64165亿美元），研发收入9183.1万美元（2023年：3.64451亿美元），综合收入3.63365亿美元（2023年：5.28616亿美元）[58] - 2024年产品销售额2.715亿美元，较2023年增65%（固定汇率67%）[148] 公司整体财务数据 - 2024年净收益为3770万美元，2024年12月31日现金余额为8.361亿美元[15] - 公司达成协议以6.08亿美元出售上海和黄药业45%的股权[15][19] - 2024年综合收入总额为6.302亿美元，2023年为8.38亿美元[28] - 来自武田的首付款、监管里程碑及研发服务收入为6700万美元，2023年为3.459亿美元，2024年确认4810万美元，2023年确认3.12亿美元[31] - 其他收入为2490万美元，2023年为1850万美元，包括来自阿斯利康600万美元里程碑款项[31] - 2024年全年收入为6.302亿美元，2023年为8.38亿美元[51] - 肿瘤/免疫业务综合收入为3.634亿美元，2023年为5.286亿美元[51] - 其他业务综合收入下降14%（按固定汇率12%）至2.668亿美元，2023年为3.094亿美元[48][52] - 2024年净开支为5.925亿美元，2023年为7.372亿美元[53] - 2024年公司应占净收益为3770万美元，2023年为1.008亿美元[53] - 2024年公司应占净收益为每股普通股0.04美元/每份ADS0.22美元，2023年为每股普通股0.12美元/每份ADS0.59美元[53] - 2024年12月31日，现金及现金等价物和短期投资合计为8.361亿美元，2023年12月31日为8.863亿美元[54] - 人民币兑美元在2024年平均贬值约3%，影响合并财务业绩[51] - 收入成本下降9%至3.489亿美元（2023年：3.844亿美元），占肿瘤产品收入百分比从2023年的56%降至2024年的34%[55] - 研发开支减少30%至2.121亿美元（2023年：3.02亿美元），美国及欧洲临床及监管费用减至3450万美元（2023年：1.069亿美元），中国投资为1.776亿美元（2023年：1.951亿美元）[55] - 销售及行政开支为1.129亿美元（2023年：1.332亿美元），行政开支从7980万美元降至6430万美元，销售开支从5340万美元降至4860万美元[55] - 其他项目净收益8140万美元（2023年：8240万美元）[55] - 2024年不包括融资活动的调整后集团（非GAAP）净现金流为 - 1950万美元（2023年：2.067亿美元）[55] - 2024年融资活动所用现金净额为3070万美元（2023年：融资活动所得现金净额为4870万美元）[55] - 2024年其他业务收入2.66836亿美元（2023年：3.09383亿美元），收入总额6.30201亿美元（2023年：8.37999亿美元）[58] - 2024年公司综合收入6.302亿美元，较2023年降25%（固定汇率24%）[148] - 2024年肿瘤/免疫业务收入3.634亿美元，较2023年降31%（固定汇率31%）[148] - 2024年FRUZAQLA®销售额1.108亿美元，较2023年增1450%[148] - 2024年公司经营活动现金净额050万美元，2023年为2.193亿美元[146] - 2024年不包括融资活动的调整后集团净现金流为 - 1950万美元，2023年为2.067亿美元[146] - 2024年公司预计出售上海和黄药业股权录得税前收益约4.77亿美元[143] - 2024年公司和黄医药应占净收益3770万美元，2023年为1.008亿美元[150] - 2024年12月31日，公司有现金及现金等价物和短期投资8.361亿美元、未动用银行融资6050万美元及银行贷款8280万美元[150] - 2024年和2023年拨至中国附属公司及合资企业储备基金的溢利分别约为3.2万美元及16.8万美元，2024年受限制部分为160万美元[151] - 2024年12月31日，非合并合资企业上海和黄药业持有现金及现金等价物5090万美元，无银行贷款[152] - 2024年经营活动所得现金净额50万美元，2023年为2.193亿美元，变动净额2.188亿美元[154] - 2024年投资活动所用现金净额9610万美元，2023年为2.911亿美元，变动净额1.95亿美元[155] - 2024年融资活动所用现金净额3070万美元，2023年所得现金净额4870万美元，变动净额7940万美元[156] - 2021年10月固定资产贷款融资协议金额1.025亿美元，2024年12月31日已动用6060万美元；2024年10月短期流动资金贷款融资4080万美元，截至2024年12月31日已动用2220万美元[157] - 2024年12月31日银行贷款总计8280.6万美元，银行贷款利息总计950.6万美元[159] - 2024年12月31日购买责任总计305.8万美元，租赁责任总计736.1万美元[159] - 上海和黄药业购买责任总计74.1万美元，1年以内到期74.1万美元；租赁责任总计79.1万美元，1年以内到期71.9万美元，1至3年到期6.6万美元，3至5年到期0.6万美元[161] - 截至2024年12月31日止年度，1.0%利率变动对业绩的影响将为最大增加/减少80万美元[164] - 集团杠杆比率截至2024年及2023年12月31日为10.7%[167] - 集团对非合并合资企业上海和黄药业投资账面价值7780万美元，应占股权50%，2024年收取股息3490万美元[168][169] - 2024年12月31日，固定资产贷款融资已动用人民币4.462亿元（6060万美元）[172] - 2024年12月31日集团聘用约1810名全职员工（2023年12月31日约1990名）[177] - 截至2024年12月31日止年度雇员支出合共为1.909亿美元（2023年：2.137亿美元）[177] 药物研发进展 - 赛沃替尼SACHI中国III期研究达主要终点，新药上市申请获国家药监局受理及纳入优先审评[15] - 赛沃替尼联合泰瑞沙®的SAVANNAH关键性全球II期研究取得积极结果[15] - 呋喹替尼和信迪利单抗联合疗法FRUSICA - 2中国III期研究取得积极结果[15] - 索乐匹尼布新药上市申请正在国家药监局审评中，已提交补充数据[15] - 国家药监局批准爱优特®第二项适应症用于治疗pMMR状态的子宫内膜癌患者[15] - 来自ATTC平台的首批候选药物预计2025年年底进入临床开发[15] - 索乐匹尼布ESLIM - 01研究持续应答率达51.4%，整体应答率达81.0%[25] - 他泽司他用于复发/难治性滤泡性淋巴瘤的新药上市申请预计2025年年中获批[25] - 赛沃替尼基于SACHI研究提交的新适应症上市申请已获受理并纳入优先审评[24] - 2024年12月赛沃替尼新药上市申请获国家药监局受理并纳入优先审评及突破性治疗品种，2025年1月新适应症获批[33] - 2024年12月呋喹替尼新适应症获批，2024年6月于欧盟获批，9月于日本获批，触发武田里程碑付款[33] - 索乐匹尼布联合泰瑞沙®二线治疗相关研究取得积极结果，II期小型随机对照研究ORR为63%、中位PFS为8.2个月[36] - 2025年年底完成基于SACHI研究的国家药监局新药上市申请审评，下半年完成SAFFRON研究和MET扩增胃癌研究患者招募[36] - 联合达伯舒用于治疗经治的pMMR子宫内膜癌的FRUSICA - 1中国关键性II期研究，IRC35评估的确认ORR为35.6%，中位PFS为9.5个月，中位OS36为21.3个月，该适应症于2024年12月获国家药监局批准[37] - 用于治疗原发性免疫性血小板减少症成人患者的ESLIM - 01中国III期研究，持续应答率为48.4%，长期研究结果显示持续应答率为51.4%，长期持续应答率为59.8% [37] - 用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血症的中国II期研究，整体应答率为66.7% [37] - 创响生物IMG - 007用于治疗特应性皮炎的IIa期研究，第16周EASI52评分平均变化为77%，EASI - 75应答率为54% [44] - 2025年年底左右完成基于ESLIM - 01研究的国家药监局新药上市申请审评[37] - 2025年下半年完成ESLIM - 02 III期研究的患者招募[37] - 2025年年底公布索凡替尼胰腺导管腺癌II期研究数据[38] - 2025年年初完成他泽司他中国新药上市申请审评[39] - 2025年3月，HMPL - 453用于治疗伴有FGFR2融合/重排的肝内胆管癌的中国关键性II期注册研究完成入组[39] - 公司有13种肿瘤候选药物处于临床试验阶段，三种已在中国内地获批，呋喹替尼于美国、欧盟、日本及其他十地区获批，赛沃替尼海外II期研究数据已分享，两种候选药物新药上市申请待批[61] - 2025年1月公司公布自主研发的新一代抗体靶向偶联药物（ATTC）技术平台，全球首个临床试验预计2025年底启动[72][73] - SAVANNAH全球II期研究于2024年10月公布积极结果，研究中部分患者联合疗法客观缓解率（ORR）为52%[77] - SACHI中国III期研究2024年年底中期分析达主要终点PFS，新药上市申请于2024年12月获国家药监局受理并纳入优先审评[77][79] - SAFFRON全球III期确证性研究已启动20多个国家约250个临床中心，预计2025年下半年完成患者招募[79] - 赛沃

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][6] 报告的核心观点 - 因赛沃替尼海外获批有不确定性，下调公司2025 - 2026年营业收入分别至7.30、8.41亿美元，新增2027年收入预测为9.49亿美元；给予公司2025年5.83倍PS，对应目标价37.99港元，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为8.38亿、6.30亿、7.30亿、8.41亿、9.49亿美元，同比增长96.52%、 - 24.80%、15.84%、15.18%、12.81% [5] - 归属母公司净利润分别为1.01亿、0.38亿、4.68亿、1.00亿、1.51亿美元，同比增长127.93%、 - 62.56%、1141.58%、 - 78.60%、51.09% [5] - 每股收益分别为0.12元、0.04元、0.54元、0.12元、0.17元 [5] - 毛利率分别为54.12%、44.64%、49.64%、52.92%、54.37% [5] - 净利率分别为12.06%、6.06%、64.23%、11.99%、16.03% [5] - 净资产收益率分别为13.80%、4.96%、38.36%、7.60%、10.31% [5] - 市盈率分别为26.62倍、71.12倍、5.76倍、26.93倍、17.82倍 [5] - 市净率分别为3.67倍、3.53倍、2.21倍、2.05倍、1.84倍 [5] 公司业务进展 - 2024年实现收入6.30亿美元，肿瘤产品综合收入2.72亿美元，同比增长65%；首付款、监管里程碑及研发服务等业务收入分别为0.67亿、0.25亿、2.67亿美元；实现盈利0.38亿美元，年底在手现金8.32亿美元，提前实现财务自给自足 [9] - 呋喹替尼2024年销售额4.05亿美元，海外2.90亿美元、国内1.15亿美元；海外上市首年保持良好势头，国内与信达PD - 1联用治疗二线子宫内膜癌已获批，治疗二线肾癌达三期主要临床终点 [9] - 赛沃替尼国内二线治疗MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌适应症已提交上市申请，一线治疗正在入组；海外全球关键二期临床试验取得积极结果，三期临床有望今年完成患者入组 [9] - 自免及血液瘤产品获批在即，首款自免产品索乐匹尼布有望年底完成上市申请审评，他泽司他已获批用于治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤；早研管线基于ATTC平台的候选药物预计今年进入临床开发阶段 [9] 可比公司估值 - 选取百济神州、信达生物等公司作为可比公司，2025年PS调整后平均值为5.83倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年销售额完成指引，验证市场需求和商业化能力，建议关注后续ATTC平台进展 [7] - 根据2024年全年业绩、各管线进展情况及出售上海和黄药业股权调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为6.55、8.21和9.34亿美元，同比增长4.0%、25.2%和13.8%；归母净利润为2.97、1.91和2.45亿美元 [7] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值312.23亿港元，对应目标价为35.82港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月19日，和黄医药公布2024年年度业绩，总收入6.30亿美元（按固定汇率计算 - 24%），肿瘤产品综合收入2.715亿美元（+67%），来自武田的相关收入从2023年的3.459亿美元减至6700万美元 [2] - 公司实现年净收益3770万美元，2024年12月31日现金余额为8.361亿美元 [2] - 公司达成协议以6.08亿美元出售合资企业上海和黄药业部分股权，录得税前收益约4.77亿美元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|630|655|821|934| |同比增速(%)|-24.8%|4.0%|25.2%|13.8%| |归母净利润(百万)|38|297|191|245| |同比增速(%)|-62.6%|687.7%|-35.7%|27.9%| |每股盈利(元)|0.04|0.34|0.22|0.28| |市盈率(倍)|67.0|8.5|13.2|10.3| |市净率(倍)|3.3|2.4|2.0|1.7| [4] 公司基本数据 - 总股本87,160.11万股，已上市流通股87,160.11万股 [5] - 总市值196.55亿港元，流通市值196.55亿港元 [5] - 资产负债率39.42%，每股净资产6.27元 [5] - 12个月内最高/最低价为35.90/19.80港元 [5] 评论 - FRUZAQLA®迅速放量，多个商业化产品销售额稳定增长，呋喹替尼海外综合收入1.108亿美元（+1450%），中国呋喹替尼综合收入8630万美元（+6%），索凡替尼综合收入4900万美元(+14%)，赛沃替尼综合收入2450万美元（-13%） [7] - 商业化产品持续进行销售区域以及适应症拓展，呋喹替尼多个国家获批新适应症，赛沃替尼多项研究有进展，他泽司他预计2025年中获批 [7] - ATTC平台公布积极早期数据，首个分子将于2025H2进入临床，该平台有创新设计，安全性高 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2024A - 2027E的财务预测数据，包括现金、应收款项、营业总收入等多项指标 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司迈入可持续盈利阶段，2025年业绩指引增长积极，创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价为23.95港元，一年内最高/最低为35.90/19.80港元，总市值和流通市值均为20,874.85百万港元，资产负债率为39.42% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万美元）|同比增长率（%）|每股收益（美元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|838|96.52%|101|127.93%|0.12|13.8%|31.09| |2024|630|-24.80%|38|-62.56%|0.04|5.0%|73.29| |2025E|694|10.17%|393|942.79%|0.45|34.2%|6.90| |2026E|844|21.61%|179|-54.55%|0.21|13.5%|15.18| |2027E|996|18.01%|241|34.52%|0.28|15.4%|11.28|[6] 公司事件及年报要点点评 - 3月19日公司发布2024年度业绩公告，2024年净利润3770万美元，截至24年底现金8.361亿美元结余充足，核心品种呋喹替尼全球销售超市场预期，其他管线进一步拓宽并取得切实进展 [7] - 2024年公司业绩收入端符合预期，实现综合收入6.302亿美元，肿瘤免疫业务合计收入3.634亿美元，符合全年指引 [7] - 2024年肿瘤产品市场销售额增长134%至5.01亿美元，公司分成后肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%，超全年指引 [7] - 2024年应占净收益为3770万美元，略超预期，提前实现财务自给自足，进入可持续盈利阶段，净利润超预期因产品放量和研发/销售管理费用控制下降 [7] - 公司截至2024年底现金余额为8.361亿美元，出售上海和黄药业45.0%股权预计录得税前收益约4.77亿美元，计划投入抗体靶向偶联药物ATTC平台 [7] - 公司指引2025年肿瘤/免疫业务综合收入全年为3.5 - 4.5亿美金，核心驱动在于呋喹替尼海外放量、国内新适应获批及赛沃替尼新适应症预计获批 [7] 公司未来催化 - 呋喹海外放量，欧洲/日本有望提供新增长动力 [7] - 赛沃出海，2L NSCLC有望25年向FDA递交上市申请，SAVANNAH数据显示BICR ORR为55%，DoR为9.9个月，PFS为7.5个月 [7] - Syk国内获批 + 出海，二线ITP数据优异，有BIC潜力 [7] - 索凡替尼一线胰腺癌，之前IIT研究疗效显著，mPFS 9个月 ，mOS 13.3个月，预计今年完成2期临床 [7] - 抗体靶向偶联药物ATTC新故事，特定靶点驱动，减轻化疗毒性，可与化疗一线联合，预计25H2启动临床 [7] 临床后期管线布局 - 报告研究的具体公司有多款药物处于临床后期不同阶段，如呋喹替尼二线伴有pMMR的子宫内膜癌2024年获中国附条件批准等 [8] 财务预测摘要 - 报告给出2024A - 2027E年损益表、资产负债表、比率分析等财务预测数据，包括营业收入、营业成本、毛利、净利润等指标及相关增长率、周转率、比率等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司迈入可持续盈利阶段，2025年业绩指引增长积极，创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月24日收盘价23.95港元，一年内最高/最低为35.90/19.80港元，总市值和流通市值均为20,874.85百万港元，资产负债率39.42% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|838|630|694|844|996| |同比增长率（%）|96.52%|-24.80%|10.17%|21.61%|18.01%| |归母净利润（百万元）|101|38|393|179|241| |同比增长率（%）|127.93%|-62.56%|942.79%|-54.55%|34.52%| |每股收益（美元/股）|0.12|0.04|0.45|0.21|0.28| |ROE（%）|13.8%|5.0%|34.2%|13.5%|15.4%| |市盈率（P/E）|31.09|73.29|6.90|15.18|11.28|[6] 公司事件及年报要点 - 3月19日发布2024年度业绩公告，2024年净利润3770万美元，截至24年底现金8.361亿美元结余充足，核心品种呋喹替尼全球销售超市场预期，其他管线进一步拓宽并取得切实进展 [7] - 2024年业绩收入端符合预期，实现综合收入6.302亿美元，肿瘤免疫业务合计收入3.634亿美元，符合预期 [7] - 2024年肿瘤产品市场销售额增长134%至5.01亿美元，分成后肿瘤产品综合收入2.715亿美元，同比增长65%，超全年指引 [7] - 2024年应占净收益为3770万美元，略超预期，提前实现财务自给自足，进入可持续盈利阶段，原因包括产品放量和费用控制下降 [7] - 公司截至2024年底现金余额为8.361亿美元，出售上海和黄药业45.0%股权预计录得税前收益约4.77亿美元，计划投入抗体靶向偶联药物ATTC平台 [7] - 公司指引2025年肿瘤/免疫业务综合收入全年为3.5 - 4.5亿美金，核心驱动在于呋喹替尼海外放量及国内新适应获批、赛沃替尼新适应症预计获批 [7] 公司未来催化 - 呋喹海外放量，欧洲/日本有望提供新增长动力 [7] - 赛沃出海，2L NSCLC有望25年向FDA递交上市申请，SAVANNAH数据显示BICR ORR为55%，DoR为9.9个月，PFS为7.5个月 [7] - Syk国内获批+出海，二线ITP数据优异，具BIC潜力 [7] - 索凡替尼一线胰腺癌，之前IIT研究疗效显著，预计今年完成2期临床 [7] - 抗体靶向偶联药物ATTC新故事，预计25H2启动临床 [7] 临床后期管线布局 - 报告研究的具体公司有多款药物处于不同临床阶段，如呋喹替尼二线伴有pMMR的子宫内膜癌于2024年获中国附条件批准等 [8] 财务预测摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|630|694|844|996| |增长率（%）|-24.8|10.2|21.6|18.0| |营业成本（百万美元）|349|347|405|458| |毛利（百万美元）|281|347|439|538| |销售费用（百万美元）|49|51|55|63| |管理费用（百万美元）|64|62|60|63| |研发费用（百万美元）|212|229|245|259| |息税前利润(EBIT)（百万美元）|8|459|194|257| |投资收益（百万美元）|46|451|110|8| |除税前利润（百万美元）|45|468|200|268| |净利润(含少数股东损益)（百万美元）|38|397|180|242| |归属于母公司的净利润（百万美元）|38|393|179|241| |增长率（%）|-62.6|942.8|-54.6|34.5| |净利率（%）|6.0|56.7|21.2|24.1| |每股收益（美元/股）|0.04|0.45|0.21|0.28| |每股净资产（美元/股）|0.87|1.32|1.52|1.79| |每股经营现金净流（美元/股）|0.00|-0.03|0.14|0.24| |每股股利（美元/股）|0.00|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率（%）|4.96|34.21|13.49|15.39| |资产收益率（%）|2.96|22.85|9.05|10.41| |投入资本收益率（%）|0.80|31.17|12.17|13.79| |专业收入增长率（%）|-24.80|10.17|21.61|18.01| |EBIT增长率（%）|-88.39|5533.95|-57.81|32.45| |种利润增长率（%）|-62.56|942.79|-54.55|34.52| |资产增长率（%）|-0.44|35.16|14.68|17.01| |应收账款周转天数|77.8|80.3|67.9|62.2| |存货周转天数|51.9|52.9|49.1|49.7| |应付账款周转天数|40.7|48.1|47.1|47.6| |固定资产周转天数|54.9|49.3|42.9|38.3| |流动比率|2.83|3.48|3.43|3.40| |速动比率|2.70|3.36|3.31|3.29| |净负债/股东权益|-9.22%|-30.57%|-33.34%|-38.81%| |EBIT利息保障倍数|2.8|135.5|54.4|68.6| |资产负债率（%）|39.42|32.30|32.04|31.62|[11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 报告的核心观点 - 和黄医药2024年肿瘤产品销售额增长显著，呋喹替尼海外销售贡献大，预计2025年销售继续增长，肿瘤免疫业务有收入指引 [1][8] - 呋喹替尼海外获批区域不断拓展，赛沃替尼联合治疗进展顺利，索凡替尼临床入组完成，创新平台预计25年有分子进入临床 [2][16] - 公司连续两年盈利，研发和行政开支下降，在手现金充沛，出售股权将进一步充实资金 [2][12] - 上调2025 - 26年盈利预测，公司创新药销售、研发和财务状况良好，维持“优于大市”评级 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 2024年肿瘤产品总销售额5.01亿美元，同比增长134%，呋喹替尼海外销售2.91亿美元，中国销售1.15亿美元（+7%），赛沃替尼销售0.46亿美元（-2%），索凡替尼销售0.49亿美元（+12%） [1][8] - 肿瘤免疫业务综合收入3.63亿美元（-31%），因23年武田首付款高基数，2025年指引为3.5 - 4.5亿美元 [1][8] 产品进展 - 呋喹替尼2024年6月和9月分别在欧盟和日本获批，在阿根廷、瑞士等地也已上市 [2][16] - 赛沃替尼联合奥昔替尼二线治疗适应症在中国申报上市，SAVANNAH临床将读出数据 [2][16] - 索凡替尼联合卡瑞利珠单抗一线治疗胰腺癌2/3期临床完成2期部分入组 [2][16] - 创新ATTC平台预计25年产生进入临床阶段分子 [2][16] 财务状况 - 2024年净收益0.38亿美元，靠产品销售盈利，研发开支2.12亿美元（-30%），销售及行政开支1.13亿美元（-15%） [2][12] - 截至24年底在手现金约8.36亿美元，拟6.08亿美元出售上海和黄药业45%股权充实资金 [2][12] 盈利预测 - 上调2025 - 26年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为3.47、1.19、1.64亿美元，同比增长818%、-66%、37% [3][17] 财务指标 |指标|2022|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|838|630|735|852|956| |(+/-%)|96.5%|-24.8%|16.6%|15.9%|12.2%| |净利润(百万元)|101|38|347|119|164| |(+/-%)|-127.9%|-62.6%|818.4%|-65.5%|37.4%| |每股收益（元）|0.12|0.04|0.40|0.14|0.19| |EBIT Margin|2.2%|-6.9%|-0.5%|9.0%|13.1%| |净资产收益率（ROE）|13.8%|5.0%|31.3%|9.7%|11.8%| |市盈率（PE）|26.5|70.8|7.7|22.4|16.3| |EV/EBITDA|1164.8|-489.4|6616.9|254.7|160.2| |市净率（PB）|3.66|3.52|2.41|2.18|1.92|[4]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国医疗保健行业[63] - **公司**：HUTCHMED (China) Ltd、3SBio、Asymchem Laboratories. Inc、China Traditional Chinese Medicine、Dian Diagnostics Group Co Ltd、Hangzhou Tigermed Consulting、Joinn Laboratories China Co Ltd、Pharmaron、RemeGen Co., Ltd.、Shandong Xinhua Pharmaceutical Co Ltd、WuXi AppTec Co Ltd、WuXi Biologics Cayman Inc、WuXi XDC Cayman Inc.、Yifeng Pharmacy Chain Co Ltd、Zai Lab Ltd等众多公司[18][63][65][67] 纪要提到的核心观点和论据 HUTCHMED (China) Ltd相关 - **2024年业绩情况**：营收未达预期，但因运营成本降低实现盈利超预期 2024年总营收6.3亿美元低于VA共识，肿瘤业务营收3.63亿美元与VA共识持平，前者受传统业务和其他业务拖累；呋喹替尼和索凡替尼市场销售基本符合预期，赛沃替尼4600万美元销售额低于5300万美元的共识；2024年盈利4300万美元，远超预期亏损的2000万美元，运营成本3.25亿美元低于约3.8亿美元的共识[2] - **2025年增长前景**：肿瘤业务营收指引低于共识，暗示可能下调预期 2025年肿瘤业务营收指引为3.5 - 4.5亿美元，低于4.81亿美元的共识；指引中点意味着剔除MSe和里程碑/研发服务的共识预测后，上市产品销售额增长约12 - 17%；预计增长将由呋喹替尼国内适应症扩展、赛沃替尼（SACHI）和FRUZAQLA在欧盟/日本上市推动[3] - **短期市场情绪**：下周2025年欧洲肺癌大会或改善短期情绪，届时将公布全球II期SAVANNAH研究详细数据；但投资者可能在SYK抑制剂获批或赛沃替尼海外监管路径更清晰后才会变得积极[8] 摩根士丹利评级及估值相关 - **评级**：对HUTCHMED (China) Ltd股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为Attractive（有吸引力），目标价28.00港元，较当前股价有17%的上涨空间[5] - **估值方法**：采用DCF（现金流折现）方法为HUTCHMED (China) Ltd估值，纳入11.0%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率，与摩根士丹利覆盖的全球生物技术公司一致[9][10] 风险相关 - **上行风险**：赛沃替尼在2L或1L EGFRm + / MET + NSCLC中成功读出数据并扩大市场；呋喹替尼获FDA批准用于3L CRC而非3L + CRC，促进更强劲商业推广[12] - **下行风险**：赛沃替尼在SAVANNA扩展队列/SAFFRON研究中未产生积极数据；SAVANNAH在中国/美国未获加速批准或竞争对手更快推出产品[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与多家被研究公司有业务往来，包括拥有部分公司1%以上普通股权益、过去12个月为部分公司管理或共同管理公开发行、收到投资银行服务补偿、未来3个月预计或打算寻求部分公司投资银行服务补偿等[18][19][20] - **评级体系说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight（增持）、Equal - weight（等权重）、Not - Rated（未评级）、Underweight（减持），与传统的Buy、Hold、Sell不同；还说明了各评级和行业观点的定义及适用时间范围[27][31][34] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问；研究报告基于公开信息，不保证准确性和完整性等[42][47][50] - **不同地区研究报告传播及限制**：摩根士丹利研究报告在不同地区由不同实体传播，且有不同的监管要求和适用对象，如在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡等地区；还对台湾、中国大陆等地区的投资者有特殊说明和限制[52][53][54]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 得益于呋喹替尼海外市场快速放量，2024年公司实现盈利，基于核心产品海外需求强劲及出售非核心资产获收益，调整2025 - 2026年、新增2027年归母净利润，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价25.800港元，一年最高最低为35.900/19.800港元，总市值224.87亿港元，流通市值224.87亿港元，总股本8.72亿股，流通港股8.72亿股，近3个月换手率46.05% [1] 财务情况 - 2024年公司总收入6.30亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入3.63亿美元，肿瘤产品综合收入2.72亿美元（同比+65%），净收益0.38亿美元 [6] - 调整2025 - 2026年、新增2027年归母净利润分别为23.83/7.97/9.61亿元，EPS为2.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为8.8/26.2/21.8倍 [6] - 2025年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.5 - 4.5亿美元，呋喹替尼海外销售额2.91亿美元（同比+1825%），国内销售额1.15亿美元（同比+7%），合计超4亿美元；赛沃替尼国内销售额0.46亿美元，同比下滑2%；索凡替尼国内销售额0.49亿美元，同比增长12% [7] - 2024年公司研发费用/销售费用/管理费用分别为2.12/0.49/0.64亿美元，同比下降29.8%/7.55%/20.0% [7] 产品研发情况 - 2025 ELCC赛沃替尼SAVANNAH（海外II期）数据优异，联合奥希替尼治疗NSCLC患者经INV或BICR评估，ORR分别为56%/55%，mDOR为7.1/9.9个月，mPFS为7.4/7.5个月，安全性结果及停药率与各药物已知特征一致，无新安全问题 [8] - 赛沃替尼联合奥希替尼二线治疗MET扩增EGFR突变NSCLC适应症有望2025年底在中国获批上市，公司有望2025H2向NMPA递交赛沃替尼治疗MET扩增胃癌的新药上市申请 [8]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，维持美股/港股目标价 26.5 美元/41.3 港元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现可持续盈利，较此前指引提前 1 年达成目标，推动股价大涨 8% [1] - 2024 年肿瘤板块收入符合市场预期，净盈利强于市场预期，提前 1 年实现商业盈亏平衡，提振投资者信心和市场情绪 [2] - 2025 年肿瘤板块预计达成 3.5 - 4.5 亿美元收入，受呋喹替尼海外放量、国内适应症拓展及赛沃替尼获批驱动 [3] - 下一代技术平台 ATTC 成为未来研发重点，潜在晚期产品收购或带来额外惊喜 [4] - 未来 12 个月有多个潜在催化剂，如赛沃替尼国际二期研究读出数据等 [5] 根据相关目录分别进行总结 肿瘤板块收入情况 - 2024 年整体肿瘤板块总收入 3.634 亿美元，产品收入 2.715 亿美元（+65% YoY），来自武田的收入 6700 万美元，其他收入 2490 万美元 [2] - 2025 年肿瘤板块预计收入 3.5 - 4.5 亿美元，里程碑收入预计低于 2024 年 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|838|630|668|822|943| |同比变动（%）|96.5%|-24.8%|6.0%|23.1%|14.7%| |归母净利润/(亏损)（百万美元）|101|38|323|129|200| |PS（x）|3.4|4.6|4.3|3.5|3.1|[10] 技术平台与收购计划 - 公司拥有约 14 亿美元现金资源，计划投入下一代技术平台 ATTC，2H25 有望 1 - 2 个 ATTC 产品进入国际一期临床，ATTC 是未来 5 - 10 年研发重点且有 license - out 机会 [4] - 管理层计划用现金进行晚期产品收购，补充公司管线，形成协同效应 [4] 潜在催化剂 - 赛沃替尼国际二期 SAVANNAH 研究下周 ELCC 大会读出数据，呋喹替尼肾细胞癌适应症中国 NDA 递交，索凡替尼 PDAC 二期研究数据读出，赛沃替尼 2L EGFRm NSCLC 适应症中国获批，索乐匹尼布和他泽司他中国获批等 [5] 公司估值与股价信息 |证券代码|目标价|目前股价|潜在升幅/降幅|52 周内股价区间|总市值|近 3 月日均成交额| |----|----|----|----|----|----|----| |HCM.US|26.5 美元|16.2 美元|+64%|12.8 - 21.9 美元|2821 百万美元|1 百万美元| |13.HK|41.3 港元|25.8 港元|+60%|19.8 - 35.9 港元|22487 百万港元|159 百万港元|[6][7] 浦银国际医药行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| |----|----|----|----|----|----| |6990.HK Equity|科伦博泰|264.2|买入|230.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|25.8|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|16.2|买入|26.5|生物科技| |...|...|...|...|...|...|[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 得益于呋喹替尼海外市场快速放量，2024年公司实现盈利，基于核心产品海外需求强劲及出售非核心资产获收益，调整2025 - 2026年、新增2027年归母净利润，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价25.800港元，一年最高最低为35.900/19.800港元，总市值224.87亿港元，流通市值224.87亿港元，总股本8.72亿股，流通港股8.72亿股，近3个月换手率46.05% [1] 财务情况 - 2024年公司总收入6.30亿美元，肿瘤/免疫业务综合收入3.63亿美元，肿瘤产品综合收入2.72亿美元（同比+65%），净收益0.38亿美元 [6] - 调整2025 - 2026年、新增2027年归母净利润分别为23.83/7.97/9.61亿元，EPS为2.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为8.8/26.2/21.8倍 [6] - 2025年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.5 - 4.5亿美元，呋喹替尼海外销售额2.91亿美元（同比+1825%），国内销售额1.15亿美元（同比+7%），赛沃替尼国内销售额0.46亿美元（同比下滑2%），索凡替尼国内销售额0.49亿美元（同比增长12%） [7] - 2024年公司研发费用/销售费用/管理费用分别为2.12/0.49/0.64亿美元，同比下降29.8%/7.55%/20.0% [7] 产品研发情况 - 2025 ELCC将读出多项数据，赛沃替尼SAVANNAH（海外II期）数据优异，联合奥希替尼治疗NSCLC患者经评估有相应ORR、mDOR、mPFS数据，安全性结果及停药率与各药物已知特征一致 [8] - 赛沃替尼联合奥希替尼二线治疗MET扩增EGFR突变NSCLC适应症有望于2025年年底在中国获批上市，公司有望于2025H2向NMPA递交赛沃替尼治疗MET扩增胃癌的新药上市申请 [8]