报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2019年以来鸿路凭借规模效应和精细化管理实现产能和产量跨越式增长，2023年起坚决投入智能化改造，虽面临下游需求弱的压力，但长期看智能化改造将强化其整体竞争力 [4] - 智能化改造是条难而正确的路，虽目前面临无成熟方案、效率损失等困难，但能解决行业痛点、提升产品品质和盈利、突破布局制约，无论需求好坏都能提升竞争力 [5][6] - 鸿路能最快落地智能化改造，因其产能规模大、有庞大内部市场、管理层理解和决心坚定 [7] - 虽当前需求弱，但推进智能化改造具备技术条件，且可避免研发人员和经验流失，同时对现金流和资产负债表压力不大 [8] - 短期公司表观数据有压力，下调24 - 26年归母净利润预测，但长期被低估，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 1个月相对收益 -17.18%，绝对收益 -18.87%；3个月相对收益 -24.51%，绝对收益 -31.03%；1年相对收益 -42.40%，绝对收益 -56.88% [1] 市场数据 - 总股本6.90亿股，总市值94.32亿元，一年最低/最高股价为12.99/32.37元，近3月换手率54.01% [2] 智能化改造的困难 - 装备行业无针对钢结构行业的成熟解决方案，因产品定制化程度高、类型复杂、标准有差异 [5] - 现阶段智能化改造面临“效率损失”困境，影响生产效率和成本，还需重塑生产流程、调整产线布局，影响即期产量 [5] 智能化改造的好处 - 解决劳动密集型行业受技术工种供给影响大的问题，控制成本、保证产品品质和交付周期 [6] - 优化产品品质、提升交付响应和报价竞争力，提高客户满意度和市场份额，提升吨盈利中枢和真实产能 [6] - 弱化管理难度，突破产业工人对生产基地布局的制约，使公司有走向全球的可能 [6] - 无论需求好坏，都能提升公司竞争力和市场份额 [6] 鸿路能最快落地智能化改造的原因 - 产能规模庞大，有相对标准化的专业化产线，智能化改造难度小、进度快 [7] - 有庞大内部市场，经验丰富的工人团队为算法团队提供“知识库”训练，利于设备及算法快速迭代 [7] - 公司管理层对智能化改造有深度理解和坚定决心 [7] 弱需求下推进智能化改造的原因 - 装备行业技术升级和算法优化使智能化改造具备技术条件，公司决定自己牵头研发打造竞争壁垒 [8] - 智能化改造从2021年启动，前期已解决管理问题，现阶段放弃会导致研发人员和经验流失 [8] - 智能化改造对现金流和资产负债表压力不大，且所需投入强度低于新建基地，新基地资本开支减少，改造正当时 [8] 投资建议 - 短期24 - 25年处于智能化投入高峰期，产量、盈利受影响，高研发投入影响利润端，下调24 - 26年归母净利润预测至12.4/13.0/16.5亿元，下调幅度为19%/28%/25%，现价对应24年动态市盈率8x [9] - 长期被低估，悲观假设下盈利中枢对应年度利润10亿元左右，目前市值对应PE估值约9x处于历史极低水平，智能化改造后自由现金流将改善支撑长期估值 [9] - 维持“买入”评级，智能切割、焊接等环节解决方案逐步成熟，进入大规模列装阶段，虽短期影响产量和盈利，但长期提升竞争力和市场份额，高研发费用可降低设备资本开支、加速迭代升级 [9] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19,848|23,539|24,499|26,191|29,334| |营业收入增长率|1.71%|18.60%|4.08%|6.91%|12.00%| |净利润（百万元）|1,163|1,179|1,236|1,302|1,647| |净利润增长率|1.09%|1.43%|4.80%|5.33%|26.55%| |EPS（元）|1.69|1.71|1.79|1.89|2.39| |ROE（归属母公司）（摊薄）|14.08%|12.83%|12.03%|11.41%|12.79%| |P/E|8|8|8|7|6| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.8|0.7|[10]