报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][10][14] 报告核心观点 - 2025年前三季度经济运行稳中有进，GDP同比增长5.2%，但分季度看增速有所放缓，Q1/Q2/Q3单季增速分别为5.4%/5.2%/4.8% [2][3] - 全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点，制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点，固定资产投资和制造业投资增速持续回落 [2][3] - 基础设施投资（全口径）同比增长3.3%，增速较1-8月回落2.1个百分点，基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，增速较1-8月回落0.9个百分点，基建投资承压 [2][4] - 房地产投资同比下降13.9%，较1-8月下降1.0个百分点，但开工和竣工面积同比降幅收窄，开工同比下降18.9%（较1-8月收窄0.6个百分点），竣工同比下降15.3%（较1-8月收窄1.7个百分点） [2][10] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，报告推荐了低估值央企、国企、民营类及国际工程企业等多类别公司 [14] 固定资产投资表现 - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下滑0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点 [2][3] - 制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [2][3] 基建投资细分结构 - 交通运输、仓储和邮政业投资同比增长1.6%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [2][4] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比下降2.4%，增速较1-8月回落2.2个百分点 [2][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长15.3%，增速较1-8月回落3.5个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比下降4.5%，中部地区投资同比增长1.5%，西部地区投资同比增长1.5%，东北地区投资同比下降8.4% [2][4] 房地产投资表现 - 2025年1-9月房地产投资同比下降13.9%，较1-8月下降1.0个百分点 [2][10] - 房屋新开工面积同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点 [2][10] - 房屋竣工面积同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点 [2][10] 投资分析意见与公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，建议关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [14] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，建议关注新疆交建 [14] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，建议关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [14] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [14] 重点公司估值数据 - 中国中铁2025年预测EPS为1.09元，对应市盈率5.2倍，预测归母净利润268.84亿元 [16] - 中国铁建2025年预测EPS为1.60元，对应市盈率5.0倍，预测归母净利润217.50亿元 [16] - 中国化学2025年预测EPS为1.02元，对应市盈率7.3倍，预测归母净利润62.33亿元 [16] - 志特新材2025年预测EPS为0.45元，对应市盈率25.2倍，预测归母净利润1.84亿元 [19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 前三季度经济运行稳中有进，但固定资产投资和制造业投资增速持续回落 [3][4] - 基建投资整体承压，但电力等部分领域表现强劲，区域分化明显，未来有望在政策支持下获得支撑 [3][5] - 房地产投资仍处低位，开工、竣工指标略有改善，但修复节奏预计将显著慢于以往周期 [3][10] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，并推荐了低估值央企、国企、民营及国际工程类公司 [3][14] 宏观经济与固定资产投资表现 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，分季度看，Q1/Q2/Q3单季增速分别为5.4%/5.2%/4.8% [3][4] - 2025年1-9月全国固定资产投资累计同比下降0.5%，增速较1-8月回落1.0个百分点 [3][4] - 2025年1-9月制造业投资同比增长4.0%，增速较1-8月回落1.1个百分点 [3][4] 基础设施投资分析 - 2025年1-9月基础设施投资（全口径）同比增长3.3%，增速较1-8月回落2.1个百分点 [3][5] - 基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，增速较1-8月回落0.9个百分点 [3][5] - 细分领域表现：交通运输、仓储和邮政业投资增长1.6%（增速回落1.1pct）；水利、环境和公共设施管理业投资下降2.4%（增速回落2.2pct）；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.3%（增速回落3.5pct） [3][5] - 分区域看：东部地区投资下降4.5%，中部地区增长1.5%，西部地区增长1.5%，东北地区下降8.4% [3][5] 房地产投资分析 - 2025年1-9月房地产投资同比下降13.9%，较1-8月降幅扩大1.0个百分点 [3][10] - 房屋新开工面积同比下降18.9%，但降幅较1-8月收窄0.6个百分点；房屋竣工面积同比下降15.3%，但降幅较1-8月收窄1.7个百分点 [3][10] 投资建议与公司推荐 - 推荐低估值央企：中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建 [3][14] - 建议关注央企：中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3][14] - 推荐国企：建发合诚、四川路桥、安徽建工 [3][14] - 建议关注国企：新疆交建 [3][14] - 推荐民营类企业：志特新材、鸿路钢构 [3][14] - 建议关注民营类企业：中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3][14] - 推荐国际工程企业：中钢国际、中材国际 [3][14] 重点公司估值数据（部分） - 中国中铁（601390.SH）：2025年预测EPS 1.09元，对应市盈率5.2倍 [16] - 中国铁建（601186.SH）：2025年预测EPS 1.60元，对应市盈率5.0倍 [16] - 中国化学（601117.SH）：2025年预测EPS 1.02元，对应市盈率7.3倍 [16] - 中国能建（601868.SH）：2025年预测EPS 0.22元，对应市盈率11.1倍 [16] - 志特新材（300986.SZ）：2025年预测EPS 0.45元，对应市盈率25.2倍，预测归母净利润增速150% [19]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [4] 报告核心观点 - “十五五”规划即将出台，建筑行业面临从增量扩张向存量提质转型的关键时期，投资机会将围绕三大方向展开：存量时代下的城市更新与高品质建造、新时代需要的新基建、以及政策支持的重点区域建设 [1][13][18] 行业发展趋势总结 - 截至2024年底，中国城镇化率达67%，建筑行业步入存量时代，投资整体放缓，城市发展模式由“外延式扩张”转向“内涵式发展” [1][18] - 未来行业发展将聚焦存量市场，驱动城市更新、基础设施运维、检验检测等领域发展，并注重高品质建造，推动建筑工业化、绿色化、智能化 [1][18] 方向一：存量时代与高品质建造 装配式建筑 - 装配式建筑是长期趋势，底层逻辑是建筑劳动力红利消失及“双碳”要求下传统模式不可持续 [2][21] - 2024年全国农民工29973万人，建筑农民工占比14.3%，较上年下降1.1个百分点，建筑农民工数量4286万人，连续3年回落，较2021年减少1272万人 [2][21] - 2024年建筑农民工平均月工资5743元，较2019年上涨26% [2][21] - 建筑全过程能耗占全国能源消费总量45.5%，碳排放占全国50.9%（2020年数据），节能减排空间巨大 [2][21] - 装配式建筑可减少劳动力需求、降低碳排放，规划目标2025年渗透率30%、2030年达40%，其中钢结构建筑因高装配化率和绿色属性占比有望提升 [2][21] - 重点推荐钢结构工程龙头精工钢构和钢结构制造龙头鸿路钢构 [2][13][21] 检验检测 - 2024年末城镇住房面积约384亿平方米，2009-2019年竣工面积大增，房屋检测周期约10-20年，存量房将进入检测高峰 [3][24] - 七普数据显示1990年前、1990-1999年、2000-2009年、2010-2020年建成房屋占比分别为11%、20%、32%、37%，加权平均房龄20年 [3][24] - 住建部探索房屋养老金体系，2024年8月提出建立房屋体检、养老金、保险三项制度，多个城市已发布定期体检政策 [3][24] - 测算全国存量房检测需求超200亿元，建议关注房屋检测龙头国检集团、联检科技、上龙建科及第三方评估龙头深圳瑞捷 [3][13][24] 方向二：新基建 低空经济 - 2024年低空经济首次纳入政府工作报告，政策支持加码，前端基建需求如数字化系统、空域航路、起降点建设将快速放量 [4][31] - 预计2030年中国低空经济规模达2万亿元，按15%-20%固投比例对应基建市场规模约3000-4000亿元 [7][31][32] - 2024年12月国务院将低空经济基础设施纳入专项债资本金“正面清单”，多省市已发行相关专项债，新型政策性金融工具额度或达5000亿元，重点投向低空经济等领域 [7][31] - 重点推荐低空规划设计龙头深城交，关注地方国资平台苏交科、设计总院、隧道股份等 [7][13][31] 算力及半导体工程 - AI发展驱动全球算力需求高增，台积电2025年AI业务有望翻倍，未来5年复合增速约40% [8][35] - 2025年台积电资本开支指引提升28%-41%，行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3% [8][35] - 大陆市场受益国产替代，东南亚和美国加速产能建设，洁净室作为关键基础设施需求增长，测算2025年全球/中国半导体洁净室投资约1680亿元/504亿元，占行业资本开支15% [8][35] - 建议关注半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份 [8][13][35] 能源 - 可控核聚变技术进展显著，如EAST装置实现1亿摄氏度1066秒运行，中国环流三号实现核温度1.17亿度 [9][36] - 政策信号明确，装置建设加速，“十五五”期间有望落地，重点推荐核电工程建设主力军中国核建 [9][13][36] 方向三：政策支持重点区域 国家战略腹地 - 2023年以来政策多次强调建设国家战略腹地，如四川被明确定义为战略腹地，意义在于抵御外部冲击、挖掘资源、平衡区域发展 [10][37][39] - 后续有望出台顶层规划，提供政策和资金支持，拉动区域投资，核心推荐西南交通基建龙头四川路桥 [11][13][39] 新疆板块 - 新疆GDP增速、固投增速、中央转移支付等指标高于全国，交通基建布局“四横四纵四环十五联”，目标实现“县县通”高速 [12][40] - 煤化工项目投资总额超8000亿元，测算2025-2027年投资额约997亿元、2077亿元、2326亿元，2025年开启EPC招标 [12][40][45] - 重点关注新疆基建龙头新疆交建、北新路桥，民爆龙头雪峰科技，化工EPC龙头中国化学、东华科技等 [12][13][40] 投资建议汇总 - 存量时代推荐装配式建筑龙头精工钢构、鸿路钢构，检验检测龙头国检集团、联检科技等 [13][47] - 新基建推荐低空经济龙头深城交，半导体洁净室龙头亚翔集成等，能源领域推荐中国核建 [13][47] - 政策区域推荐四川路桥、新疆交建、中国化学等 [13][47]

会议经过审议并表决，形成决议如下： 一、会议以 5 票同意，0 票反对，0 票弃权，审议通过了《关于不向下修正"鸿路转债" 转股价格的议案》。 《关于不向下修正"鸿路转债"转股价格的公告》（公告编号：2025-063），详见公司指 定信息披露媒体《证券时报》、《中国证券报》、《上海证券报》、《证券日报》和巨潮资讯 证券代码：002541 证券简称：鸿路钢构 公告编号：2025-062 债券代码：128134 债券简称：鸿路转债 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司 第六届董事会第二十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第二十五 次会议于 2025 年 10 月 12 日以送达方式发出，并于 2025 年 10 月 17 日在公司会议室以现 场的方式召开。会议应出席董事 5 人，实际出席董事 5 人，符合召开董事会会议的法定人 数。会议由董事长万胜平先生主持，公司全体监事、高级管理人员列席了会议。本次会议 的召集、召开符合《公司法》和《公司章程》 ...

公司董事会决议 - 鸿路钢构第六届第二十五次董事会会议于2025年10月17日以现场方式召开 [1] - 会议审议了《关于不向下修正"鸿路转债"转股价格的议案》等文件 [1]

可转债发行 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司债券，总额18.80亿元[4][5] 转股信息 - 转股期自2021年4月15日至2026年10月8日[7] - 初始转股价格43.74元/股，当前为32.08元/股[8][10] 价格修正 - 触发向下修正条款，2025年10月17日董事会决定本次不修正[3][13] - 自2025年10月20日重算，再触发将再决定是否修正[3][14]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营稳健，新签订单金额同比小幅增长1.6%，钢结构产量同比增长11%，显示出良好的产能释放和运营效率 [4] - 第三季度新签订单剔除钢价因素后，接单量实际同比增长约3.7%，产量保持同比9%的较高增速 [5][6] - 第三季度大额订单金额占比显著回升至29%，但产品结构可能发生变化，高附加值产品占比下降导致加工费有所回落 [7] 订单情况 - 2025年前三季度公司新签订单总额222.67亿元，同比增长1.6%，其中第三季度新签79亿元，同比增长4.2% [4] - 剔除第三季度热轧板卷平均价格同比上涨0.5%的因素后，第三季度实际接单量同比增长约3.7% [5] 产量情况 - 2025年前三季度公司钢结构产品产量约361万吨，同比增长11%，其中第三季度产量125万吨，同比增长9% [4][6] - 公司自2024年起投入大规模焊接机器人设备并进行生产线流程再造，智能化改造推动单季度产量保持两位数或高单位数增长 [6] 大额订单分析 - 第三季度大额订单金额占比约29%，呈现持续回升态势，24Q3至25Q3的占比分别为20%、18%、17%、23%、29% [7] - 第三季度大额订单以新能源、互联网等工业厂房为主，均价约5189元/吨，同比上涨3%，环比上涨0.4% [7] - 在第三季度钢价环比上涨5%的背景下，大订单均价涨幅较小，可能反映产品结构中重钢等高附加值产品占比下降，导致加工费回落 [7]

宏观策略与市场观察 - 国庆后A股市场出现调整，除上证综指外主要指数回调，创业板指数下跌3.86%，万得微盘股指数节后两日上涨0.66% [2] - 央行在国庆后公开市场操作整体净回笼资金4263亿元，节后流动性再度充裕，10月11日DR007最低回落至1.4%以下 [2] - 大宗商品方面，节后有色金属整体反弹，贵金属再度上涨，黑色金属小幅反弹，原油上周小幅下行，猪肉价格延续回落 [2] - 外汇市场方面，受白宫"停摆"影响，美元指数小幅反弹，截至10月10日收于98.82，周环比上行1.13%，离岸人民币报7.15，周度贬值0.16% [2] - 预计四季度将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化货币财政协同效应，以应对"特朗普不确定"及海外地缘政治风险 [2] - 买方观点认为市场出现明显风格切换，尝试从前期科技高切低到低位的蓝筹红利 [10] 转债市场分析 - 10月以来关税政策再次升级，但市场各方已有所预期，基于年内的学习效应，市场或仍偏向于TACO交易，但权益资产价格波动幅度或弱于4月的关税1.0时期 [4] - 8月末开始转债投资者整体偏向"落袋为安"，截至9月末，沪市转债规模较7月末自然下降7.1%，保险机构持有沪市转债面值大幅下降33% [4] - 短期内权益向上弹性受限背景下，资金流入再次大幅推升转债估值的链条难以延续，建议保持中性偏低仓位，关注低价与条款共振的转债及出口链转债的TACO交易机会 [4] - 中期看，国内微观企业业绩向上修复渐成共识，高价偏股策略或仍结构性占优，AI、半导体、人形机器人等科技自主可控方向的小盘成长转债轮动策略有较高关注度 [4] 公募REITs市场研究 - 中国公募REITs二级市场走势经历试点初期与首轮行情、估值调整与政策驱动、OCI政策破局、"资产荒"行情与结构分化四个阶段 [6] - 现金流折现法是公募REITs最核心、最主流的估值方法，产权类REITs与经营权类REITs因底层资产性质不同，在估值时需注意期限和折现率的区别 [6] - 不同资产类型的REITs价值评估需聚焦不同维度，重点包括产业园、高速公路、商业、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保等主流类型 [6] - 截至2025年9月30日，中国已上市公募REITs产品共75只，首发募集资金规模共计1966亿元，总市值达2210亿元 [34][35] 锂电设备行业展望 - 锂电设备行业筑底回升，预计2025E/2026E/2027E全球行业规模达497/810/832亿元，同比+12%/+63%/+3%，25-27年复合增速达29% [9] - 固态电池创新周期有望加速落地，国内固态电池已形成超75GWh产能规划、超百亿投资，预计2027年开始转入量产 [9] - 锂电设备企业呈现差异化发展路径：跨界发展（如拓展电子烟、锂电结构件）、平台化发展（拓展智能装备领域）、品类增量（从单一设备向整线解决方案延伸） [9] - 固态电池设备作为新技术存在溢价，假设2030年达5%渗透率，测算2026/2028/2030年锂电设备市场规模约838/1034/1180亿元，固态设备带来的增量市场规模约54/243/515亿元 [57][58] 公司深度研究 - 可川科技主业为功能性器件，受益于新能源与3C周期共振，同时布局复合铝箔和光模块新增长曲线，预计复合铝箔项目2026/2027/2028年有望实现2.2/5.9/7.5亿元收入 [11] - 可川科技光模块业务已具备全链能力，预计2025/2026/2027年形成收入1.2/4.3/3.2亿元，毛利率分别达到25%/35%/35% [11] - 五菱汽车2025年上半年实现营业收入40.3亿元，同比+2.0%，归母净利润为3941.6万元，同比+2385.2%，毛利率提升至12.0%，同比增加1.2个百分点 [19] - 五菱汽车联营公司"菱势汽车"2025上半年销量同比增长9%，并与货拉拉、顺丰等头部企业达成合作，预测公司2025-2027年营业总收入将达88.66/97.24/106.72亿元 [19] - 康弘药业作为眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线，预计2025-2027年总体收入分别为49.19/54.28/59.63亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61亿元 [18] - 思摩尔国际2025Q3实现营收41.97亿元，创单季历史新高，环比增加27.5%，同比增加27.2%，加热不燃烧业务出货量大幅增加 [42] - 赤子城科技2025H1营业收入达31.81亿元，同比+40.0%，其中社交业务收入约28.34亿元，同比+37.0%，SUGO和TopTop产品收入同比增长均超100% [45] - 鸿路钢构2025Q1-3累计新签订单222.67亿元，同比增长1.56%，2025年1-9月份钢结构产量为361万吨，同比增长11.06% [48]

投资评级 - 报告对鸿路钢构维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司智能化改造逐步深化，长期将提升产能利用率上限、降低单位生产成本，强化竞争优势并提升市场份额 [3] - 2025年第三季度新签订单金额79亿元，同比增长4.2%，前三季度累计新签订单222.67亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年第三季度钢结构产量125万吨，同比增长9%，前三季度累计产量约361万吨，同比增长11% [1] - 2025年第三季度大额订单金额占比回升至约29%，均价约5189元/吨，同比提升3% [3] 经营数据分析 - 订单金额：25Q1-3新签订单222.67亿元（同比+1.6%），25Q3新签订单79亿元（同比+4.2%）[1] - 剔除25Q3热轧板卷平均价格同比+0.5%的因素后，估算25Q3接单量同比增速约为3.7% [2] - 产量：25Q1-3钢结构产量约361万吨（同比+11%），25Q3产量125万吨（同比+9%）[1][2] - 大额订单：25Q3大额订单占比29%，较24Q3的20%明显回升，订单以新能源、互联网等工业厂房为主 [3] 财务预测 - 盈利预测：维持25-27年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元 [3] - 营业收入预测：25-27年预测值分别为230.17亿元、241.12亿元、251.48亿元，增长率分别为6.98%、4.76%、4.29% [4] - 盈利能力：预计25-27年毛利率分别为10.1%、10.2%、10.5%，归母净利润率分别为3.2%、3.2%、3.4% [10] - 估值指标：基于2025年10月13日股价19.02元，对应25年预测PE为18倍，PB为1.3倍 [4][11] 智能化改造进展 - 2024年公司投入较大规模焊接机器人设备并进行生产线流程再造 [2] - 智能化改造推动25Q1-Q2单季度产量保持同比两位数增长，Q3仍保持高单位数增长 [2]

新签订单表现 - 2025年前三季度累计新签订单金额为22267亿元，同比增长156% [1] - 2025年第三季度单季新签订单金额为7887亿元，同比增长419% [1] 产量与业务展望 - 预计新签订单对应的实际加工量保持增长 [1] - 看好2025年第四季度产量增长 [1]