宏观经济数据 - 7月中国PMI为49.4，较前值回落0.1个百分点，生产和新订单分项延续回落[2] - 按原材料购进价格推算，7月PPI同比大概率在-1%左右，维持震荡态势[2] - 30大中城市7月销售面积同比-17%，降幅继续收窄[2] 市场趋势分析 - 美国PMI和债券收益率破位，但信用投放加速、就业有纠偏空间、失业率上升或因劳动力参与率，此时进行美国衰退交易过早[2] - 人民币汇率升值有基本面原因，也受美国降息交易影响，从基本面看币值可能高估[2] - 国内大类资产走势按risk - off方向演绎，在强力政策出台前，利率债是占优资产[2] 投资建议 - 宏观增长速度在今年Q1达年内高点，大规模设备更新速度下降[3] - 资产配置持续risk - off，利率债占优；权益市场指数表现有限，红利占优[3] - 利率债保持中性久期，慎赌超长期利率债；信用市场可下潜城投信用，地产信用需等待[3] - 商品周期可能重新下降，5月商品有概率是周期高点[3]