报告摘要 1) 报告给予"买入"评级 [1][7] 2) 公司原料药+CXO业务稳健增长,制剂业务将成为新的增长曲线 [6][17][30][53] 3) 公司产品矩阵丰富,核心产品在国际市场占有率较高 [52][56][68][91][111] 4) 公司研发投入持续增加,助力产品梯队不断完善 [119] 5) 公司制剂业务发展迅速,与STADA深度合作,制剂产能建设稳步推进 [153][155][157] 6) 公司积极布局创新药业务,布罗佐喷钠具备竞争优势 [162][172] 7) 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长,估值具备溢价 [179][185] 公司概况 1) 公司成立于2010年,主营特色原料药,2018年开始布局CRO/CDMO/CMO业务,2021年开始布局制剂业务 [17][18] 2) 公司创始人持股比例高,股权结构清晰 [19][20] 3) 公司产能利用率较高,新产能将有序释放 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][32] 4) 公司营收和利润持续增长,盈利能力快速提升 [35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][49][50][51] 原料药及CXO业务 1) 公司产品种类丰富,研发驱动产品梯队迭代放量 [52][53][54][56] 2) 公司核心产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑等在国际市场占有率较高 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][91][92][93] 3) 公司为多家国际大型制药企业的合格供应商,海外销售占比较高 [79][100][111][114] 4) 公司研发投入持续增加,助力产品梯队不断完善 [119][121] 制剂业务 1) 公司与STADA深度合作,推进制剂国际化进程 [153][154] 2) 公司制剂产能建设稳步推进,有望于2025年投产 [155][156] 3) 公司首个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批,2025年H1在中国获批 [157][158][159][160][161] 创新药业务 1) 公司积极布局创新药业务,布罗佐喷钠具备竞争优势 [162][163][164][165][172] 2) 我国缺血性脑卒中发病率及患病率呈持续上升趋势,相关药物市场空间广阔 [165][166] 3) 布罗佐喷钠具有独特的结构特点和优异的药效 [172] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年营收和净利润将持续增长 [179][180][181][182][183][184] 2) 考虑公司原料药及CXO业务增长稳定,制剂业务有望贡献增量收入,给予"买入"评级 [185]