报告公司投资评级 - 首次覆盖给予西域旅游“增持”评级 [1][8][43] 报告的核心观点 - 西域旅游是疆内稀缺旅游标的，依托天池等景区资源发展成疆内旅游代表企业，业绩快速修复且经营质量稳步提升 [5][12] - 全国旅游业稳步复苏，新疆地区显著受益，“低空旅游”政策频出，市场潜力大 [6][22][27] - 公司业务拓展多点开花，引入区州级国资委股东有望整合资源，打造演艺项目丰富存量业务，与亿航智能合作的低空游览项目将成重要成长级 [7][30][37] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为3.71/4.97/6.88亿元，归母净利润分别为1.34/1.76/2.81亿元，虽估值略高于可比公司均值，但考虑业绩成长性和业务挖潜能力，首次覆盖给予“增持”评级 [8][41][43] 根据相关目录分别进行总结 公司是新疆境内唯一国有旅游上市公司平台 - 发展历程&主营业务：公司2001年成立，依托天山天池等景区资源提供旅游服务，形成较完整产业链；2020年创业板上市，曾两度被实施“退市风险警示”，2024年5月成功“摘帽”；实际控制人为阜康市财政局；主要收入来自旅游客运、索道运输与游船；与亿航智能合资设子公司布局低空经济 [12][13] - 财务情况：业绩快速修复，经营质量稳步提升。2023年营业收入、净利润相比2019年分别增长26.56%、43.24%，2024Q1营收与净利润分别同比增长44.42%、7.81%；2023年综合费用率19.39%为历史最低，毛利率与净利率同比显著恢复；资产负债率2024年Q1降至6.24%低于同业，经营现金流2023年达1.5亿元创历史新高，资产周转率处于同业中上游 [14][15][19] 旅游业稳步复苏，有望成为低空经济的重要应用场景 - 旅游业温和复苏，新疆地区显著受益：2023 - 2024年节假日出行人次和旅游收入超2019年同期；新疆旅游资源丰富，2023年接待游客2.65亿人次，旅游总收入2967.15亿元，同比分别增长117.04%、226.93%；政策端持续发力，万亿国债有望提振旅游市场 [22][24][26] - “低空旅游”政策频出，市场发展潜力大：“低空旅游”获政策广泛支持，各省市出台相关政策；截至2023年底低空经济规模近5000亿元，预计2030年达2万亿元，2030年低空旅游市场规模有望达2000亿元 [27][28] 业务拓展多点开花，低空旅游打造新成长级 - 引入区州级国资委股东，有望拓展疆内旅游产品矩阵：新疆自治区国资委及昌吉州国资委先后参股，公司有望整合疆内旅游资源、丰富产品矩阵 [30][32] - 旅游产品创新升级，有望丰富存量业务发展：公司打造喀什及赛里木湖景区演艺项目，预计未来两年延伸旅游项目增强消费体验、提升客单价，丰富存量业务 [36] - 推进与eVTOL头部企业合作，低空游览项目打开增量空间：与亿航智能合作开展低空游览项目，拟5年内运营不少于120架飞行器；预计执飞120架次时，项目可贡献3.8亿收入和1.9亿净利润，有望成重要成长级 [37][38][40] 首次覆盖给予“增持”评级 - 预计公司2024 - 2026年接待游客数量增速分别为30%/20%/20%，主营业务分业务假设明确；预计2024 - 2026年营业收入分别为3.71/4.97/6.88亿元，归母净利润分别为1.34/1.76/2.81亿元，对应PE分别为30.5/23.2/14.6X；虽估值略高于可比公司均值，但考虑业绩成长性和业务挖潜能力，首次覆盖给予“增持”评级 [41][43][44]