报告公司投资评级 - 报告对药明康德A股和H股均维持“买入”评级，A股合理价值65.74元/股，H股合理价值55.20港元/股，当前价格分别为42.91元、33.05港元 [2][3] 报告的核心观点 - 新分子业务高速增长，chemistry项目订单积累保障公司稳定增长，2024H1公司营收172.4亿元，同比降8.64%，化学业务剔除特定商业化大单后同比增2.1%，Tides业务同比增57.2% [1] - 抵抗外部环境变动，订单趋势向好，2024H1新增客户500家，6月末在手订单431亿元，剔除特定商业化订单同比增33.2%，TIDES在手订单同比增147% [1] - CRDMO商业模式驱动公司业绩增长，持续赋能全球客户，小分子D＆M上半年新增分子644个，2024H1来自全球前20大制药企业收入剔除商业化项目同比增11.9% [2] - 盈利预测与投资建议，预计24 - 26年公司归母净利润分别为96.41亿元、109.28亿元、123.27亿元，EPS分别为3.31元/股、3.75元/股、4.23元/股，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|39355|40341|39669|43756|48435| |增长率（%）|71.8%|2.5%|-1.7%|10.3%|10.7%| |EBITDA（百万元）|11223|13806|13337|14999|16807| |归母净利润（百万元）|8814|9607|9641|10928|12327| |增长率（%）|72.9%|9.0%|0.4%|13.3%|12.8%| |EPS（元/股）|2.98|3.24|3.31|3.75|4.23| |市盈率（P/E）|27.21|22.49|12.96|11.43|10.14| |ROE（%）|18.9%|17.4%|14.5%|13.9%|13.3%| |EV/EBITDA|21.18|15.07|8.39|7.10|5.96| [5] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|23997|30422|35514|42610|51181| |非流动资产（百万元）|40693|43247|49391|56043|63254| |资产总计（百万元）|64690|73669|84905|98653|114435| |流动负债（百万元）|14499|14756|14739|15802|17340| |非流动负债（百万元）|3264|3396|3396|3396|3396| |负债合计（百万元）|17764|18152|18135|19198|20735| |归属母公司股东权益（百万元）|46590|55122|66281|78860|92985| |少数股东权益（百万元）|337|395|489|595|715| |负债和股东权益（百万元）|64690|73669|84905|98653|114435| [6] 现金流量表 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|10616|13387| |投资活动现金流（百万元）|-9690|-7561| |筹资活动现金流（百万元）|-1278|-3941| |现金净增加额（百万元）|-191|2017| |期初现金余额（百万元）|8175|7984| |期末现金余额（百万元）|7984|10001| [6] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|71.8%|2.5%| |成长能力 - 营业利润增长率|76.4%|11.5%| |成长能力 - 归母净利润增长率|72.9%|9.0%| |获利能力 - 毛利率|37.3%|41.2%| |获利能力 - 净利率|22.6%|24.0%| |获利能力 - ROE|18.9%|17.4%| |获利能力 - ROIC|14.8%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|27.5%|24.6%| |偿债能力 - 净负债比率|37.9%|32.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.66|/| |偿债能力 - 速动比率|1.17|/| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|/| |营运能力 - 应收账款周转率|6.59|/| |营运能力 - 存货周转率|6.94|/| |每股指标 - 每股收益（元）|2.98|/| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.59|/| |每股指标 - 每股净资产（元）|15.74|18.57| |估值比率 - P/E|27.21|22.49| |估值比率 - P/B|5.15|/| |估值比率 - EV/EBITDA|21.18|15.07| [6]