报告评级 - 报告给予百度集团-SW（9888.HK）"买入"评级 [4] 核心观点 - 预计百度集团 24Q2 总收入同比下降 0.8%至 338.0 亿元,百度核心总收入同比下降 0.8%至 262.0 亿元 [3] - 预计百度集团 24Q2 核心非GAAP下经营利润 63.0 亿元,同比下降 4.9%,对应经营利润率 24.0% [3] - 预计百度集团 24Q2 非GAAP下净利润 71.7 亿元,对应净利率 21.2% [3] 广告业务 - 广告业务承压,主要受去年同期基数较高、宏观经济环境影响中小广告主投放预算、生成式AI加持产品改造短期影响商业化等因素影响 [3] - 预计 24Q2 百度核心的在线营销服务同比下降 4%,至 188.2 亿元 [3] 非广告业务 - 非在线营销业务收入预计同比增长 8.5%,主要由百度智能云业务贡献,生成式AI占比有望提升利润率 [3] - 小度处于调整期,预计整体收入较为稳健 [3] AI业务 - 文心大模型用户数已超 3 亿,日调用最高达 5 亿次,显著高于 24M4 的 2 亿用户数和 2 亿 API 日均调用量 [3] - 文心大模型在效果、功能、性能全面提升,训练效率提升到原来的 5.1 倍,推理性能提升了 105 倍,推理成本仅为原来的 1% [3] - 百度持续完善AI应用的底层生态,如文心快码 2.5、飞桨框架 3.0等,飞桨生态平台已累计服务 1465 万开发者、37 万企业,构建超 95 万个模型 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 自动驾驶业务 - Apollo Go 24Q1 已在 10 个城市运营,季度单量 83 万,具有良好先发优势 [3] - 预计随着全无人驾驶比例以及运营效率的提升,未来Apollo Go有望首先在武汉实现盈利,并在 2025 年全面进入盈利期 [3] 财务预测 - 小幅调整 2024-26 年 Non-GAAP 归母净利润预测至 284/296/312 亿元人民币 [3] - 给予公司 24 年广告/智能云/其他业务 12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS 估值,维持目标价 165 港元,维持"买入"评级 [3]