一探慕思的收入成长折手，看好其"纵横开拓" 1) 公司覆盖的消费群体持续扩张。高端产品线定位较高,慕思品牌床垫核心价格带约为 3200-9100 元,处于中高端定位。慕思核心主品牌较为高端,消费者覆盖面拓展空间广阔,有望通过适当拓展产品核心价格带,推动高端品牌内生增长加速。[29][31][32] 2) 年轻化产品同步推进。年轻消费者在家居消费中的比重持续上升,公司陆续开辟了部分新品牌、新系列,如积极拥抱年轻群体的中高端沙发品牌慕思〃羡慕,以及提供时尚潮流的一站式家居配套设计解决方案的 V6 家居,公司旗下的品牌矩阵进一步丰富,抓住消费者群体逐渐年轻化的机遇。[45][46][47][48][49][50][51] 3) 新渠道加速拓展,触达更多消费者。公司通过多元化、全渠道销售网络布局,为消费者提供了多元化的消费体验,实现了线上和线下业务的快速发展,进一步放大了公司的竞争优势,有效拓宽产品销售市场的导流入口。[53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 再探慕思的利润率弹性，降本增效效果有望凸显 1) 公司销售毛利率触底回升,规模效应有望持续凸显。2023Q2 公司毛利率大幅回升,达 52.2%,同比提升 5.3pct,主要得益于部分直供低毛利业务的减少带来产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等。长期来看,床垫标准化程度相对较高,原材料成本占比较高,是规模效应有望更为凸显的家具细分赛道。[85][86][87][88][89][90][91][92][93] 2) 公司成长性突出,费用摊薄效应有望更为显著。家具企业引流成本负担较大,龙头企业通过多品类的扩张、渠道的快速下沉,带动收入快速扩张,部分固定的营销投入有望分摊,参考地产后周期产业链中的老板电器,14-17 年,公司收入复合增速达 25.0%,销售费用率由 31.1%下滑至 23.9%,主要得益于广告宣传费和促销活动费的分摊。[94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] 盈利预测与估值 1) 整体来看,慕思股份作为家具行业的龙头企业,首先,收入端有望受益于其覆盖消费群体的持续扩张,包括原先品牌及产品定位相对高端,以及对年轻消费群体的广阔覆盖,其次,不同品类的相互连带,也有望带动收入增长;盈利能力方面,成本端规模效应、费用的分摊效应有望释放。[107] 2) 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 8.85、9.72、10.97 亿元,同比增长 10.4%、9.7%、12.9%,当前收盘价对应 2024-2025 年 PE 为 13、12 倍,公司作为家具领域龙头企业,参考可比公司给予公司 2024 年 1819 倍 PE 估值,对应合理价值区间 39.8442.06 元,对应 2024 年 PEG 为 1.74~1.83 倍,给予"优于大市"评级。[108][109][110][111][112][113][114][115] 风险提示 1) 原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。[116]