证券代码：001323 证券简称：慕思股份 慕思健康睡眠股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-001 | 特定对象调研 投资者关系活 | 分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 | | --- | --- | | 动类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | 现场参观 | | |  其他 2024 年年报及 2025 年一季报解读交流会 | | 活动参与人员 | 奥凯投资、星石投资、东方财富、方正富邦基金、广发基金、广发自 | | | 营、国华兴益保险、国金基金、国金证券、国联基金、国联民生证券、 | | | 国信证券、杭银理财、泓德基金、华创证券、华福证券、华泰保兴基 | | | 金、华泰自营、交银国际证券、利檀投资、平安基金、沙钢投资、上 | | | 海聚鸣投资、上海勤辰、上海睿源、申万宏源资管、申万轻工、泰康 | | | 资产、泰信基金、天弘基金、天治基金、同犇投资、西部利得基金、 | | | 信达澳亚基金、信达证券、信泰人寿、兴业自营、兴银理财、长江证 | | | 券、招商证券、浙商证券、中海基金、中金证券、中信证券、中信资 | | | 管等 45 家机构，共计 62 位机构投资 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收56.0亿同比+0.4%，归母净利润7.67亿-4.4%，扣非归母净利润7.23亿-7.7%；2025Q1收入11.2亿-6.7%，归母净利润1.18亿-16.4%，家居线下国补3月落地，看好收入逐季恢复 [5] - 下调2025 - 2026盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为7.99/8.72/9.56亿元，对应EPS为2.00/2.18/2.39元，当前股价对应PE为15.0/13.7/12.5倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价29.93元，一年最高最低42.13/27.47元，总市值119.72亿元，流通市值23.33亿元，总股本4.00亿股，流通股本0.78亿股，近3个月换手率107.28% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率50.1%-0.2pct，期间费用率33.8%+0.9pct，销售净利率13.7%-0.7pct；2025Q1毛利率51.8%+1.7pct，期间费用率37.1%+0.6pct，销售净利率10.5%-1.3pct [5] 收入拆分 - 2024年床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.79/16.65/4.32/3.04亿元，分别同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5% [6] - 线下有专卖店5400余家，线上通过多平台销售，2024年电商收入10.93亿元+6.0% [6] - 积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，海外在多地设专卖店并收购相关资产 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,001|6,466|6,938| |YOY(%)|-4.0|0.4|7.1|7.8|7.3| |归母净利润(百万元)|802|767|799|872|956| |YOY(%)|13.2|-4.4|4.1|9.2|9.6| |毛利率(%)|50.3|50.1|50.7|51.1|51.4| |净利率(%)|14.4|13.7|13.3|13.5|13.8| |ROE(%)|17.3|17.0|15.0|14.6|14.3| |EPS(摊薄/元)|2.01|1.92|2.00|2.18|2.39| |P/E(倍)|14.9|15.6|15.0|13.7|12.5| |P/B(倍)|2.6|2.6|2.3|2.0|1.8| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前瞻布局智能床垫赛道，品牌力和产品力突出，随着国补政策催化，下游需求有望逐步回暖 [5][6] 业绩摘要 - 2024年公司实现营收56.0亿元，同比+0.4%；归母净利润7.7亿元，同比-4.4%；扣非净利润7.2亿元，同比-7.7% [5] - 2024Q4公司实现营收17.2亿元，同比-2.7％；归母净利润2.5亿元，同比-13.7%；扣非净利润2.3亿元，同比-17.2% [5] - 2025Q1公司实现营收11.2亿元，同比-6.7%；归母净利润1.2亿元，同比-16.4%；扣非净利润1.2亿元，同比-10.9% [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为50.1%，同比-0.2pp；总费用率为33.8%，同比+0.9pp，净利率为13.7%，同比-0.7pp [5] - 2025Q1公司整体毛利率为51.8%，同比+1.7pp；总费用率为37.1%，同比+0.6pp，净利率为10.5%，同比-1.2pp [5] 产品营收情况 - 2024年床垫/床架/沙发/床品/其他产品分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0/4.4亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%/-12.7% [5] - 2024年软床（床垫+床架）销量201.3万件，同比+5.1%；均价2157.4元/件，同比-2.7% [5] 渠道营收情况 - 2024年经销/电商/直供/直营实现营收41.5/10.9/2.3/0.7亿元，同比-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1% [5] - 2024年境内/境外实现54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.99元、2.10元、2.27元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍 [5] 关键假设 - 伴随国补政策催化国内需求回暖，叠加海外市场拓展顺利，2025 - 2027年床垫业务收入增速分别为12%、11%、10% [8] - 公司聚焦产品技术研发与突破，降低核心产品床垫成本，但市场竞争加剧，2025 - 2027年床垫毛利率分别为60.8%、60.4%、60% [8] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2025E营收（百万元）|营收yoy|2025E成本（百万元）|2025E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|6058.3|8.1%|2999.3|50.5%| |床垫|3000.1|12%|1176.0|60.8%| |床架|1798.2|8%|940.5|47.7%| |沙发|444.7|3%|310.4|30.2%| |床品|310.1|2%|185.4|40.2%| |其他主营业务|420.5|-5%|370.0|12.0%| |其他|84.7|5%|16.9|80%| [9][10] 财务预测与估值 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6058.31|6499.83|6909.92| |归属母公司净利润（百万元）|795.34|840.88|907.32| |每股收益EPS（元）|1.99|2.10|2.27| |净资产收益率ROE|16.90%|17.14%|17.73%| |PE|15|14|13| |PB|2.53|2.43|2.32| [7]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年外部环境不利影响加深，公司聚焦健康睡眠主业，通过产品创新、运营提效和品牌升级增强核心竞争力，展现经营韧性与高质量发展潜力 [1] - 根据2025Q1业绩及当前经营环境压力，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为8.0/8.7/9.3亿元，对应PE为15X/14X/13X，维持“买入”评级 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入11.21亿，同比-6.7%，归母净利润1.18亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-10.9% [1] - 2024Q4收入17.25亿元，同比-2.7%，归母净利润2.45亿，同比-13.7%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-17.2% [1] - 2024年实现收入56.03亿，同比+0.4%，归母净利润7.67亿，同比-4.4%，扣非归母净利润7.23亿，同比-7.7% [1] - 2024年毛利率50.1%，同比-0.2pct，净利率13.7%，同比-0.7pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入26.79亿元，同比+3.8%，毛利率61.4%，同比-0.9pct；床架收入16.65亿元，同比-0.1%，毛利率47.9%，同比+1.3pct；沙发收入4.32亿元，同比-0.4%；床品收入3.04亿元，同比-7.5% [2] - 产品端深化传统及智能产品迭代升级，以套餐策略拓展场景、智能技术吸引群体；品牌端强化健康睡眠专家形象，提升用户粘性与品牌溢价 [2] - 2025年计划围绕AI产品及核心材质新品打造爆款组合并迭代优化，提升成单率和高端产品销售占比 [2] - 2024年AI床垫亮相美国CES展获4项国际大奖、吸引7家国际媒体报道；依托百万级数据自研“潮汐算法”，实现对用户睡眠状态的实时感知等 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入41.53亿元，同比-0.3%，毛利率50.3%，同比+1.5pct；电商收入10.93亿元，同比+6.0%，毛利率52.7%，同比-1.3pct [4] - 公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势，加大线上全域流量生态布局 [4] - 传统渠道汰换优化与重装升级存量门店；电商渠道境内创新营销模式，境外开拓北美、欧洲等市场 [4] - 2024年收购新加坡知名家居品牌Maxcoil相关资产，完善海外生产基地布局，辐射东南亚市场，加速品牌出海 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,578.55|5,602.74|6,064.37|6,503.39|6,926.24| |增长率(%)|(4.03)|0.43|8.24|7.24|6.50| |归属母公司净利润(百万元)|802.27|767.33|797.12|867.29|932.90| |增长率(%)|13.17|(4.36)|3.88|8.80|7.57| |EPS(元/股)|2.01|1.92|1.99|2.17|2.33| |市盈率(P/E)|14.83|15.50|14.92|13.72|12.75| |市净率(P/B)|2.56|2.63|1.82|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.13|2.12|1.96|1.83|1.72| |EV/EBITDA|7.04|9.00|5.63|5.26|4.55| [9]

报告公司投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定 随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中高端软床产品接受度提高，公司依托行业集中度加速提升，多品牌品牌力领先、多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期 虽下游需求弱于预期下调盈利预测，但仍维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%；24Q4营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%；25Q1营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元，同比减少10.90%；经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利3.94亿元 [2] 分析判断 - 公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 2024年家具制造业营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%；床垫营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架营收16.65亿元，同比减少0.07% 24年境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23% 公司探索AI睡眠，构建智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，2025年3月推出T11+ [3] - 2024年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 2024年毛利率50.08%、同比下降0.21pct，净利率13.70%，同比下降0.69pct；24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，净利率14.20%，同比下降1.81pct；25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，净利率10.50%，同比下降1.26pct 24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89% 2024年期间费用率33.78%，同比增加0.91pct，主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致 [4] 投资建议 - 下调公司盈利预测，25 - 27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元（前值64.13/69.92/-亿元）；25 - 27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元） 参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,017|6,436|7,011| |YoY（%）|-4.0%|0.4%|7.4%|7.0%|8.9%| |归母净利润(百万元)|802|767|797|860|920| |YoY（%）|13.2%|-4.4%|3.9%|7.9%|6.9%| |毛利率（%）|50.3%|50.1%|51.1%|51.2%|50.6%| |每股收益（元）|2.01|1.95|1.99|2.15|2.30| |ROE|17.3%|17.0%|15.0%|13.9%|13.0%| |市盈率|15.56|16.04|15.70|14.55|13.61|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年是公司产品结构升级和客单价提升的重要驱动，充分受益以旧换新补贴活动拉动，会员体系服务强化、老客户占比高，渠道变革优化+产品组合升级，智能床潜力较大，持续看好 [5] 业绩一览 - 2024年实现收入56亿（同比+0.43%），归母净利7.67亿（-4.36%），扣非净利7.24亿（-7.67%） [1] - 24Q4单季收入17.25亿（-2.72%），归母净利2.45亿（-13.7%），扣非净利2.33亿（-17.24%），Q4利润率下降主要系毛利率同比-0.77pct、期间费用率同比+1.37pct [1] - 25Q1收入11.21亿（-6.66%），归母净利1.18亿（-16.43%），扣非净利1.19亿（-10.9%） [1] 收入驱动 - 全力推进AI睡眠，2024年3月推出AI智能床垫T11PRO，至12月销售额突破亿元；11月下旬培训经销商卖智能床，智能床功能&技术成熟、定价亲民，叠加高端品牌形象，2025年将驱动产品结构升级和客单价提升 [2] - 电商渠道逆势增长，加大天猫、京东、抖音资源投入，电商收入达10.93亿，同比+6%，占总收入提升至19.51%（24年为18.48%） [2] - 线下渠道优化升级，2024年专卖店5400余家（23年5700余家），淘汰低效门店，重装老店，经销收入41.53亿（同比-0.3%），直营收入0.72亿（-51%）、推动直营转经销所致 [2] - 打造会员社区，年度新增注册会员148.37万人（23年为71万人，同比翻倍），累计达314万人，提升客户忠诚度与口碑传播效能 [2] - 加速品牌出海，完成Maxcoil品牌新加坡销售总部100%股权及其生产基地核心资产交割并表，优化东南亚供应链建设、提高产品质量及供货效率 [3] 25Q1实际经营利润率较优 - 24A期间费用率同比+0.91pct，24Q4期间费用率同比+0.37pct，25Q1期间费用率同比+0.64pct [4] - 25Q1毛利率同比+1.69pct、销售费用率同比-0.99%，利润承压主要系财务费用同比增加约0.12亿、公允价值变动损益增加0.1亿、所得税增加0.1亿，若还原上述影响预计Q1利润端表现更优 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入60.02亿/64.34亿/69.46亿元，分别同比+7.13%/+7.2%/+7.95%，归母净利润8.03亿/8.76亿/9.56亿，分别同比+4.67%/+9.03%/+9.14%，对应当前PE 15.58X/ 14.29X/13.09X [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争压力趋大、内需有待催化，下调2025 - 2026年公司营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，公司作为国内床垫行业龙头企业，有望在供给出清的市场环境下提升市场份额 [9] 报告事件总结 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收/归母净利润分别为56.0/7.7亿元，同比分别+0.4%/-4.4%；4Q2024实现营收/归母净利润分别为17.2/2.5亿元，同比分别-2.7%/-13.7%；1Q2025实现营收/归母净利润分别为11.2/1.2亿元，同比增长-6.7%/-16.4%；2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税） [5] 报告点评总结 业务发展情况 - 2024年分品类看，床垫/床架/沙发/床品分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%；分地区看，境内/境外分别实现营收54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1%；分渠道看，经销/电商/直供/直营分别实现营收41.5/10.9/2.3/0.72亿元，同比-0.3%/+6.0%/+27.4% /-51.1% [6] - 公司与产业链相关企业合作使直供渠道收入快速增长，通过多平台开展线上销售实现电商业务稳步发展，还积极开拓海外市场，初步形成国际销售网络布局 [6] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率为50.1%，同比-0.2pcts，分品类床垫/床架毛利率分别为61.4%/ 47.9%，分别同比-0.9/+1.3pcts，分渠道经销/电商毛利率分别为50.3%/52.7%，分别同比+1.5/-1.3pcts，毛利率下滑因电商渠道利润率降低和低毛利直供业务占比提升 [7] - 2024年公司期间费用率为33.8%，同比+0.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分别同比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pcts，财务费用率升高因购买理财产品增加致存款减少、利息收入减少 [7] - 1Q2025公司毛利率为51.8%，同比+1.7pcts，期间费用率为37.1%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%/+0.3%，分别同比-1.0/+0.6/+0.1/+1.0pcts [7] 业务增长驱动因素 - 国内“以旧换新”政策加码提振内需市场，公司通过多条路径推进品牌出海，优化东南亚供应链建设，完善海外生产基地布局，内需提振和出海战略有望长期驱动业务增长 [8] 盈利预测与估值简表总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,579|5,603|5,911|6,385|7,003| |营业收入增长率|-4.03%|0.43%|5.50%|8.01%|9.68%| |归母净利润（百万元）|802|767|794|860|959| |归母净利润增长率|13.17%|-4.36%|3.50%|8.23%|11.57%| |EPS（元）|2.01|1.92|1.99|2.15|2.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.29%|16.98%|16.17%|15.99%|16.24%| |P/E|16|17|16|15|13| |P/B|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| [10] 财务报表与盈利预测总结 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,579|5,603|5,911|6,385|7,003| |营业成本|2,773|2,797|2,939|3,161|3,433| |折旧和摊销|194|222|181|193|204| |税金及附加|48|52|53|57|63| |销售费用|1,406|1,403|1,484|1,603|1,758| |管理费用|304|310|331|358|392| |研发费用|186|205|201|223|245| |财务费用|-62|-26|-25|-19|-8| |投资收益|2|15|1|1|1| |营业利润|965|920|947|1,025|1,144| |利润总额|959|919|945|1,023|1,142| |所得税|157|151|151|164|183| |净利润|802|767|794|860|959| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|802|767|794|860|959| |EPS(元)|2.01|1.92|1.99|2.15|2.40| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,935|1,091|711|1,090|1,241| |净利润|802|767|794|860|959| |折旧摊销|194|222|181|193|204| |净营运资金增加|-734|-203|364|180|223| |其他|1,673|305|-628|-142|-146| |投资活动产生现金流|-951|-2,137|-354|-366|-244| |净资本支出|-395|-376|-400|-350|-250| |长期投资变化|0|2|0|0|0| |其他资产变化|-556|-1,763|46|-16|6| |融资活动现金流|-591|-321|1,212|-487|-688| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|424|605|1,587|-109|-266| |无息负债变化|634|43|-60|124|144| |净现金流|393|-1,368|1,570|237|309| [11] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,152|7,679|9,600|10,078|10,485| |货币资金|2,876|1,386|2,956|3,192|3,502| |交易性金融资产|800|2,691|2,691|2,691|2,691| |应收账款|42|67|71|77|84| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|54|66|77|102|112| |存货|243|208|287|306|330| |其他流动资产|239|113|113|113|113| |流动资产合计|4,381|4,628|6,312|6,608|6,969| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|2|2|2|2| |固定资产|2,045|2,320|2,349|2,395|2,406| |在建工程|194|46|175|231|223| |无形资产|319|298|327|353|378| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|36|254|254|254|254| |非流动资产合计|2,771|3,051|3,288|3,470|3,516| |总负债|2,512|3,161|4,688|4,704|4,581| |短期借款|442|1,058|2,608|2,499|2,233| |应付账款|463|455|529|569|618| |应付票据|602|613|588|632|687| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|24|28|28|28|28| |流动负债合计|2,370|3,038|4,530|4,537|4,410| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|62|69|69|69|69| |非流动负债合计|142|123|158|166|171| |股东权益|4,639|4,518|4,912|5,375|5,904| |股本|400|400|400|400|400| |公积金|3,040|2,991|2,991|2,991|2,991| |未分配利润|1,315|1,386|1,780|2,243|2,772| |归属母公司权益|4,639|4,518|4,912|5,375|5,904| |少数股东权益|0|0|0|0|0| [12] 主要指标总结 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|50.3%|50.1%|50.3%|50.5%|51.0%| |EBITDA率|19.9%|20.0%|18.8%|18.8%|19.1%| |EBIT率|16.0%|15.7%|15.7%|15.8%|16.2%| |税前净利润率|17.2%|16.4%|16.0%|16.0%|16.3%| |归母净利润率|14.4%|13.7%|13.4%|13.5%|13.7%| |ROA|11.2%|10.0%|8.3%|8.5%|9.1%| |ROE（摊薄）|17.3%|17.0%|16.2%|16.0%|16.2%| |经营性ROIC|17.8%|17.0%|16.0%|16.2%|17.4%| [13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|35%|41%|49%|47%|44%| |流动比率|1.85|1.52|1.39|1.46|1.58| |速动比率|1.75|1.45|1.33|1.39|1.51| |归母权益/有息债务|9.97|4.22|1.85|2.11|2.59| |有形资产/有息债务|14.45|6.81|3.45|3.77|4.38| [13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|25.20%|25.05%|25.10%|25.10%|25.10%| |管理费用率|5.44%|5.53%|5.60%|5.60%|5.60%| |财务费用率|-1.10%|-0.46%|-0.43%|-0.30%|-0.12%| |研发费用率|3.33%|3.66%|3.40%|3.50%|3.50%| |所得税率|16%|16%|16%|16%|16%| [14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.00|1.00|0.99|1.07|1.20| |每股经营现金流|4.84|2.73|1.78|2.72|3.10| |每股净资产|11.60|11.29|12.28|13.44|14.76| |每股销售收入|13.95|14.01|14.78|15.96|17.51| [14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|17|16|15|13| |PB|2.8|2.8|2.6|2.4|2.2| |EV

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年床垫等核心产品有不同表现，已建成多元化全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品，出海线下零售渠道覆盖多国，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入56.03亿元（同比 + 0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；单24Q4收入17.25亿元（同比 - 2.7%），归母净利润2.45亿元（同比 - 13.7%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%） [1] 传统业务与渠道布局 - 2024年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元（同比 + 3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%），核心产品床垫增长稳健，24年床垫毛利率61.4%（同比 - 0.9pct） [2] - 公司建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，拥有线下专卖店5400 + 家，进驻核心购物中心，开拓海外市场，线上业务2024年实现收入10.93亿元（同比 + 6.0%），线上&线下协同效应显著 [2] 新业务布局 - 推出2025年AI智能床垫新品T11 + ，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，战略前瞻布局AI床垫，推进AI直营门店开设，预计毛利率逐步优化 [3] - 出海线下零售渠道覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区，深耕亚马逊等渠道，探索新兴电商平台，收购新加坡知名家居品牌相关资产完善海外生产基地布局 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），积极加强新业务布局，费用投放节奏平稳可控 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年核心产品床垫收入增长稳健，已建成多元化、全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展，线上&线下协同效应显著 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品T11+，有望形成优势卡位，线下零售渠道覆盖多个国家或地区，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比+1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |营业成本(百万元)|2,773|2,797|3,017|3,263|3,548| |营业税金及附加(百万元)|48|52|53|59|66| |销售费用(百万元)|1,406|1,403|1,638|1,827|2,061| |管理费用(百万元)|304|310|351|383|420| |研发费用(百万元)|186|205|199|229|253| |财务费用(百万元)| - 62| - 26| - 11| - 14| - 18| |减值损失合计(百万元)| - 2| - 5| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|15|6|7|7| |其他(百万元)|42|48|5|6|0| |营业利润(百万元)|965|920|921|981|1,039| |营业外收支(百万元)| - 6| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|959|919|921|981|1,039| |所得税(百万元)|157|151|142|158|166| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |EBITDA(百万元)|1,148|1,127|1,187|1,253|1,313| |EPS(当年)(元)|2.01|1.95|1.95|2.06|2.18| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|1,935|1,091|950|1,337|1,317| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |折旧摊销(百万元)|254|261|277|286|293| |财务费用(百万元)|9|14|22|22|22| |投资损失(百万元)| - 2| - 15| - 6| - 7| - 7| |营运资金变动(百万元)|849|61| - 127|212|137| |其它(百万元)|23|3|7|0|0| |投资活动现金流(百万元)| - 951| - 2,137| - 84| - 103| - 83| |资本支出(百万元)| - 395| - 376| - 90| - 90| - 90| |长期投资(百万元)| - 558| - 1,789| - 20| - 20|0| |其他(百万元)|1|27|25|7|7| |筹资活动现金流(百万元)| - 591| - 321| - 714| - 760| - 805| |吸收投资(百万元)|0|0|0|0|0| |借款(百万元)|442|616|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 405| - 699| - 721| - 761| - 805| |现金流净增加额(百万元)|393| - 1,368|149|474|429| [7] 资产负债表 |项目|2023A| |----|----| |流动资产(百万元)|4,381| |货币资金(百万元)|2,876| |应收票据(百万元)|0| |应收账款(百万元)|42| |预付账款(百万元)|127| |存货(百万元)|243| |其他(百万元)|1,093| |非流动资产(百万元)|2,045| |长期股权投资(百万元)|0| |固定资产（合计）(百万元)|319| |无形资产(百万元)|407| |其他(百万元)|2,370| |资产总计(百万元)|7,152| |流动负债(百万元)|442| |短期借款(百万元)|602| |应付票据(百万元)|463| |应付账款(百万元)|863| |其他(百万元)|142| |非流动负债(百万元)|0| |长期借款(百万元)|142| |负债合计(百万元)|2,512| |少数股东权益(百万元)|0| |归属母公司股东权益(百万元)|4,639| [7]

合规情况 - 现场检查对应2024年度，时间为2025年4月10 - 18日[1] - 公司章程和治理制度完备合规且有效执行[1] - 内部审计部门至少每季度审计募集资金存放与使用情况[2] - 已披露公告与实际一致、完整且无重大变化[2] - 建立防占用资金制度且无占用情形[3] - 关联交易审议程序合规、价格公允且无非关联化情形[3] - 募集资金到位一月内签三方监管协议且有效执行[4] - 业绩无大幅波动，与同行比较无明显异常[4] - 公司及股东完全履行相关承诺[4] - 完全执行现金分红制度并如实披露[4] 项目进展 - 2022年“华东健康寝具生产线建设项目”进度因外部滞后[6] - 截至2024年5月31日，“数字化营销”“健康睡眠技术研究”项目实施完毕[6] - 2024年6月7日、8月31日披露部分募投项目结项及注销账户公告[6] - 截至2024年12月31日，“华东健康寝具生产线建设项目”实施完毕[7] - 2025年3月5日，董事会和监事会同意该项目结项[7] - 公司首次公开发行股票募投项目均已实施完毕并结项[7]