投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [2] 核心观点 - 24H1 公司实现营业收入 24.27 亿元，同比增长 44.64%；归母净利润 1.60 亿元，同比降低 63.86%；扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 29.95% [6] - 24Q2 实现营业收入 13.06 亿元，同比增长 48.08%；归母净利润 0.80 亿元，同比增加 74.02%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 6.47% [6] - 24H1 公司综合毛利率为 31.35%，同比下降 4.39 个百分点；期间费用率为 25.18%，同比下降 3.92 个百分点 [6] - 预计公司 24-25 年净利润分别为 4.6/5.3 亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应 PE 分别为 9.55 倍,8.33 倍 [6] 分产品表现 - 人体工学系列产品实现营业收入 13.37 亿元，同比增长 17.41%；毛利率为 40.17%，同比减少 1.33 个百分点 [6] - 线性驱动产品实现营业收入 10.20 亿元，同比增长 10.42%；毛利率为 40.87%，同比减少 2.76 个百分点 [6] - 仓储物流服务实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 116.15%；毛利率为 15.00%，同比增长 5.40 个百分点 [6] - 其他业务实现营业收入 2.27 亿元，同比增长 41.08%；毛利率为 40.04%，同比减少 15.01 个百分点 [6] 海外仓业务 - 截至 24H1，公司在全球拥有 17 个自营海外仓，面积 48.21 万平方米，累计服务 778 家外贸企业 [6] 财务预测 - 预计 24-26 年营业收入分别为 4958/6138/7523 百万元，同比增长 27.1%/23.8%/22.6% [8] - 预计 24-26 年净利润分别为 460/527/615 百万元，同比增长-27.4%/14.6%/16.5% [8] - 预计 24-26 年毛利率分别为 34.9%/33.5%/31.8% [8] - 预计 24-26 年净资产收益率分别为 11.2%/11.4%/11.9% [8] 同业比较 - 可比公司平均 PE（2024E）为 13.21 倍，乐歌股份当前 PE（2024E）为 9.55 倍 [9] 财务指标 - 24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比变化-4.11/-0.14/-0.86/+1.18 个百分点 [6] - 24H1 公司资产负债率为 55.3%，流动比率为 1.72，速动比率为 1.40 [10] - 24H1 公司应收账款周转天数为 23.66 天，存货周转天数为 67.76 天 [11]