缘起 - 房地产下行周期持续至第三年，拖累资本形成积累速度[1] - 居民资产负债表收缩效应导致对消费支出能力的挤压[1] - 服务消费稳步回升而商品消费倾向连续下滑[5] 应对 - 中央财政扩张广义赤字融资以促进消费和投资需求改善[20] - 超长期特别国债资金向一般公共预算调入比例大幅增加[30] - 政府性基金预算资金难以常态化调入一般公共预算[30] 展望 - 住宅竣工同比跌幅可能得到一定程度的扭转[34,35] - 超长期特别国债加码消费品补贴或带动下半年1200亿增量需求[38,39] - 2025年商品消费复苏取决于三大因素的演绎[41,42] 风险提示 - 地产竣工持续回落、居民资产负债表收缩加快拖累商品消费[45]