投资评级 - 报告维持学大教育"优于大市"评级，目标市值89.78-95.81亿元，对应2025年PE估值为27-29x，按最新收盘价算涨幅为18%-26% [2][4] 核心观点 - 学大教育创始人金鑫出任董事长，聚焦教育主业再谋新发展，2023年公司基本面大幅改善，实现营收22.1亿元（2020年的91%），归母净利润1.5亿元（2020年的350%） [2] - 高中学科培训市场供给出清，需求旺盛，2023年市场规模约1372亿元，CR3约6.7%，行业预计进一步向头部集中 [2] - 未来看点包括高中个性化学科培训、全日制培训和中职学校，预计2024-2026年收入分别为23.3/29.5/36.1亿元、3.9/6.2/9.6亿元和1.0亿元 [2] 公司概览 - 学大教育深耕个性化教育23载，为国内领先的个性化教育龙头，2020年业务覆盖全国116座城市，设有581所学习中心，教师团队超过6000人 [10] - 响应"双减"政策要求，公司进行业务板块调整，停止开展义务教育阶段在线学科教育培训业务，2021年营收25.29亿元，归母净利润亏损5.36亿元 [10] - 受益于高中业务韧性与新业务拓展，2023年公司收入业绩迎来大幅改善，实现收入22.13亿元，归母净利润1.54亿元 [10] 股权变更 - 上市公司通过借款收购学大教育集团，但原计划用于置换借款的定增方案未通过证监会审批，由此背负巨额负债 [13] - 学大教育创始人金鑫通过二级市场增持上市公司股票、协议转让及定向增发，重新成为上市公司实控人 [16] 股权激励 - 2023年7月，公司发布公告披露2023年限制性股票激励计划首次授予登记完成事项，向412人以14.05元/股的价格授予限制性股票合计436.20万股 [20] - 首次授予的第一个解锁期条件顺利达成，2023年实现净利润1.68亿元，满足首次授予第一个解除限售期对应的业绩考核 [20] 公司治理 - 金鑫新任上市公司董事长，经营话语权进一步提升，未来有望将更多资源倾斜至教育主业 [24] - 职业教育专业人士就任独立董事，支持职业教育发展 [24] 核心业务透视 - 公司共有四大主要业务板块，分别为教育培训服务费收入、房屋租赁收入、设备租赁收入、其他，对应收入占比为96.2%/0.4%/0.3%/3.1% [29] - 教育培训服务费收入来源于上市公司核心资产学大教育，2023年四个子版块的营收占比分别为80.0%/10.0%/1.2%/5.0% [29] 其他业务介绍 - 高职、产教融合、职业教育培训等职业教育板块内容 [33] - 句象书店是学大教育集团探索布局的服务"全民阅读"战略的创新业态 [34] - 医教康领域布局医教融合领域，为孤独症、多动症、抽动症、ADHD的孩子提供个性化康复管理方案 [35] 高中学科培训 - 2018年起教培行业政策逐渐收紧，2021年"双减"文件落地，学科类培训面临空前力度、持续高压 [36] - "双减"文件措辞严厉、措施有力，且后续有一系列配套政策文件落实规范要求，对学科类培训机构全方面加强监管 [37] - "双减"一系列组合拳成效显著，义务教育阶段学科类教培机构大幅出清 [42] 市场测算 - 普高在校人数增长、高考竞争烈度加剧，高中学科参培率提升 [5] - 2023年高中学科培训市场规模约1372亿元，个性化辅导约占27% [2] 竞争格局 - 腰、尾部机构大量出清，头部集中逻辑仍在演绎途中 [5] - 2023年高中学科培训市场规模约1372亿元，CR3约6.7%，行业预计进一步向头部集中 [2] 未来看点 - 高中培训演绎行业集中，全日制培训提升盈利能力，中职学校打开长期空间 [5] - 未来看点包括高中个性化学科培训、全日制培训和中职学校，预计2024-2026年收入分别为23.3/29.5/36.1亿元、3.9/6.2/9.6亿元和1.0亿元 [2] 财务分析 - 主业恢复态势良好，现金流改善加速还款 [5] - 2023年公司基本面大幅改善，实现营收22.1亿元（2020年的91%），归母净利润1.5亿元（2020年的350%） [2] 盈利预测 - 2024-2026年归母净利润为2.52/3.33/4.34亿元（调整方向-9%/-8%/-9%） [2] - 2024-2026年营收分别为30.30/40.26/51.79亿元，净利润分别为2.52/3.33/4.34亿元 [3] 估值与投资建议 - 分部估值法测算目标市值为89.78-95.81亿元（对应2025年PE估值为27-29x），按最新收盘价算涨幅为18%-26%，维持"优于大市"评级 [2] - 合理估值为72.99-77.89元，收盘价为61.94元 [4]