报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩超预期，收入和利润创历史新高，营收及利润同比增速远超行业增长，主要得益于加大营销力度、高附加值产品占比提升和虹吸效应增强 [2] - 作为汽车玻璃龙头企业，公司全球化步入收获期，国内市占率达70%以上，全球市场占有率约30%，全球第一，且在多地布局，产业链垂直把控能力强 [2] - 智能电动化驱动汽车玻璃ASP持续提升，玻璃用量及功能化需求不断增加，高附加值智能玻璃营收占比持续提升 [4] - 公司业务横向拓展，整合SAM持续贡献增量，铝饰条与汽车玻璃业务协同，中长期有望持续贡献增量 [4] - 上调盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为72.43/85.99/99.43亿元，对应EPS为2.78/3.29/3.81元，对应2024年8月6日收盘价，PE分别为15/13/11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司披露2024半年报，2024H1实现营收183.40亿元，同比+22.01%；归母净利润34.99亿元，同比+23.35%；扣非归母净利润35.76亿元，同比+28.05% [2] 业绩表现 - 2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12%，环比+7.57%，单季度营收创历史新高；归母净利21.11亿元，同比+9.86%，环比+52.12%；扣非归母净利20.58亿元，同比+7.48%，环比+35.59%，净利润创历史新高 [2] - 2024Q2毛利率达37.7%，同比+2.8pct，环比+0.9pct，主要系纯碱、天然气成本下降 [2] - 2024Q2研发费用达4.1亿元，同比+24.7%，研发费用率同比+0.2pct至4.3%，持续投入研发推动技术升级和产品附加值提升 [2] - 2024Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.8pct、+6.8pct至4.2%、6.7%、-2.8%，销售及管理费用率下降受益于规模效应，财务费用率提升系汇兑损失 [2] 行业地位与布局 - 公司在国内汽车玻璃市占率达70%以上，全球市场占有率约30%，全球第一 [2] - 公司在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地布局，在浮法玻璃、硅砂等产业链有极强垂直把控能力 [2] - 2023年12月至今两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求 [2] 业务发展趋势 - 汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求提升，天幕玻璃渗透率加速，单车玻璃平均用量提升至3.9 - 4.5m²左右，较20世纪50年代提高1倍左右 [4] - 公司与京东方、北斗智能在智能车窗战略合作，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比因行业渗透率提升而持续提升 [4] - 公司2019年2月并表SAM，主营铝饰条产品，与汽车玻璃业务协同，整合工作稳步推进，预计盈利能力逐步改善，中长期有望持续贡献增量 [4] 财务预测 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,161|39,931|46,635|53,692| |增长率（%）|18.0|20.4|16.8|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|5,629|7,243|8,599|9,943| |增长率（ %）|18.4|28.7|18.7|15.6| |每股收益（元）|2.16|2.78|3.29|3.81| |PE|20|15|13|11| |PB|3.6|3.2|2.8|2.5| [5] 财务指标分析 - 成长能力：2024 - 2026年营业收入增长率分别为20.42%、16.79%、15.13%，EBIT增长率分别为35.82%、17.28%、15.24%，净利润增长率分别为28.67%、18.72%、15.63% [6] - 盈利能力：2024 - 2026年毛利率分别为36.83%、36.92%、36.94%，净利润率分别为18.14%、18.44%、18.52%，总资产收益率ROA分别为11.35%、12.86%、13.89%，净资产收益率ROE分别为20.48%、21.71%、22.41% [6] - 偿债能力：2024 - 2026年流动比率分别为2.26、2.21、2.22，速动比率分别为1.77、1.70、1.69，现金比率分别为1.30、1.19、1.16，资产负债率分别为44.60%、40.81%、38.03% [6] - 经营效率：2024 - 2026年应收账款周转天数分别为68.18、66.92、67.37，存货周转天数分别为83.91、87.68、88.21，总资产周转率分别为0.66、0.71、0.78 [6] - 每股指标：2024 - 2026年每股收益分别为2.78、3.29、3.81元，每股净资产分别为13.55、15.18、17.00元，每股经营现金流分别为3.63、4.13、4.58元，每股股利分别为1.67、1.99、2.30元 [6] - 估值分析：2024 - 2026年PE分别为15、13、11，PB分别为3.2、2.8、2.5，EV/EBITDA分别为9.80、8.49、7.61，股息收益率分别为3.90%、4.63%、5.36% [6]