报告核心观点 - 二十届三中全会及7月政治局会议定调积极，政策有望更积极以实现全年经济增长目标，美日货币政策调整及预期变化有风险，国内利率关注央行是否连续降息，商品价格调整利好中下游企业利润[4] - 权益层面或体现会议积极定调，关注增量政策出台力度，配置主线可关注科创50、半导体、农业、医药、军工等[5] 回顾与展望 国际市场交易“降息”逻辑 - 国内二十届三中全会聚焦“全面深化改革”，海外主要交易降息逻辑，美联储降息预期升温，美国大选影响通胀预期及资产价格走势[12] - A股7月震荡回落，创业板指涨0.3%，沪深300等指数下跌，港股恒生指数跌2.1%；海外美股走势分化，日本股市先涨后跌，欧洲股市上涨[13] - 7月主要商品价格多数调整，CRB商品价格指数回落，国际原油价格下跌，黄金价格上涨[14] - 7月美债收益率回落，欧洲主要国家国债收益率多数下跌，日本10年期国债收益率小幅上升，国内10年期国债收益率下跌[15] 展望：关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善 - 重要会议政策定调积极，国内经济实现5%左右增长目标需政策加力，美日货币政策调整风险仍存，国内利率关注央行连续降息情况，商品价格调整利好中下游企业[21][22][23] - 配置主线关注科创50、半导体、农业、医药、军工等，后续关注增量政策出台力度[24] 总量观点 国内二季度经济增长动能放缓 - 上半年GDP同比增长5.0%，二季度增长4.7%弱于预期，环比增速回落，消费恢复、房地产和基建投资放缓，制造业和外需提供支撑[26] - 6月外需好于内需，生产好于需求，社零增速放缓，固投增速稳定，出口表现较好，工业生产略超预期，服务业平稳[27] - 7月制造业PMI在收缩区间内略微回落，经济景气度下行，回升基础需巩固，原材料价格回落，企业成本压力缓解[27] 坚定实现年度目标，政策有望更加积极 - 政治局会议部署下半年经济工作，要实现全年经济增长目标，宏观政策要更给力，财政加快专项债等使用，货币政策推动融资成本下降但受稳汇率约束[33] - 具体工作任务包括提振消费、发展新兴产业、稳定资本市场、防范化解风险等，国常会提出研究推出增量政策举措，关注消费和新兴产业领域[33] - 消费方面，消费品以旧换新是政策支持重点，国家安排3000亿元超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，有望拉动消费市场[33] - 产业方面，政治局会议首提支持瞪羚和独角兽企业，未来政策有望支持相关行业，低空经济等新兴产业或较快发展[34] 美国就业走弱，降息预期升温 - 2024年二季度美国经济超预期但总体降温，GDP增速和PCE通胀率高于预期，居民消费放缓但仍是主要支撑，未来消费增速将放缓[36] - 企业投资和私人部门库存上升提振经济，住宅投资和贸易逆差拖累经济，美国经济“软着陆”希望较大[37] - 7月美国失业率上升引发衰退担忧，但失业率突破萨姆规则临界值未必意味着衰退，一是失业率受劳动参与率扰动，二是职位空缺仍处高位，劳动力市场匹配效率低[39][44] - 市场对经济衰退担忧或过度，但“衰退交易”逻辑将持续，与“降息交易”下美股表现不同[45] 各行业观点总结与展望 大消费 食品饮料：促消费扩内需，信心逐步提振 - 7月政治局会议强调提振消费扩大内需，期待后续政策落地[46] - 白酒关注中报业绩与需求修复，不同价格带动销分化，头部酒企份额有提升趋势，建议关注高端酒和区域龙头[46] - 啤酒成本红利释放，高端化趋势不改，旺季销量有望改善，建议关注盈利能力提升的企业[47] - 大众品中零食企业业绩增长，关注产品和渠道拓展；乳制品低温鲜奶空间大；卤制品注重单店提振和拓店，分别给出对应企业建议[48] 农林牧渔：生猪价格景气持续，业绩改善明显 - 猪价创年内新高，前期产能去化兑现，行业进入盈利区间，预计下半年猪价景气延续，猪企业绩向好，建议关注相关猪企[49] - 冻品库存下降，屠宰量平稳，终端消费较弱，中秋国庆旺季需求端有望改善[49] 社会服务：政策提振板块情绪 - 政策频出催化板块行情，涉及酒店、教育、旅游等领域，有望推动相关行业发展[50] - 旅游上半年国内出游人次和花费双位数增长，农村增速快于城镇[51] 美容护理：关注公司新进展 - 化妆品6月社零同比下滑，聚焦防晒等赛道，国货替代逻辑不变，看好优质国货美妆公司[52] - 医美江苏吴中、华熙生物有新进展，行业供需发展、合规化等趋势不变，推荐关注相关龙头企业[52] 电新 光伏：下半年集中式项目启动，产业链排产及价格有望企稳 - 下半年国内集中式装机加速启动，需求拉动产业链排产上行，行业筑底迹象明显，建议关注主产业链龙头[53] 新能源汽车&锂电：下游需求稳定，以旧换新政策带动边际增长 - 7月新能源乘用车批发销量增长，以旧换新政策补贴力度加大，预计带动动力电池需求增加，建议关注动力电池龙头[54] 储能：短期低价竞争现象延续，逆变器板块有望率先迎来业绩反转 - 短期储能低价竞争延续，逆变器板块有望率先业绩反转，建议关注相关储能龙头企业[55] 风电：招标规模同比维持高增，海风发展有望迎来密集催化 - 2024年1 - 7月风电招标规模同比大增，国内海风进入开工旺季，欧洲海风建设加速，建议关注相关海工和海缆企业[56][57] 资源品及周期 石油石化：油价基本面支撑仍存但全球需求承压，持续看好下游及轻烃一体化 - 国内能化消费不及预期，OPEC+退出减产，美国增产，原油需求承压，天然气供需利好轻烃一体化[58] - 7月WTI原油震荡下行，美国原油产量稳定，钻机数下降，炼厂加工量回落，库存有变化[58][59] - 预计布伦特油价在70 - 90美元/桶波动，建议关注国内油气龙头、LNG相关企业和轻烃综合利用标的[60]