报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年8月7日TCL智家发布半年报，2024H1公司收入89.62亿元（+24.74%），归母净利润5.59亿元（+32.65%），扣非归母净利润5.58亿元（+42.15%）；2024Q2公司收入47.64亿元（+24.86%），归母净利润3.34亿元（+36.12%），扣非归母净利润3.34亿元（+48.80%） [2] - 收入端2024H1洗衣机业务高增，外销拉动增长；盈利端2024Q2盈利能力短期承压，期待降本增效成果显现 [2] - 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望发挥协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策落地或提供利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通（亿股）10.84/10.84，总市值/流通（亿元）94.86/94.86，12个月内最高/最低价（元）13.22/5.03 [2] 收入端情况 - 分业务看，2024H1公司冰冷收入76.12亿元（+21.73%），销量834万台（+22.9%），冰箱中高端风冷产品收入占比64%（+2.5pct）；洗衣机收入12.85亿元（+46.27%），销量165.9万台（+46.5%） [2] - 分地区看，2024H1公司境外/境内收入分别为66.49/23.13亿元，分别同比+37.67%/-1.77%，欧洲市场稳增，拉美、中东非市场增幅显著 [2] 盈利端情况 - 2024Q2毛利率25.35%（-3.81pct），净利率13.49%（-3.14pct） [2] - 2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.53%/4.14%/3.38%/-1.42%，分别-0.03/+0.48/-0.02/+2.5pct [2] 投资建议及预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.89/10.10/11.88亿元，对应EPS为0.82/0.93/1.10元，当前股价对应PE为10.67/9.39/7.99倍 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,180|17,229|19,374|21,614| |营业收入增长率(%)|30.15%|13.50%|12.45%|11.56%| |归母净利（百万元）|787|889|1,010|1,188| |净利润增长率(%)|69.37%|12.97%|13.66%|17.59%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.82|0.93|1.10| |市盈率（PE）|9.05|10.67|9.39|7.99| [3] 资产负债表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,485|2,415|2,354|3,505|5,517| |应收和预付款项|2,764|3,610|4,098|4,608|5,140| |存货|1,256|1,541|1,761|1,971|2,191| |其他流动资产|1,135|2,121|3,753|5,219|6,687| |流动资产合计|7,640|9,687|11,966|15,303|19,536| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|1,398|1,972|1,781|1,381|595| |在建工程|392|116|153|185|116| |无形资产开发支出|273|269|325|372|434| |长期待摊费用|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|8,032|10,215|12,611|15,974|20,235| |资产总计|10,096|12,572|14,871|17,912|21,380| |短期借款|805|619|433|246|60| |应付和预收款项|6,050|7,871|8,995|10,069|11,193| |长期借款|46|213|213|213|213| |其他负债|1,284|1,491|1,660|1,813|1,974| |负债合计|8,186|10,193|11,301|12,341|13,440| |股本|1,084|1,084|1,084|1,084|1,084| |资本公积|1,914|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益|-1,793|-1,006|-697|313|1,501| |归母公司股东权益|969|1,414|1,709|2,719|3,907| |少数股东权益|940|965|1,861|2,853|4,034| |股东权益合计|1,909|2,379|3,570|5,571|7,941| |负债和股东权益|10,096|12,572|14,871|17,912|21,380| [6] 利润表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11,663|15,180|17,229|19,374|21,614| |营业成本|9,342|11,585|13,241|14,821|16,476| |营业税金及附加|50|69|87|97|112| |销售费用|430|617|672|750|828| |管理费用|486|643|715|794|865| |财务费用|-111|-103|-1|1|-33| |资产减值损失|-57|-62|16|5|7| |投资收益|110|-23|68|23|56| |公允价值变动|3|13|0|0|0| |营业利润|1,110|1,787|2,041|2,301|2,717| |其他非经营损益|-25|-9|0|0|0| |利润总额|1,085|1,778|2,041|2,301|2,717| |所得税|126|241|256|300|348| |净利润|959|1,538|1,785|2,001|2,369| |少数股东损益|495|751|896|991|1,182| |归母股东净利润|464|787|889|1,010|1,188| [6] 现金流量表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|433|2,798|2,635|3,304|4,350| |投资性现金流|-1,038|-2,059|-1,894|-1,938|-2,131| |融资性现金流|492|-581|-222|-215|-207| |现金增加额|-95|224|597|1,151|2,012| [6] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|19.91%|23.68%|23.15%|23.50%|23.77%| |销售净利率|3.98%|5.18%|5.16%|5.21%|5.50%| |销售收入增长率|15.23%|30.15%|13.50%|12.45%|11.56%| |EBIT增长率|100.90%|91.79%|20.44%|12.83%|16.59%| |净利润增长率|681.21%|69.37%|12.97%|13.66%|17.59%| |ROE|47.91%|55.63%|52.00%|37.15%|30.40%| |ROA|4.60%|6.26%|5.98%|5.64%|5.56%| |ROIC|27.10%|44.11%|41.19%|32.57%|28.10%| |EPS(X)|0.43|0.73|0.82|0.93|1.10| |PE(X)|12.35|9.05|10.67|9.39|7.99| |PB(X)|5.94|5.07|5.55|3.49|2.43| |PS(X)|0.49|0.47|0.55|0.49|0.44| |EV/EBITDA(X)|3.38|2.86|2.64|1.77|0.91| [6]