报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][26][27] 报告核心观点 - 公司成功实现扭亏为盈并连续四年利润两位数增长 海外业务是增长主要驱动力 国内业务面临压力 [2][3][8] - 公司采用“ODM稳基本盘 OBM提溢价能力”的盈利模式 通过代工业务保障基本盘 通过自主品牌出海寻求增量并向高端化转型 [6][26][27] 公司财务表现 - 2025年公司实现营业收入185.31亿元 同比增长0.93% 归母净利润11.23亿元 同比增长10.22% [3][11] - 2025年公司经营活动现金流净额25.45亿元 自由现金流17.6亿元 [11] - 2025年公司整体毛利率为25.23% 较2024年增长2.2个百分点 [24] 业务区域分析 - 海外业务是最大亮点 2025年海外业务营收144亿元 同比增长6.74% 其中自有品牌海外业务收入实现115%的增长 [13] - 国内业务承压明显 2025年营收41亿元 同比下滑15.2% [16] - 海外业务通常享有更高毛利率 2025年中国港澳台及海外地区毛利率为27.35% 中国大陆毛利率为17.83% [20] 海外市场动态 - 公司借助TCL成为奥林匹克全球合作伙伴的契机 进行品牌海外推广 助力向高端化转型 [14] - 公司重点开拓亚太 拉美 一带一路沿线等海外新兴市场 [15] - 行业数据显示新兴市场出口增长强劲 2025年中国冰箱出口非洲931万台 同比增长36.1% 出口南美1322万台 同比增长16% 洗衣机出口非洲269万台 同比增长30.8% 出口南美394万台 同比增长36.0% [15] 国内市场挑战 - 国内冰洗市场整体增速放缓 价格竞争加剧 2025年冰箱冷柜销量14015万台 同比仅增长1.5% 洗衣机销量9627万台 同比仅增长7.1% [18] - 市场竞争格局变化 面临海尔 美的 海信等白电巨头的份额挤压 以及小米 华为等跨界玩家的渗透 [18] - 公司自身在内销渠道建设和品牌推广方面仍有提升空间 [18] 产品与产能 - 冰箱冷柜是公司绝对主力产品 2025年奥马冰箱冰箱冷柜销量达1682万台 连续17年位居中国冰箱出口总量第一 [21][22] - 公司在多个海外市场出口市占率领先 在日本 英国 法国 意大利 加拿大等市场出口市占率位居第一 [23] - 2025年TCL合肥家电洗衣机销量358万台 出口同比增长37.5% TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五 [23] - 公司通过推出“冰麒麟”深冷冰箱等新产品和应用新技术推动产品结构优化 中高端大容量及风冷产品占比提升 [23][24] - 产能建设取得进展 “年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产 泰国生产基地稳步推进 预计新增冰箱产能140万台 冷柜产能30万台 [26] 行业背景 - 2025年全球家电行业面临关税高企 总量趋稳的挑战 [2] - 2025年中国家电内销市场规模8461亿元 同比微降0.1% 家电出口额6888.5亿元 同比下降3.9% [2]

全球家电行业概况 - 2025年全球家电行业面临关税高企、总量趋稳的挑战 [4] - 2025年中国家电内销市场规模8,461亿元，同比微降0.1% [4] - 2025年中国家电出口额6,888.5亿元，同比下降3.9% [4] TCL智家公司业绩概览 - 2025年公司实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93% [4][9] - 2025年公司归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [4][9] - 2025年经营活动现金流净额25.45亿元，自由现金流17.6亿元 [9] - 2025年整体毛利率为25.23%，较2024年提升2.2个百分点 [15][17] 业务区域表现 - 海外业务是最大亮点，2025年营收144亿元，同比增长6.74%，占总营收比重达77.73% [11][12] - 自有品牌海外业务收入实现115%的高速增长 [11] - 境内业务2025年营收41.26亿元，同比下滑15.2%，占总营收比重降至22.27% [12][14] 产品结构与市场地位 - 冰箱、冷柜产品是绝对主力，2025年营收155.63亿元，占总营收83.98% [12] - 洗衣机产品2025年营收28.31亿元，同比增长4.81% [12] - 奥马冰箱冰箱冷柜销量达1682万台，连续17年位居中国冰箱出口总量第一，连续18年位居中国冰箱出口欧洲冠军 [16] - TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五 [16] 海外市场拓展与战略 - 借助TCL成为奥林匹克全球合作伙伴，顶级体育营销资源有效推动品牌海外推广与高端化转型 [11] - 重点开拓亚太、拉美、一带一路沿线等海外新兴市场 [13] - 2025年中国冰箱出口非洲931万台，同比增速高达36.1%，出口南美1322万台，同比增长16% [13] - 2025年洗衣机出口非洲269万台，同比增长30.8%，出口南美394万台，同比增长36.0% [13] - 泰国生产基地建设稳步推进，预计新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，配合越南、埃及工厂形成覆盖东南亚、非洲的本地化生产网络 [19] 国内业务挑战 - 国内业务下滑主要因宏观经济内需疲软，2025年国内冰洗市场整体增速放缓，价格竞争加剧 [14] - 2025年国内冰箱冷柜销量14,015万台，同比仅增长1.5%，洗衣机销量9627万台，同比仅增长7.1% [14] - 面临海尔、美的、海信等白电巨头的份额挤压，以及小米、华为等跨界玩家的生态链渗透 [14] - 公司自身在内销渠道建设和品牌推广方面仍有提升空间 [14] 公司发展历程与商业模式 - 公司前身为奥马电器，曾两度陷入巨额亏损，2021年TCL家电集团以累计约30.35亿元现金获得控制权 [5] - 李东生入主后剥离金融业务、承担历史债务、回归冰箱主业并收购TCL合肥家电资产，2024年5月更名为“TCL智家” [5] - 业务架构为“ODM+OBM”双轮驱动：奥马冰箱定位全球专业冰箱ODM供应商，TCL合肥家电聚焦“TCL”自主品牌中高端冰洗产品 [5] - 盈利模式为ODM稳基本盘，OBM提溢价能力 [19] 技术研发与产品高端化 - 2025年推出多项新技术与新产品，如冰箱保鲜关键技术、新一代仿生翼型冷凝器技术、“冰麒麟”深冷冰箱等 [16] - 产品结构优化，中高端大容量及风冷产品占比提升，拉动整体毛利率增长 [17] - 奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部顺利投产 [19]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“优于大市” [2][7][13] 核心观点 - 2026年以来，家电行业内外销均呈现积极改善态势，为全年稳健增长奠定基础 [2][18] - 内需方面，新一轮国补政策效果释放，1-2月大家电零售需求回暖，多数品类零售额降幅收窄至个位数 [2][13][18][19] - 外需方面，家电出口迎来开门红，1-2月出口额（人民币口径）同比增长9%，同时美国家电零售需求稳健、库存回升，支撑出口前景 [2][3][4][18][38][44] - 行业展望：2026年家电内需有望随新国补政策实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长，龙头企业有望延续增势 [13] 本周研究跟踪与投资思考 - **内销需求改善**：1-2月大家电零售额降幅普遍收窄，具体来看： - 空调：线上线下零售额同比分别下降35.9%和19.2% [2][19] - 冰箱：线上线下零售额同比分别下降4.7%和3.5% [2][19] - 洗衣机：线上零售额同比增长0.9%，线下下降4.1% [2][19] - 电视：线上零售额下降14.5%，线下增长23.9% [2][19] - 油烟机：线上增长6.0%，线下下降18.9% [2][19] - 小家电中，空气炸锅线上增长15.9%，洗地机线下增长18.4%，扫地机线下增长28.7% [2][19] - **出口显著好转**：1-2月我国家电出口额达1192亿元（人民币），同比增长9.0%；以美元计为169亿美元，同比增长11.4% [3][38] - 出口量为8.0亿台，同比增长16.4% [3][38] - 出口均价同比下降4.4%至21.1美元/台 [3][38] - 2025年受关税影响出口额（人民币）同比下降3.3%，2026年随着关税政策稳定，出口回归良好增长 [3][38] - **海外市场稳健**：1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6%，延续2025年下半年以来的稳健态势 [4][44] - 美国家电库存持续回升，12月零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，有助于支撑我国家电出口需求 [4][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对沪深300指数收益为+0.34% [4][47] - **原材料价格**： - LME3个月铜价周环比微涨0.1%至12847美元/吨 [4][51] - LME3个月铝价周环比上涨3.7%至3485.5美元/吨 [4][51] - 冷轧板价格周环比上涨4.5%至3700元/吨 [4][51] - **海运价格**：集运指数美西线周环比+2.5%，美东线+1.5%，欧洲线-1.3% [4][60] - **地产数据**：12月住宅竣工面积累计同比下降20.2%，销售面积累计同比下降9.2% [4][62] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [5][13][14][16] - **黑电板块**：推荐海信视像、TCL电子 [5][17] - **小家电板块**：推荐石头科技、小熊电器 [5][14][16][17] - **厨电板块**：推荐老板电器 [14] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明 [15] 重点公司盈利预测摘要 - **美的集团 (000333)**：2025年预测EPS为5.84元，对应PE为13倍；2026年预测EPS为6.43元，对应PE为12倍 [6][70] - **海尔智家 (600690)**：2025年预测EPS为2.27元，对应PE为11倍；2026年预测EPS为2.53元，对应PE为10倍 [6][70] - **TCL智家 (002668)**：2025年预测EPS为1.04元，对应PE为9倍；2026年预测EPS为1.14元，对应PE为8倍 [6][70] - **格力电器 (000651)**：2025年预测EPS为5.98元，对应PE为6倍；2026年预测EPS为6.28元，对应PE为6倍 [70] - **石头科技 (688169)**：2025年预测EPS为7.80元，对应PE为17倍；2026年预测EPS为10.54元，对应PE为13倍 [70] 行业与公司动态 - **小熊电器业绩快报**：2025年实现营收52.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润4.0亿元，同比增长39.2% [64] - **TCL智家2025年报**：实现营收185.3亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.2% [67] - **行业动态**：产业在线数据显示2025年空调阀件需求平稳；奥维云网指出AI正从“外挂功能”走向“原生能力”，成为2026年家电产业重要趋势 [68]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司外销业务稳定增长，跑赢行业大盘，但内销业务下滑幅度较大，对整体业绩形成拖累 [1][2] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，提升了产品竞争力，带动毛利率显著改善 [3] - 公司未来业绩预计将保持稳定增长，当前估值水平较为便宜，具备投资价值 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入41.85亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降24.81% [1] - **收入结构**：外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%；内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，占总收入比重22.27% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点；净利率为6.1%，同比提升0.5个百分点 [3][10] - **费用情况**：销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [3] 业务分项表现 - **分品类收入**：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81%；其他业务收入1.37亿元，同比下降6.66% [3] - **分品类毛利率**：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [3] - **外销市场表现**：在2025年全国家电出口额同比下降3.9%的背景下，公司外销实现稳定增长，其中奥马冰箱出口至泰国、墨西哥的销量同比增速超过80% [2][3] 财务预测与估值 - **业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿元、12.91亿元、14.1亿元，同比增长率分别为3.7%、10.8%、9.3% [5][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.07元、1.19元、1.30元 [5][10] - **估值水平**：以2026年3月13日收盘价9.6元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍；对应市净率（P/B）分别为2.2倍、1.7倍、1.4倍 [5][12] - **其他财务比率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.2%、25.9%、22.0%；毛利率预计维持在25.0%-25.2%的水平 [10][12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩外销稳定增长，但内销下滑对整体营收造成拖累，全年归母净利润实现同比增长 [3][4] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，带动毛利率显著提升 [5] - 基于对未来业绩稳定增长的预期及当前较低的估值水平，报告给出积极投资建议 [6] 市场与财务数据 - 截至2026年3月13日，公司股价为9.60元/股，总市值和流通市值均为104.07亿元 [2] - 2025年公司实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [3] - 2025年公司基本每股收益为1.04元，每股净资产为4.48元，净资产收益率高达43.97% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.10亿元，对应市盈率分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍 [6][9] 业务表现分析 - **收入结构**：2025年外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%，增速跑赢家电出口行业（-3.9%）[4] - **收入结构**：2025年内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，下滑幅度大于国内家电市场整体（-0.1%）[4] - **分品类表现**：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81% [4] - **分品类亮点**：奥马冰箱在泰国、墨西哥等海外市场销量同比增速超80%，表现远超行业 [4] 盈利能力与费用 - 2025年公司整体毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点 [5] - 分品类毛利率：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [5] - 2025年销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [5] 财务预测概要 - 预计2026-2028年营业收入分别为195.00亿元、204.93亿元、218.80亿元，同比增长率分别为5.2%、5.1%、6.8% [9] - 预计毛利率将维持在25.0%左右，净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4% [9] - 预计净资产收益率将从2025年的44.0%逐步降至2028年的22.0% [9]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7] 报告核心观点 - 公司经营质量稳步提升，经营性盈利稳中有升，龙头韧性凸显，并开启分红回报股东 [1] - 公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为12.4/13.4/14.6亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE为9/8/7倍 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收185.3亿元，同比增长0.9% [1] - 2025年归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润11.2亿元，同比增长12.5% [1] - 2025年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2% [3] - 2025年扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至6.1% [3] - 第四季度收入41.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润1.5亿元，同比下降24.8% [1] - 第四季度扣非归母净利润1.8亿元，同比下降3.4%，非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失0.27亿元 [1] - 第四季度毛利率（同口径）同比提升4.5个百分点至27.1% [3] - 第四季度扣非归母净利率同比微增0.1个百分点至4.3% [3] 分红与股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7% [1] - 以3月10日收盘价计算，股息率为2.0% [1] - 公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报 [1] 分业务板块表现 - **奥马冰箱**：2025年收入136.9亿元，同比增长2.1%；净利率同比提升1.1个百分点至15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽 [2] - **TCL冰洗**：2025年收入50.1亿元，同比下降0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿元 [3] - TCL冰洗全球化战略推进，2025年自有品牌海外收入同比增长达115% [3] - TCL冰洗盈利能力稳步修复，2025年净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 市场与行业动态 - 2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中第四季度增长1.3% [2] - 冰箱出口结构持续改善，2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5个百分点至49% [2] - 分区域看，2025年我国向非洲、亚洲、南美冰箱冷柜出口量增长强劲，增速分别为+36.1%、+16.6%、+16.0% [2] - 公司整体内销收入41.3亿元，同比下降15.2%；外销收入144.0亿元，同比增长6.7% [3] 费用与盈利影响因素 - 第四季度受人民币升值影响，财务费用率同比上升3.1个百分点至0.7%，拖累利润预计约0.7亿元 [3] - 第四季度销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/+0.6/+0.5个百分点至4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为198.58亿/211.63亿/225.17亿元，同比增长7.2%/6.6%/6.4% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.39亿/13.44亿/14.56亿元，同比增长10.3%/8.5%/8.3% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.14/1.24/1.34元 [5] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为8.5/7.9/7.3倍 [5] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为2.40/2.05/1.80倍 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.1%/26.1%/24.8% [5] 可比公司估值 - 在可比公司中，TCL智家2025年预期市盈率（PE）为9.7倍，低于海尔智家（10.9倍）和美的集团（13.1倍），与海信家电（9.0倍）接近 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对TCL智家（002668.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][7] - 报告核心观点认为，公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [4] - 公司2025年实现营收185.3亿元，同比增长0.9%，归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润11.2亿元，同比增长12.5% [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应股息率为2.0% [1] 分业务板块表现 - **奥马冰箱业务**：2025年收入136.9亿元，同比增长2.1%，净利率同比提升1.1个百分点至15.1% [2] - **TCL冰洗业务**：2025年收入50.1亿元，同比微降0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿元，净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] - **市场结构**：2025年公司整体内销收入41.3亿元，同比下降15.2%，外销收入144.0亿元，同比增长6.7% [3] - **自有品牌出海**：TCL冰洗自有品牌海外收入在2025年同比增长达115% [3] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年全年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2%，其中第四季度毛利率提升4.5个百分点至27.1% [3] - 2025年全年扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至6.1%，第四季度扣非归母净利率同比微升0.1个百分点至4.3% [3] - 第四季度财务费用率同比上升3.1个百分点至0.7%，主要受人民币升值影响，预计拖累利润约0.7亿元 [3] - 第四季度销售、管理、研发费用率分别同比提升1.0、0.6、0.5个百分点至4.7%、5.5%、3.9% [3] 行业与市场环境 - **冰箱出口**：2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中第四季度增长1.3% [2] - **出口结构升级**：2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5个百分点至49% [2] - **区域表现**：2025年我国向南美、非洲、亚洲的冰箱冷柜出口量增长强劲，增速分别为+16.0%、+36.1%、+16.6% [2] 财务预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.4亿元、13.4亿元、14.6亿元，同比增长10%、9%、8% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为198.58亿元、211.63亿元、225.17亿元，同比增长7.2%、6.6%、6.4% [5] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为1.14元、1.24元、1.34元 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的31.7%逐步降至2028年的24.8% [5]

人事变动 - 2026年3月10日非独立董事张荣升辞职，辞职后不在公司任职[2] - 张荣升自2021年4月任董事，截至披露日未持股[2] 提名议案 - 2026年3月10日控股股东提议选举宋红海为非独立董事[2][3] - 宋红海有超20年金融经验，截至披露日未持股[9][10]

会议时间 - 2025年年度股东会于2026年4月10日15:00召开[2][4] - 网络投票时间为2026年4月10日[4] - 股权登记日为2026年4月2日[7] - 登记时间为2026年4月7日9:00 - 11:30、14:00 - 17:00[11] 会议内容 - 会议审议12项议案，包括年度董事会工作报告、利润分配预案等[7] - 议案1 - 11已通过第六届董事会第十一次会议审议[8] - 公司独立董事将作2025年度述职报告[9] 投票相关 - 交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[4][16] - 互联网投票系统投票时间为9:15 - 15:00[4][18] - 对中小投资者表决单独计票并公开披露[8] - 关联股东需对议案4、6、9回避表决[8] - 网络投票代码为362668，简称TCL投票[15] - 总议案编码为100，非累积投票提案有对应议案编码[24] 登记地点 - 登记地点为广东省中山市南头镇南头大道中59号2楼A1（TCL智家）[11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司发布2025年年报，全年营收微增，净利润增长稳健，但第四季度盈利短期承压 [1] - 公司盈利能力稳健提升，毛利率同比改善，并发布了未来三年股东回报规划，分红比例预期逐年大幅提高 [2] - 报告预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长，基于此维持“增持”投资评级 [2] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%[1]；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%[1] - **季度表现**：2025年第四季度单季营业总收入为41.85亿元，同比下降5.21%[1]；单季归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升2.2个百分点至25.23%[2]；净利率同比提升0.95个百分点至11.52%[2] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费率分别为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%[2] 分业务与区域表现 - **冰箱业务**：2025年冰箱收入同比增长0.32%[1]；冰箱冷柜总销量同比增长2%至1,682万台，其中出口量同比增长5.9%[1]；子公司奥马冰箱净利率为15.07%，同比提升1.05个百分点[1] - **洗衣机业务**：2025年洗衣机收入同比增长4.81%[1]；洗衣机总销量同比增长1%至358万台，其中出口量同比大幅增长37.5%[1] - **区域收入**：2025年内销收入同比下降15.20%，外销收入同比增长6.74%[1] - **海外业务亮点**：自有品牌业务海外收入同比增长达115%[1]；合肥家电海外收入同比增长率连续两年超过40%[1] 未来规划与股东回报 - **2025年分红**：2025年度累计现金分红总额2.2亿元，分红比例为19.67%[2] - **未来三年回报规划**：2026-2028年，在考虑发展阶段及重大资金安排后，规划现金分红最低比例分别达到20%、40%、80%[2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.96亿元、13.12亿元、14.1亿元，同比增长率分别为6.5%、9.6%、7.5%[2] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为194.58亿元、208.20亿元、220.69亿元，同比增长率分别为5.0%、7.0%、6.0%[3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.10元、1.21元、1.30元[3] - **估值指标**：基于2026年3月10日收盘价10.03元，对应2025-2028年预测P/E分别为9.7倍、9.1倍、8.3倍、7.7倍[3]；对应P/B分别为3.1倍、2.3倍、1.8倍、1.5倍[3] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计归属母公司净利润增长率2026-2028年分别为6.5%、9.6%、7.5%[8] - **获利能力**：预计毛利率将稳定在25.2%左右[8]；预计净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4%[8]；净资产收益率（ROE）预计从2025年的31.7%逐步降至2028年的19.2%[3][8] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的68.9%持续下降至2028年的52.7%[8]