报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 浙教文化2024年上半年业绩受投资收益拖累短期承压，费用率维持稳定，数字文化业务经营稳健，数字科技业务加速布局 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年，公司实现营业收入14.13亿元，同比下降16.36%，实现归母净利润1.47亿元，同比下滑76.71%，主要受交易性金融资产公允价值变动损益较上期减少影响 [2] - 2024H1销售/管理/研发费用率分别为19.80%/12.95%/11.56%，较2023年同期+1.15/-0.17/-0.43pct，24H1公司毛利率为62.80%，较去年同期下降4.26pct [2] 业务布局 数字文化业务 - 2024H1在线游戏运营业务营收6.47亿元，较去年同期减少8.15%，子公司边锋网络坚持精品化运营，上半年边锋损蛋新增注册用户超1300万，日活保持行业领先地位 [3] - 拓展数字体育、数字文旅、数字艺术等多领域，战旗网络拓展体育赛事与文旅融合推广渠道，图影科技、浙数文旅牵头成立“浙文流一体化运营中心”，浙报艺术产业集团积极推进产品推广 [3] 数字科技业务 - 2024H1技术信息服务营收2.73亿元，富春云聚焦IDC节能与大模型结合，杭州窝阳数据中心保持高上机率，北京四季青数据中心加大销售力度打造算力中心 [4] - 传播大脑深化建设全省融媒“一张网”，2月开发的传播大模型成为国内首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型，城市大脑延续省内数改服务并拓展省外市场，社会治理大模型通过备案，政策大模型正在审核中 [4] - 上半年浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，完成数商联盟前期主要筹建工作 [4] - 发力数字营销新赛道，九天互动扩大与媒体和广告主合作范围，服务能力不断增强 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为5.51/6.50/7.59亿元，对应EPS为0.44/0.51/0.60元/股，对应PE为20/17/14x [5] 财务数据 盈利预测财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5186.37|3078.02|3432.08|3722.68|4181.74| |收入同比(%)|69.27|-40.65|11.50|8.47|12.33| |归母净利润(百万元)|491.40|662.94|550.74|650.43|758.84| |归母净利润同比(%)|-4.88|34.91|-16.92|18.10|16.67| |ROE(%)|5.29|6.72|5.43|6.09|6.71| |每股收益(元)|0.39|0.52|0.44|0.51|0.60| |市盈率(P/E)|21.89|16.23|19.53|16.54|14.18| [7] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2448.01|3147.33|3621.21|4699.94|5879.37| |现金(百万元)|1167.17|1893.21|2579.76|3515.95|4482.58| |应收账款(百万元)|320.67|596.16|377.16|457.00|597.19| |其他应收款(百万元)|90.28|68.55|72.33|83.71|101.12| |预付账款(百万元)|138.11|57.96|65.47|83.84|91.75| |存货(百万元)|18.86|37.76|32.46|34.42|47.63| |其他流动资产(百万元)|712.91|493.68|494.03|525.01|559.09| |非流动资产(百万元)|9755.20|9762.65|9445.55|9049.55|8710.94| |长期投资(百万元)|1742.36|1739.80|1782.88|1755.01|1759.23| |固定资产(百万元)|1027.16|1552.64|1575.26|1508.97|1398.23| |无形资产等其他非流动资产(百万元)|816.68等|767.21等|5517.55|5404.90|191.01等| |资产总计(百万元)|12203.21|12909.97|13066.76|13749.49|14590.31| |流动负债(百万元)|1393.94|1515.85|1369.07|1449.99|1591.07| |短期借款(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款(百万元)|458.11|432.76|408.18|463.77|588.06| |其他流动负债(百万元)|935.83|1083.08|960.88|986.22|1003.01| |非流动负债(百万元)|666.78|642.86|600.72|594.07|594.04| |长期借款(百万元)|441.07|386.79|386.79|386.79|386.79| |其他非流动负债(百万元)|225.71|256.07|213.93|207.28|207.25| |负债合计(百万元)|2060.72|2158.71|1969.79|2044.06|2185.11| |少数股东权益(百万元)|862.00|881.96|955.22|1023.38|1094.40| |股本(百万元)|1265.73|1265.73|1265.73|1265.73|1265.73| |资本公积(百万元)|2942.57|2969.47|2969.47|2969.47|2969.47| |留存收益(百万元)|5076.59|5638.27|5910.55|6450.84|7079.60| |归属母公司股东权益(百万元)|9280.49|9869.30|10141.76|10682.04|11310.80| |负债和股东权益(百万元)|12203.21|12909.97|13066.76|13749.49|14590.31| [11] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净利润(百万元)|1029.80等|840.01等|1062.24等|809.60等|867.33等| |折旧摊销(百万元)|240.04|252.93|267.78|277.79|282.86| |财务收益(百万元)| - 3.00| - 12.56| - 58.17| - 91.76| - 131.15| |投资损失(百万元)| - 67.21| - 213.80|30.00| - 50.00| - 50.00| |营运资金变动(百万元)|16.31| - 148.10|126.35| - 11.33| - 37.65| |其他经营现金流(百万元)|285.81|270.71|72.28| - 33.70| - 26.60| |投资活动现金流(百万元)| - 132.73|96.95| - 137.78|149.52|96.16| |资本支出(百万元)|363.90|326.08|0.00|0.00|0.00| |长期投资(百万元)| - 241.77| - 385.66|90.53| - 46.56| - 0.18| |其他投资现金流(百万元)| - 10.60|37.37| - 47.25|102.96|95.98| |筹资活动现金流(百万元)| - 607.77| - 187.59| - 237.91| - 22.93|3.15| |短期借款(百万元)| - 522.61|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款(百万元)|182.32| - 54.27|0.00|0.00|0.00| |普通股增加(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加(百万元)| - 44.93|26.90|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流(百万元)| - 222.55| - 160.22| - 237.91| - 22.93|3.15| |现金净增加额(百万元)|296.88|751.21|686.55|936.19|966.63| [11] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5186.37|3078.02|3432.08|3722.68|4181.74| |营业成本(百万元)|2002.35|976.79|1213.18|1379.88|1581.37| |营业税金及附加(百万元)|21.56|18.17|17.85|20.10|22.58| |营业费用(百万元)|1396.30|423.99|497.65|539.79|606.35| |管理费用(百万元)|393.04|466.39|370.12|453.59|512.43| |研发费用(百万元)|512.38|443.10|429.01|465.33|501.81| |财务费用(百万元)| - 3.00| - 12.56| - 58.17| - 91.76| - 131.15| |资产减值损失(百万元)| - 76.96| - 189.12| - 134.64| - 167.62| - 159.68| |公允价值变动收益(百万元)| - 223.71|20.07| - 80.00|20.00|20.00| |投资净收益(百万元)|67.21|213.80| - 30.00|50.00|50.00| |营业利润(百万元)|671.89|838.75|759.60|896.55|1036.03| |营业外收入(百万元)|7.45等|等|等|4.49|4.24| |营业外支出(百万元)|等|等|等|2.79|等| |利润总额(百万元)|677.02|838.90|760.97|898.25|1037.32| |所得税(百万元)|119.16|148.08|136.97|179.65|207.46| |净利润(百万元)|557.86|690.82|624.00|718.60|829.86| |少数股东损益(百万元)|66.46|27.88|73.25|68.17|71.01| |归属母公司净利润(百万元)|491.40|662.94|550.74|650.43|758.84| |EBITDA(百万元)|908.93|1079.13|969.21|1082.58|1187.75| |EPS(元)|0.39|0.52|0.44|0.51|0.60| [12] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|69.27| - 40.65|11.50|8.47|12.33| |成长能力 - 营业利润(%)| - 8.03|24.83| - 9.44|18.03|15.56| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)| - 4.88|34.91| - 16.92|18.10|16.67| |获利能力 - 毛利率(%)|61.39|