核心观点 - 7月CPI小幅反弹至0.5%，但核心CPI同比再度下降至0.4%，反映当前消费内需动能仍然偏弱[1] - 食品价格在极端天气影响下大幅上涨是CPI上行的主要拉动因素[1] - 核心CPI走低主要受房地产周期持续探底对房租和大宗可选消费的拖累[1] - PPI同比跌幅与上月持平，内需相对不足对上游工业品价格的拖累作用仍在持续[1] - 当前经济处于地产周期抑制商品消费、叠加地方债务风险加速化解投资增速亦难推升的结构调整阶段[1] 政策建议 - 3000亿特别国债资金加码两新有望带动大宗可选商品消费一定程度的连续改善[1] - 在房地产市场政策放松下，核心CPI和PPI有望波动中趋于同步温和改善[1] 风险提示 - 地产竣工持续回落、居民资产负债表收缩加快拖累商品消费的风险[1]