报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 采用实证和基于模型的方法研究欧洲央行货币政策对新兴欧洲经济体的溢出效应，发现欧洲央行货币政策紧缩对新兴欧洲有强烈溢出效应，包括政府债券收益率变化超一对一、主权利差大幅增加、本国货币贬值和产出显著下降等 [3][8] - 常规紧缩政策（加息）比资产负债表紧缩（量化紧缩）在通胀 - 产出权衡上更有利，量化紧缩溢出程度取决于资产负债表缩减速度，在固定汇率制度下更大 [3][10] - 货币政策溢出通过货币政策反应、汇率、贸易、债券风险溢价和金融等渠道产生，溢出效应受受援国汇率制度、贸易开放程度等多种因素影响 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 研究欧洲央行货币政策对欧洲新兴经济体的跨境溢出效应，大量文献关注美国货币政策国际传导，对欧洲央行政策溢出效应研究较少且结果不同 [6] - 采用实证和基于模型的方法，分析欧洲央行货币政策冲击传导，讨论传统和非常规政策溢出效应，模拟两国开放经济模型 [7] - 实证分析涵盖 16 个新兴欧洲经济体，研究欧洲央行货币政策对其国内政策利率、政府债券收益率曲线等的影响 [8] 2. 货币政策溢出的渠道 - 货币政策溢出渠道包括货币政策反应、汇率、贸易、债券风险溢价和金融等渠道，欧洲央行货币政策对新兴欧洲受援国的总体影响取决于这些渠道的相对强度 [11][14] - 不同受援国经济体的溢出效应不同，反映出汇率制度、贸易开放程度等特定国家特征，银行间货币市场流动性和结构、金融发展差异等也会影响外国政策利率传导 [14] 3. 数据与实证分析 3.1. Data - 检查包含 16 个新兴欧洲经济体的数据集，事件研究涵盖十二周高频金融变量每日数据，历史分析涵盖 1999Q1 至 2022Q4 季度数据 [18] - 欧洲央行货币政策冲击数据来自三个月 Eribor 期货利率，通过研究其意外波动代理政策立场意外变化，还纳入宏观经济和结构变量捕捉国家特征 [18] 3.2. 事件研究 - 进行事件研究评估欧洲央行 2022 年 6 月宣布货币紧缩的影响，选择该事件是因为其代表货币政策意外和外生转变 [19] - 使用每日数据进行“前后”分析，运行普通最小二乘回归控制各国宏观经济基本面和全球风险因素，结果显示欧洲央行货币紧缩预期变化使新兴欧洲汇率和政府债券收益率承压，不同国家影响不同 [20][26] 3.3. 局部投影法 - 用面板回归和当地预测方法估计新兴欧洲经济体宏观金融变量对欧元区货币政策冲击的反应，根据 Romer 和 Romer 方法识别货币政策冲击 [28] - 分析表明紧缩性货币政策冲击对新兴欧洲实际产出增长有持续负面影响，导致主权债务市场强烈溢出效应，特定国家基本面可放大或减轻溢出效应 [37][39] 4. 结构模型 - 通过基于 Erceg 等人的两国开放经济 DSGE 模型研究欧洲央行常规和非常规措施对新兴欧洲经济体溢出效应的规模和性质，以及在不同汇率制度国家的传递情况 [40] - 模型包含受限制和不受限制两种类型家庭，资产市场在长期债券和短期债券之间分割，中央银行干预长期债券市场影响不大 [40] 5. 模型结果 5.1. 替代紧缩策略下的溢出效应 - 比较仅提高利率和欧洲央行资产存量收缩更快两种紧缩策略下的溢出效应，结果显示纯利率策略对欧元区产出打击更大，但对本国产出溢出效应较小，收紧利率在国内外经济中产出 - 通胀权衡更好 [51][54] 5.2. 另类外汇制度下的溢出效应 - 比较不同外汇制度下传统和非常规货币政策收紧的溢出效应，发现在固定汇率制度下，欧洲央行收紧货币政策带来的不利产出溢出效应往往更大，提醒固定汇率制度在面临巨大冲击时的潜在成本 [55] 6. 总结 - 欧洲央行货币政策对新兴欧洲国家有巨大金融和实际溢出效应，溢出效应程度受受援经济体经济基本面影响，强大基本面和稳健政策框架可减轻溢出效应 [57] - 欧洲央行货币政策紧缩的构成和速度在确定溢出效应幅度方面至关重要，常规紧缩政策比量化紧缩在通胀 - 产出权衡上更有利 [57]