长期利率风险提示 - 10年期国债收益率下行至2.20%，偏离合理中枢，创20年来新低，累积金融风险[1] - 部分资管产品通过加杠杆实现高收益，存在较大利率风险，市场利率回升时净值回撤大[1] - 人民银行将对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险[1][2] 合理中枢水平分析 - 过去20年10年期国债收益率静态均值接近3.40%，当前以2015 - 2019年为基准周期估算，10年期关键期限利率应为2.54%，8月初低于2.20%明显偏低[1] 资金流向与风险 - 存款“出表”至理财产品，充裕流动性增大债券需求，部分资管产品年化收益率高于底层资产，埋伏利率风险[2] - 原银行存款资金流向非银后，资管产品资产端“风险偏好”高于“存款产品”，易引发类似2022年赎回潮等风险事件[2] 货币政策导向 - 货币政策维持“宽信用”，主要政策利率和LPR报价仍有下调空间[2] - “OMO→1Y LPR + 5Y LPR”利率传导机制初步确立，后续或由7天期逆回购利率带动LPR报价及实际贷款利率下行[2] LPR报价改进 - 截至6月，新发放贷款加权平均利率同比下降0.51%，一般贷款加权平均利率同比下降0.35%，1年期LPR和5年期以上LPR报价分别同比下行0.10%和0.25%，LPR报价改进方向或更大幅度“跟进”实际贷款利率[3] 风险提示 - 国内货币政策宽松空间受内部银行净息差、外部人民币汇率等约束存在不确定性[3] - 政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞，或扰动资金面供给[3] - “5.17”房地产政策宽松效应尚待观察[3]