量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 一、 高频量价因子系列 报告构建了11个特色量价因子，并合成为一个综合量价因子[6][41]。 **1. 因子名称：** 适度冒险因子 **因子构建思路：** 基于成交量激增时刻蕴含的alpha信息构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《成交量激增时刻蕴含的 alpha 信息——多因子选股系列研究之一》[41]。 **2. 因子名称：** 完整潮汐因子 **因子构建思路：** 基于个股成交量的潮汐变化构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《个股成交量的潮汐变化及“潮汐”因子构建——多因子选股系列研究之二》[41]。 **3. 因子名称：** 勇攀高峰因子 **因子构建思路：** 基于个股波动率的变动构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《个股波动率的变动及“勇攀高峰”因子构建——多因子选股系列研究之三》[41]。 **4. 因子名称：** 球队硬币因子 **因子构建思路：** 基于个股动量效应的识别构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《个股动量效应的识别及“球队硬币”因子构建——多因子选股系列研究之四》[41]。该因子数据源为日频数据，其余因子均根据分钟频数据计算得到[41]。 **5. 因子名称：** 云开雾散因子 **因子构建思路：** 基于波动率的波动率与投资者模糊性厌恶构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五》[41]。 **6. 因子名称：** 飞蛾扑火因子 **因子构建思路：** 基于个股股价跳跃及其对振幅因子的改进构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《个股股价跳跃及其对振幅因子的改进——多因子选股系列研究之六》[41]。 **7. 因子名称：** 草木皆兵因子 **因子构建思路：** 基于显著效应、极端收益扭曲决策权重构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《显著效应、极端收益扭曲决策权重和“草木皆兵”因子——多因子选股系列研究之八》[41]。 **8. 因子名称：** 水中行舟因子 **因子构建思路：** 基于个股成交额的市场跟随性构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《个股成交额的市场跟随性与“水中行舟”因子——多因子选股系列研究之九》[41]。 **9. 因子名称：** 花隐林间因子 **因子构建思路：** 基于推动个股价格变化的因素分解构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《推动个股价格变化的因素分解与“花隐林间”因子——多因子选股系列研究之十》[41]。 **10. 因子名称：** 待著而救因子 **因子构建思路：** 基于大单成交后的跟随效应构建[41]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式，仅说明该因子源自《大单成交后的跟随效应与“待著而救”因子——多因子选股系列研究之十一》[41]。 **11. 因子名称：** 多空博弈因子 **因子构建思路：** 报告未提供具体构建思路。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建过程。 **高频因子处理方式：** 除“球队硬币”因子外，其余所有因子均根据分钟频数据计算得到。为了降低因子换手率，对所有因子进行了月度频率的平滑处理，即高频因子低频化处理[41]。 **因子评价：** 上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力[6][41]。 二、 综合量价因子 **1. 因子名称：** 综合量价因子 **因子构建思路：** 将上述11个高频量价因子正交化后简单等权合成[45]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供正交化和合成的具体数学公式，仅说明构建方法为“正交化后简单等权合成”[45]。 **因子评价：** 其表现相较于单个因子大幅提升[45]。 三、 预期类因子系列 报告构建了2个特色预期类因子[51]。 **1. 因子名称：** 真知灼见因子 **因子构建思路：** 解析分析师预期与动量、估值之间的关系[51]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式。 **2. 因子名称：** 预期惯性因子 **因子构建思路：** 解析分析师预期与动量、估值之间的关系[51]。 **因子具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式。 **因子评价：** 预期惯性因子一直保持多空净值、多头超额净值稳定向上，无明显回撤[51]。 量化模型的回测效果 报告提及了多个指数增强组合和“预期惯性”组合，但未详细说明其模型构建过程，仅提供了绩效数据[5][36][39]。 量化因子的回测效果 一、 高频量价因子系列（长期表现） 测试数据为全市场十分组多空组合表现[43]。 1. **适度冒险因子**，Rank IC -9.42%，Rank ICIR -4.87，多空组合年化收益率 39.04%，多空组合年化波动率 9.21%，多空组合信息比率 4.24，多空组合月度胜率 90.32%，多空组合最大回撤 -5.58%[43] 2. **完整潮汐因子**，Rank IC -7.70%，Rank ICIR -4.15，多空组合年化收益率 25.63%，多空组合年化波动率 8.74%，多空组合信息比率 2.93，多空组合月度胜率 81.45%，多空组合最大回撤 -8.19%[43] 3. **勇攀高峰因子**，Rank IC 6.07%，Rank ICIR 4.89，多空组合年化收益率 21.03%，多空组合年化波动率 5.75%，多空组合信息比率 3.65，多空组合月度胜率 87.90%，多空组合最大回撤 -2.55%[43] 4. **球队硬币因子**，Rank IC -9.73%，Rank ICIR -4.62，多空组合年化收益率 39.63%，多空组合年化波动率 10.93%，多空组合信息比率 3.63，多空组合月度胜率 82.26%，多空组合最大回撤 -8.63%[43] 5. **云开雾散因子**，Rank IC -10.27%，Rank ICIR -4.72，多空组合年化收益率 30.76%，多空组合年化波动率 9.17%，多空组合信息比率 3.35，多空组合月度胜率 83.87%，多空组合最大回撤 -6.86%[43] 6. **飞蛾扑火因子**，Rank IC -9.36%，Rank ICIR -4.69，多空组合年化收益率 38.15%，多空组合年化波动率 10.10%，多空组合信息比率 3.78，多空组合月度胜率 90.32%，多空组合最大回撤 -6.19%[43] 7. **草木皆兵因子**，Rank IC -8.92%，Rank ICIR -4.49，多空组合年化收益率 32.37%，多空组合年化波动率 8.21%，多空组合信息比率 3.94，多空组合月度胜率 85.48%，多空组合最大回撤 -4.05%[43] 8. **水中行舟因子**，Rank IC -9.13%，Rank ICIR -5.00，多空组合年化收益率 34.76%，多空组合年化波动率 8.12%，多空组合信息比率 4.28，多空组合月度胜率 86.29%，多空组合最大回撤 -3.51%[43] 9. **花隐林间因子**，Rank IC -9.60%，Rank ICIR -5.67，多空组合年化收益率 34.77%，多空组合年化波动率 7.71%，多空组合信息比率 4.51，多空组合月度胜率 88.71%，多空组合最大回撤 -4.15%[43] 10. **待著而救因子**，Rank IC -9.28%，Rank ICIR -4.23，多空组合年化收益率 33.16%，多空组合年化波动率 9.45%，多空组合信息比率 3.51，多空组合月度胜率 83.87%，多空组合最大回撤 -8.09%[43] 11. **多空博弈因子**，报告未提供其长期绩效指标[43]。 二、 综合量价因子 1. **综合量价因子（长期表现）**，Rank IC -12.64%，Rank ICIR -5.48，多空组合年化收益率 49.23%，多空组合年化波动率 10.66%，多空组合信息比率 4.62，多空组合月度胜率 91.94%，多空组合最大回撤 -4.84%[45] 2. **综合量价因子（今年以来表现）**，全市场十分组多空组合相对收益 22.61%，多头组合超额收益 7.84%[6][45] 三、 高频量价因子系列（今年以来及近期表现） 测试数据为全市场十分组多空对冲收益[46]。 1. **适度冒险因子**，上周 -1.24%，12月以来 -1.60%，今年以来 12.84%[46] 2. **完整潮汐因子**，上周 -0.95%，12月以来 -0.65%，今年以来 10.93%[46] 3. **勇攀高峰因子**，上周 -0.70%，12月以来 -1.03%，今年以来 12.99%[46] 4. **球队硬币因子**，上周 -0.75%，12月以来 -1.23%，今年以来 14.33%[46] 5. **云开雾散因子**，上周 -1.01%，12月以来 -1.41%，今年以来 16.46%[46] 6. **飞蛾扑火因子**，上周 -0.47%，12月以来 -1.20%，今年以来 17.80%[46] 7. **草木皆兵因子**，上周 -1.29%，12月以来 -2.35%，今年以来 5.22%[46] 8. **水中行舟因子**，上周 -0.39%，12月以来 0.24%，今年以来 16.38%[46] 9. **花隐林间因子**，上周 -1.40%，12月以来 -0.96%，今年以来 12.51%[46] 10. **待著而救因子**，上周 0.01%，12月以来 0.72%，今年以来 9.49%[46] 11. **多空博弈因子**，上周 -1.63%，12月以来 -1.90%，今年以来 18.14%[46] 12. **综合量价因子**，上周 -1.72%，12月以来 -1.59%，今年以来 22.61%[46] 四、 主要风格因子（今年以来表现） 1. **市值因子**，多头超额收益率 17.07%[37][40] 2. **分析师预期调整因子**，多头超额收益率 8.33%[37][40] 3. **方正特色量价因子**，多头超额收益率 7.84%[37][40]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 周观点看好核聚变、工程机械、出口链、机器人四大方向 [1] - 能源板块关注核聚变与燃机，工程机械受益于内需与出口，出口链受美国消费预期回暖驱动，机器人板块因特斯拉等厂商量产准备而受关注 [3][4][5] 行业概况 - 机械设备行业上市公司总家数为632家 [1] - 行业总股本为4,356.64亿股 [1] - 行业销售收入为28,958.20亿元 [1] - 行业利润总额为2,150.95亿元 [1] - 行业平均PE为106.85 [1] - 行业平均股价为27.60元 [1] 能源板块 - **核聚变**：英伟达将于12月15日当周举办闭门峰会以应对AI电力短缺，其风投部门参与了初创公司CFS最新一轮8.63亿美元融资 [3] - **核聚变**：国内BEST项目自十一以来开启大规模招标，12月陆续公布中标结果，行业进入订单落地与建设加速阶段 [3] - **核聚变**：建议重点关注合锻智能、联创光电、国光电气、王子新材、永鼎股份、爱科赛博、东方精工、杭氧股份、西部超导 [3] - **燃机**：AI电力问题也引起对燃气轮机的关注 [3] - **燃机**：应流股份全资子公司与意大利安萨尔多能源公司签署《长期供应协议》，标志其进入世界顶尖燃机制造商供应体系 [3] - **燃机**：建议重点关注杰瑞股份、应流股份、联德股份 [3] 工程机械板块 - 2025年中央经济工作会议提出“八个坚持”，包括坚持内需主导、创新驱动等 [4] - **内销**：2026年为国内“十五五”开局之年，“两重”项目发力，将重点支持新型城镇化、重大交通基础设施等领域，带动有效投资 [4] - **出口**：前三季度四家主机厂出口最好地区是非洲，其次为其他发展中地区，北美、俄语区表现较弱 [4] - **出口**：展望明年，北美、俄语区有降息及俄乌停战重建需求，出口整体向好 [4] - 春季躁动中周期板块是重要方向，当前工程机械处于低位区间 [4] - 建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、建设机械 [4] 出口链板块 - 本周出口链继续回暖，对明年出口展望乐观 [4] - 预计2026年起美国消费方向有望看到库存和消费周期共振 [4] - 本周美联储如期降息25个基点，并宣布计划每月购买400亿美元的国债，购债计划超市场预期 [4] - 美联储上修2026年美国GDP增速0.5个百分点至2.3% [4] - 预计美国消费有望回暖，关税等相关因素有望在明年维持不变甚至缓解 [4] - 建议重点关注出口链公司：欧圣电气、春风动力、巨星科技 [4] 机器人板块 - 据媒体报道，特斯拉团队本月正在长三角地区密集走访，对Optimus人形机器人核心供应商进行审核，为2026年Optimus Gen3发布做量产准备 [5] - 预计最终检验结果将于12月中旬确定，2026年第一季度正式发布Optimus Gen3并启动量产 [5] - **国内进展**：宇树智能应急机器人产业园项目（一期）总投资12.4亿元，预计于2026年6月开工 [5] - **国内进展**：奇瑞墨甲机器人将举行“2025年第1000只机器狗应用交付”仪式，新一批四足机器狗将投入家庭陪伴、社区巡检等场景 [5] - **海外链**建议关注：浙江荣泰、恒立液压、拓普集团、三花智控、斯菱股份、伟创电气、五洲新春等 [5] - **国内本体厂**建议关注：东方精工、中坚科技、杭叉集团、安徽合力、永创智能等 [5] 本周投资组合 - 合锻智能、联创光电、国光电气、三一重工、徐工机械、建设机械、欧圣电气、巨星科技、恒立液压、浙江荣泰 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [41] 报告核心观点 - 等静压设备是固态电池生产的核心设备之一，其基于帕斯卡原理，利用流体介质和柔性模具实现粉体材料的均匀压实，克服了传统热压或辊压工艺的压力分布不均问题，在固态电池生产中难以被替代 [2][8][10] - 在热等静压、温等静压和冷等静压三类设备中，温等静压因其能通过升温提升固态电解质离子电导率、成本低于热等静压且能达到更高压力值，是目前最适配固态电池应用的工艺 [2][17] - 在固态电池生产中引入等静压工艺，可精准控制电极密度、厚度及孔隙率，优化电极与电解质界面接触，降低内阻，提高离子电导率和机械强度，同时可能减少生产工序并降低成本 [2][16] - 等静压设备应用于固态电池量产仍面临非连续性生产、效率与成本等难点，一次升压、保压、卸压循环可能长达数十分钟，难以匹配自动化产线节拍；同时设备需通过提升腔体大小、优化产线节拍等方式降本 [2][33] - 海外企业在等静压设备领域进展领先，以瑞典Quintus Technologies和韩国Hana Technology为代表；国内企业正加速研发布局，已有多家公司成功研发或有望切入该赛道 [2][35][37] 等静压设备技术原理与分类 - **技术原理**：基于帕斯卡原理，在高压容器内利用不可压缩的流体介质（液体或气体）将压力均匀传递至各个方向，通过柔性模具实现粉体材料的均匀压实 [8][12] - **与传统热压对比**：等静压为全向压力，可实现理论密度大于99.5%-100%，适用于形状复杂的部件，并能提高材料疲劳寿命、延展性和断裂韧性；传统热压为单向压力，最终密度为理论密度的95%-99%，仅适用于形状简单的经济型零件 [11] - **设备分类**：根据工艺温度主要分为热等静压、温等静压和冷等静压 [17] - **热等静压**：工艺温度极高（约1000°C -2200°C），压力较高（通常100-200MPa），使用惰性气体介质，能极大改善材料机械性能，但设备昂贵、周期长，适用于高价值、低批量生产 [18] - **温等静压**：工艺温度中等（通常80°C -450°C），压力高（主流300-600MPa），使用液体或气体介质，相比热等静压成本大幅降低且量产友好，相比冷等静压更易实现硬质材料的界面结合，目前最适配固态电池应用 [2][18] - **冷等静压**：在常温下进行，压力范围宽（100-600MPa），使用液体介质，成本较低、生产节拍快，但生成产品可能未达最终强度 [18] 等静压设备在固态电池中的作用与价值 - **提升电极密度与粒子接触**：实验表明，提升等静压设备的压力或温度均可助力材料内部致密度提升，例如120MPa、90℃等静压比120MPa常温效果更好，414MPa设备比120MPa设备效果更好 [24] - **优化界面并实现电芯减薄**：使用等静压设备处理电池堆叠，可有效减少电极厚度，实验中使用2层、414MPa等静压设备处理后，正极厚度减少20%以上，负极厚度减少40%以上 [24] - **降低内阻并提高导电率**：等静压处理后的电池，其欧姆电阻和界面电阻可比未处理电池降低至少65%以上 [29] - **提高电池循环性能**：等静压处理后的电池样品，在1C倍率下循环25个周期后容量高于基本产品5%，50个周期后提升更多；在3C倍率下，25个周期后容量可提高10% [29] - **在产线中的位置**：等静压设备处于固态电池生产中段，前端连接叠片机，后端连接高压化成分容设备，负责将极片-固态电解质-负极叠放后压实，是全固态电池产线中的新增关键设备 [30][31] 等静压设备的核心壁垒与当前难点 - **核心壁垒**： - **钢丝预应力缠绕结构**：该结构受力合理、抗疲劳强度高、安全可靠，可制造直径较大容器，是固态电池产线首选 [32] - **高压密封与超高压容器匹配**：密封需克服抗挤出、低摩擦、耐介质、长寿命四大难点，对设备厂商要求高 [32] - **安全认证与资质**：设备厂商需取得中国特种设备超高压容器（A6）生产许可证，认证过程耗时较长，例如兰石重装历时7个月才获得 [32] - **当前量产难点**： - **生产非连续性**：一次升压、保压、卸压循环可能长达数十分钟，难以匹配锂电自动化产线的连续节拍要求 [2][33] - **成本高昂**：目前全固态电池单GWh投资额约为4-5亿元，是液态电池的4-5倍；等静压设备价值量占比约10-13%，对应4000-6000万元，但当前设备价格远高于此，亟需降本 [33] - **降本路径**：主要通过提升腔体大小、改变产线等静压设备节拍以降低核心设备门槛等方式 [2][33] 等静压设备市场竞争格局与主要厂商 - **海外领先企业**： - **瑞典Quintus Technologies**：其用于固态电池的温等静压机最高压力可达600MPa，最高温度145℃；QIB180产品最大年产能可达22.6GWh，具备支持规模量产潜力，已向全球45个国家交付1900余套设备 [35][36] - **韩国Hana Technology**：已开发出实现700MPa和200℃的温等静压设备，并向LGES交付整线，计划2025年追加更大机型用于中试线 [35][36] - **国内主要厂商**： - **先导智能**：成功研发出600MPa大容量等静压设备，可提供最高150℃的高效温等静压作业环境 [37] - **荣旗科技**：通过持股20%的四川力能布局，其水域式温等静压机已于2018年研发成功并交付客户 [37] - **中航机载**：全资子公司川西机器已生产超1600台套等静压设备，国内市场占有率超过90% [37] - **纳科诺尔**：自主研发的温等静压设备采用液态加压，设计压力达600MPa，正在加快验证测试 [37] - **利元亨**：与Quintus签署战略合作协议，聚焦固态电池等静压装备的联合开发 [37] - **利通科技、锡装股份**：均有望进入等静压设备赛道 [2][37]

超长债修复行情结束了吗？ 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 债 券 周 报 债 券 研 究 2025.12.14 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 相关研究 《超长债或已跌出性价比》2025.12.07 《12 月债市：抢配行情能起吗？》2025.11.30 《机构观点：债市对利空因素敏感，关注年末 宏观政策》2025.11.27 《贴息政策能替代降息吗？》2025.11.23 《政策暖风，债市仍陷震荡僵局？》2025.11.16 《公募 REITs 周度复盘：指数微跌，结构分化》 2025.11.13 ➢ 本周受政策预期与情绪影响，债市呈现"V"形走势 政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。 本周债市在政策预期驱动下上演冲高回落行情，市场情绪在宽松信号与获 利了结间快速切换。周初政治局会议与中央经济工作会议明确释放"灵活高 效运用降准降息"等宽松信号，强力提振市场情绪，推动 30 年期国债收益 率自 2.26%上方一度下行逼近 2.2%。然而，市场做多信心并不稳固，政策 利好兑现后周五遭遇强烈抛售，超长端活跃券单日大幅上行近 5bp，几乎回 吐全周涨幅 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告核心观点 - **市场表现**：截至2025年12月12日当周，北证50指数上涨2.79%，跑赢科创50指数、创业板指数、沪深300指数1.08、0.06、2.87个百分点；近一年，北证50指数上涨17.46%，跑赢沪深300指数3.74个百分点，但跑输科创50指数、创业板指数15.98、21.90个百分点 [4] - **流动性**：北证A股本周日均成交额达195亿元，较上周环比提升41%，占全A成交额比重为1.00%；北证50、北证专精特新指数本周日均换手率分别为2.62%、3.77% [4] - **行业与概念**：本周北交所19个行业上涨，5个行业下跌，涨幅前三的行业为美容护理、有色金属、通信，涨幅分别为11.52%、9.48%、3.29%；商业航天等概念本周继续有较好表现 [4] - **政策与市场展望**：中央经济工作会议明确政策取向稳中求进、提质增效，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，坚持内需主导、创新驱动，科技聚焦“人工智能+”等内容；在政策预期下，整体A股行情或在年末呈现震荡向上；北证50指数Q3以来相对双创超额收益较低，11月份有较大跌幅，指数层面看调整空间已经不大；同时，八只主题基金开放期即将在12月19日结束，板块情绪回暖或将持续 [5] - **投资建议**：当前北证50指数、创业板指数、科创50指数的PE（TTM，剔除负值）分别为45.83、37.38、76.20倍；报告认为北交所部分业绩预期较明确且估值合理的个股已进入布局期，同时优质赛道北交所核心资产具长期配置价值；建议关注锦波生物、同力股份、开特股份、万通液压、纳科诺尔、广信科技、民士达、林泰新材、苏轴股份、海希通讯、海达尔、诺思兰德、康农种业等公司 [5] 根据相关目录分别总结 1. 创远信科拟收购微宇天导及北证50成分调整 - **重大资产重组**：创远信科拟以发行股份及支付现金方式收购微宇天导100%股权，交易总价为8.86亿元；交易完成后上市公司实际控制人不变 [6][10] - **标的公司业务**：微宇天导专注于卫星导航测试技术革新，为湖南省专精特新中小企业，业务围绕定位导航授时仿真测试、导航电磁环境测试两大方向，提供卫星导航模拟器、低轨卫星模拟器、卫星信号采集回放仪、干扰信号发生器等系列产品和解决方案 [6][10] - **财务数据**：微宇天导2023年、2024年、2025年1-6月分别实现营业收入1.59亿元、2.12亿元、7539.70万元，实现净利润1442.90万元、3590.68万元、2183.26万元 [6][10] - **业绩承诺**：若承诺期为2025-2027年度，则承诺净利润分别不低于5456万元、6027万元、6543万元，三年总和不低于1.80亿元；若承诺期为2026-2028年度，则承诺净利润分别不低于6027万元、6543万元、7553万元，三年总和不低于2.01亿元 [7][11] - **北证50指数调整**：根据指数编制方案，新一轮北证50指数样本股调整将于2025年12月15日生效，本次将调入开发科技、万通液压和戈碧迦，调出海泰新能、球冠电缆和中纺标 [7][12] - **新股申购**：下周（2025年12月16日）江天科技将进行申购 [7] 2. 重点公司信息更新 - **海希通讯**：公司全资孙公司海希山东中标山东浪潮智能终端科技有限公司“集装箱式储能系统”项目，中标金额为1.94亿元人民币 [8][20] - **奥迪威**：公司拟实施“马来西亚新工厂建设项目”，项目计划投资总额约为5480万美元，经营范围包括智能传感器、执行器及其解决方案的研究、设计、生产和销售，项目建设周期为4年 [8][20] - **开发科技**：公司在投资者关系活动中表示，其竞争优势包括良好声誉、资质、持续的研发投入、优秀的企业经营能力及稳定的团队；公司毛利率稳定在39%左右；正积极开拓新市场区域，并将在新能源、储能等上下游关键环节前瞻性布局；随着募投项目及巴西投资项目落地，将以南美为支点深化全球布局 [14][15] - **苏轴股份**：公司在德国设立全资子公司以提升国际竞争力并推进客户服务本地化；公司轴承产品在工业机器人上应用多年，收入占比正逐步提高，今年已加大该领域拓展力度并新增客户送样；公司目前订单基本饱和，对明年订单情况比较乐观；2025年1-9月出口收入占营业收入比为44% [16] - **科隆新材**：公司近期在橡塑新材料领域取得积极进展，2024年以来新获得9项专利授权；正围绕算力数据中心液冷系统配套软管、密封产品，低空经济无人机配套密封产品等进行研发，并已通过部分重点客户认证；2024年全年新增军品客户12家，军品收入同比上涨30.88%；2025年上半年军工配套产品收入0.16亿元；公司已通过中国航天科工集团一级供应商、中航光电合格供应商等权威资质认证 [17] - **中航泰达**：2025年11月，公司收购陕西海皓48%股权，投资3600万元，成为其控股股东并自2025年12月起纳入合并报表；此次收购使公司在循环经济产业链上向稀有金属高附加值材料延伸，与现有业务形成协同；在工业机器人业务方面，公司重点推进巡检机器人在矿山、电力、风电及光伏等能源场景的应用，市场拓展已取得积极成果 [18][19] 3. 市场情况 - **整体表现**：截至2025年12月12日当周，北证50指数上涨2.79%；近一年，北证50指数上涨17.46% [22] - **流动性表现**：北证A股本周日均成交额达195亿元，较上周环比提升40.57%，占全A成交额比重为1.00%；北证50、北证专精特新指数本周日均换手率分别为2.62%、3.77%；同期科创50、创业板指、中证2000指数的日均换手率分别为1.35%、2.42%、4.20% [22][23] - **个股表现**：本周北交所共有204家公司上涨，79家下跌；涨幅前三的公司为天力复合、大鹏工业、驰诚股份，周涨幅分别为117.21%、51.12%、40.74%；北证50成份股中，涨幅前三为天力复合、锦波生物、苏轴股份，涨幅分别为117.21%、20.67%、10.87% [27][28][29] - **行业表现**：本周北交所19个行业上涨，5个行业下跌；涨幅前三的行业为美容护理、有色金属、通信，涨幅分别为11.52%、9.48%、3.29% [31]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告核心观点 - 核心观点：“十五五”规划首次提出“建设能源强国”，核聚变作为前瞻布局的未来产业之一，其产业发展进入加速落地阶段，国内招标项目陆续揭榜并启动，预计将激活万亿级市场空间并带动产业链发展 [4][5][6] 行业概况与事件背景 - 行业概况：机械设备行业上市公司总家数为632家，总股本4356.64亿股，销售收入28958.20亿元，利润总额2150.95亿元，行业平均PE为106.85，平均股价27.60元 [2] - 政策事件：“十五五”规划建议在部署12项战略任务时，首次提出“建设能源强国”的目标，强调通过能源技术、产业链和系统能力的全面提升来增强国际竞争力 [4][5] - 产业定位：核聚变被列入“十五五”规划前瞻布局的未来产业方向，不仅是能源转型刚需和能源安全保障，还可培育产业增量，带动高温超导材料、特种制造、等离子体物理等上下游产业发展 [5] - 市场空间：预计“十五五”期间核聚变产业将激活万亿级市场空间，成为新的经济增长点，目前合肥已集聚近60家聚变能源企业，形成覆盖十大环节的产业生态 [5] - 国际动态：英伟达将于12月15日当周举办闭门峰会探讨AI时代电力短缺问题，其风险投资部门曾参与核聚变初创公司CFS的8.63亿美元融资，CFS计划在2030年代初从其首座商业聚变电厂向谷歌供应200MW电力 [4] 产业发展与招标进展 - 招标加速：自2025年10月以来，国内核聚变招标加速，10月、11月分别招标4.4亿元、42.4亿元，截至12月11日，合肥BEST项目累计招标金额达65.4亿元 [6] - 建设进度：合肥BEST项目产业建设进程稳步进行，2025年五一总装启动较原计划提前两个月，十一进行了杜瓦安装，关键部件进入组装环节 [6] - 开标阶段：进入2025年12月，此前的大额招标项目陆续开标，标志着产业进入加速建设阶段，从招标到中标公示周期一般在一个月左右 [6] - 未来项目：2026年，合肥BEST项目预计将继续招标；江西混合堆项目“星火一号”启动招标在即，预计2025年年底前后有望陆续开启招标，真空室、偏滤器、磁体等大型设备有望先行；成都“环流三号”改造项目、仿星器以及其他多个民营企业聚变装置也有望陆续招标 [6] - 金额预测：预计2026年招标金额较2025年将继续提升 [6] 投资逻辑与建议 - 长期逻辑：核聚变是长期解决海外AI算力需求带来的电力缺口的重要方案，作为终极能源，国内和国外均希望在该方向实现自主可控并引领未来能源科技的战略方向 [7] - 产业阶段：国内聚变产业已进入中标情况陆续揭榜、订单进入实质落地阶段，2026年将是产业链企业业绩逐渐体现的第一年 [7] - 投资建议：重视确定性标的，包括合锻智能、王子新材、永鼎股份、精达股份、安泰科技、西部超导、国光电气、上海电气、爱科赛博、东方精工（参股航天新力）、杭氧股份，以及混合堆项目链主企业联创光电 [7] - 扩展关注：建议关注有聚变装置供货历史的各环节核心标的，如旭光电子、四创电子、英杰电气、派克新材、皖仪科技、新风光、威腾电气等 [8]

报告核心观点 - A股近日走强，指数创年内新高，后续券商、科创创业板、恒生科技等方向阶段性或有补涨机会 [3][5] A股近日走强逻辑 - A股整体估值较低，权益资产具有较好投资性价比，截至6月25日，万得全A指数市盈率为19.8x，沪深300指数市盈率为13.2x，万得全A指数股权风险溢价为3.4%，处于2010年以来的70.3%分位数 [3] - 外部风险逐渐消散，利好因素不断累积，关税冲击落地，负面风险释放，积极财政政策和适度宽松货币政策落地，国内经济韧性有望延续 [3] - 我国上市公司质量稳步提升，投资者回报不断增强，上市公司研发支出由2018年的5856亿元上升至2023年的15593亿元，2024年A股上市公司累计分红超1.9万亿 [4] 后续补涨机会方向 - 券商素有“牛市旗手”之称，大盘走强下多能收获超额收益，今年以来市场成交量活跃基本面有支撑 [5] - 科技创新是资本市场重要主题，年初以来A股科创50、创业板指等表现相对落后，市场活跃下后续机会值得关注 [5] - 港股当前流动性环境较好，海外降息周期叠加南下资金持续流入，恒生科技代表新兴产业发展趋势并具有一定稀缺性，后续走势值得期待 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（首次）[2] 报告的核心观点 - 核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响，主营运营业务稳健增长，各主要运营指标均稳健增长，业务具备较强稳定性与可持续性[5] - 多点发力提升运营质效，绿色能源交易与协同业务拓展初见成效，推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，为公司长期稳健增长奠定基础[6] - 发布分红规划和股权激励计划，彰显发展信心，明确未来三年分红比例，设置业绩考核目标[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%；扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6%[4][5] - 受建造项目减少影响，建造收入同比大幅下降95.42%，运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21%；全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点[5] - 2024年全年集团共处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%[5] 业务拓展与成本控制 - 2024年持续挖掘热电联产业务潜力，对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式[6] - 常州公司获行业首张绿色电力证书，章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张[6] - 推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升[6] 分红与激励计划 - 2024年已派发中期利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度分红，每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税）[7] - 2024年8月发布《未来三年股东分红回报规划（2024年 - 2026年）》，明确未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%[7] - 2024年12月发布股票激励计划草案，限制性股票首次授予价格为每股3.25元，解除限售考核年度为2026 - 2028年，业绩考核目标值为2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%[8] - 2025年3月28日收盘价对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元[8] 可比公司估值 - 选取军信股份、中科环保、中国天楹、伟明环保作为可比公司，公司2025年PE低于可比公司均值，存在一定的估值修复空间[11] 分业务营收预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3398.57|3542.05|3703.81|3879.72| |同比增速|-14%|4%|5%|5%| |毛利率|45%|44%|44%|44%| |垃圾处理及发电业务营业收入（百万元）|2764.65|2902.89|3048.03|3200.43| |同比增速|6%|5%|5%|5%| |PPP项目利息收入营业收入（百万元）|397.20|401.18|405.19|409.24| |同比增速|0%|1%|1%|1%| |渣灰收入营业收入（百万元）|97.51|107.26|117.98|129.78| |同比增速|79%|10%|10%|10%| |其他主营业务营业收入（百万元）|139.21|130.73|132.61|140.27| |同比增速|-|-6%|1%|6%|[14] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3399|3542|3704|3880| |营业成本（百万元）|1854|1990|2085|2189| |归属母公司净利润（百万元）|585|668|714|768| |EPS（元）|0.42|0.48|0.51|0.55| |毛利率（%）|45.44|43.81|43.72|43.58| |净利率（%）|17.68|19.62|20.00|20.53| |ROE（%）|7.27|7.66|7.56|7.53| |资产负债率（%）|61.21|59.25|57.33|55.41| |流动比率|1.55|1.83|2.19|2.57| |速动比率|1.29|1.57|1.91|2.29| |总资产周转率|0.15|0.16|0.16|0.16|[15]

报告公司投资评级 - 由“推荐”上调至“强烈推荐” [1][8] 报告的核心观点 - 24Q4油运/集运盈利超预期，继续看好VLCC中期景气，考虑公司估值性价比及油运VLCC、散运行业中期景气度，上调评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年营收258.0亿元，同比-0.3%；24Q4营收65.0亿，同比-5.2% [3] - 2024年归母净利润51.1亿，同比+5.6%；Q4归母净利17.4亿，同比+61.1%、环比+99.3% [3] - 2024年扣非归母净利50.2亿，同比+8.1%；Q4扣非归母17.3亿，同比+68.9%、环比+104.7% [3] - 2024年全年现金分红合计20.8亿，分红比例40.7%，叠加回购后约43.3% [3] 油运业务 - Q4油运营收22.2亿，同比-8.5%；净利5.7亿，同比-22%、环比+49% [4] - 公司VLCC船队全年TCE显著跑赢指数，同比约-10%；有效营运天略减1%；VLCC平均保本点同比-6% [4] - 2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性，出口端OPEC减产、进口端中国炼厂需求疲软、东西跨区域原油价差收窄、非正规贸易挤占需求等因素影响 [4] - 9 - 11月VLCC - TCE、TD3C - TCE指数3.1、3.2万美元/天，同比-15%、+18%，环比+22%、+16% [4] - 持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行，25年有效运力增长受限，需求具备高容错率，进出口运量、运距、非合规结构性问题或改善 [5] 散运业务 - Q4散运营收18.7亿，同比-4.5%；净利2.4亿，同比-27%/环比-34%，各船型TCE水平跑赢市场指数 [6] - 24年BDI指数同比+27%，因红海绕航/前期巴拿马通行受阻影响运力周转、中国内需承压但干散进口贸易活跃、大西洋长途出口活跃 [6] - Q4由于需求端铁矿石发运减少，煤炭/粮食等货盘转淡，BDI指数同比-28%/环比-22% [6] - 中期继续看好散运景气度，散货船供给增速预期趋缓、需求端运量温和增长、大西洋长途出口利好运距，预计运价中枢与公司盈利稳健向上 [6] 集运业务 - Q4集运营收13.8亿，同比-7%；净利8.4亿，同比+257%/环比+263% [7] - 公司抓住亚洲区域市场Q4旺季机会，大力增加运力投放，控制运力较23年底增长37.5%，Q4运量同比+7%/环比+38% [7] 滚装船业务 - Q4营收5.1亿，同比-12%；净利0.9亿，同比+80%/环比+12% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为64.8、76.6、81.8亿元（原预测2025 - 2026年为65.4、80.1亿元），对应当前PE分别为8、7、6倍，对应PB分别1.2、1.1、1.0倍；假设40%分红比例下现价对应25年股息率约5% [8][9]

报告公司投资评级 - 给予三花智控“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年三花智控双轮驱动营收增长14%，全球化布局助推汽车业务高增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][3][5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比提升13.80%；归母净利润30.99亿元，同比提升6.10%；2024Q4营业收入73.84亿元，同比增长32.29%，环比增长7.22%；归母净利润7.97亿元，同比增长4.71%，环比增长1.24% [3] 分业务情况 - 2024年制冷空调电器零部件业务收入165.61亿元，约占总收入59%，同比增长13.09%；汽车零部件业务收入113.87亿元，约占总收入41%，同比增长14.86% [4] - 2024年公司毛利76.78亿元，整体毛利率27.47%；制冷业务毛利45.30亿元，约占总毛利59%，毛利率27.35%，同比变化 - 0.62%；汽车业务毛利31.48亿元，约占总毛利41%，毛利率27.64%，同比变化 + 0.53% [4] 费用结构 - 2024年销售费用7.26亿元，同增9.50%，销售费用率2.60%，较去年减少0.10pcts；管理费用17.67亿元，同增19.72%，管理费用率6.32%，较去年增加0.31pcts；财务费用 - 0.44亿元，较去年同期 - 0.73亿元有所下降；研发费用13.52亿元，同增23.25%，研发费用率4.84%，较去年增加0.37pcts [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为318.18/371.79/471.07亿元，归母净利润分别为37.41/43.63/51.63亿元，EPS分别为1.00/1.17/1.38元 [5][6] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年度流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等项目及对应比率变化 [7]