行业投资评级 - 无具体评级信息 [2][3][13][46] 报告的核心观点 - 电力设备行业为电力产业链提供装备，涵盖新能源发电、输变电、传统能源发电、二次设备、节能环保、铁路电气等领域 [14][47] - 行业特点包括产品多样化、需求受政策影响大、价格受下游用户议价能力影响、产能与成本差异大 [4][5][6][7][8][10][47] - 子行业扫描包括新能源发电、传统能源发电、输变电、二次设备、节能环保、铁路电气 [15][47] - 估值方法综合使用DCF、P/E、P/B、EV/EBITDA等多种方法 [48][49][50] - 投资策略强调低碳能源供应和提高能效，风电增速放缓，光伏保持景气，核电市场超过4000亿，电网投资趋向"哑铃型"，特高压/直流和配电网将是"十二五"投资重点，电气化高速铁路和城市轨道交通迎来黄金发展期 [52][47] 行业特点 产品 [4] - 子行业众多，产品差异化较大，包括发电侧、电网侧、用户侧的不同用途，种类包括风电机组、核电机组、火电机组、水电机组、变压器、开关、换流阀、控制保护、变频器等，设备单价从百元/台到亿元/台不等 [4] 需求 [5][6][7] - 投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大，电力建设与经济发展息息相关，经济发展导致电荒，进而推动电源建设和电网建设，投资结构优化，电网电源投资比例向6:4优化 [5] - 电源投资结构中，清洁能源发展受到扶持，新兴能源产业发展规划推动各类电源投资额增长，电源投资结构中火电、水电、风电、核电等比例变化显著 [6] - 电网投资方面，两大电网建设规划总量持平，关注结构调整，智能电网、特高压/直流等技术受到关注，国网公司投资结构中不同电压等级占比变化显著 [7] 价格 [8] - 下游用户数量具有较强的议价能力，电源以五大发电集团为主，核电还包括中核总、中广核，电网仅有两大电网，国网集中招标对电力设备产品价格影响显著，铁路电气领域仅有铁道部一家，具有绝对控制力 [8] 产能与成本 [10] - 产能扩张速度不同，轻资产类（光伏电池/风电机组）快，重资产类（核电设备）慢，订单式生产，以销定产，具有一定的成本转嫁能力，关注大宗原材料价格的波动 [10] 子行业扫描 新能源发电 [15][17][18][20][21][22][24][25][27][29][30] - 包括风电机组、太阳能电池、核电设备等，重点上市公司有海通集团、金风科技、东方电气、中核科技等 [15] - 核电设备市场容量巨大，2020年核电运行7000万千瓦，在建3000万千瓦，市场容量约4180亿元，国产化率是核电发展主旋律，本土厂商能分得2926亿元的蛋糕 [17] - 百万千瓦级压水堆核电站主设备国内厂商情况，反应堆压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、控制棒驱动机构、主泵、核泵泵壳、稳压器、主管道、核级阀门、环形吊车、装卸料设备、汽轮机和汽轮发电机、辅机等国产化率不同 [18] - 全球光伏市场增长迅速，2000-2009年十年间增长25倍，年均复合增长率高达43%，我国太阳能电池产量世界第一，但市场、技术和原料三头在外 [20][21] - 风电新增装机容量及预测，近年我国风电以每年翻番的高速发展，至09年底累计装机容量已达2581万千瓦，2020年预计达到1.5亿千瓦 [24] - 风电新增装机市场份额，华锐、金风、东电稳居国内市场三强，并进入全球10强，国内前六名厂商占据75%的份额，市场集中，整机龙头企业议价能力强 [25] - 大规模储能有助于解决间歇式新能源并网与削峰填谷等问题，初步测算，到2020年大规模储能市场需求约1.1亿千瓦，市场容量5500亿元 [27] - 电网公司储能试点工程，主流技术路线包括锂离子/钠硫/钒电池、抽水蓄能，锂电池在电网项目中抢得先机，其发达的产业链有可能使成本快速下降 [29][30] 传统能源发电 [15][32] - 包括电站锅炉、汽轮机、水轮机、发电机等，重点上市公司有东方电气、上海电气、哈空调等 [15] - 火电工况参数向超临界、超超临界过渡，机组容量向60万千瓦、百万千瓦机组过渡，2000-2009年，30万千瓦及以上火电机组占全部火电机组的比重从43%提高到69%，火电机组平均单机容量从5.4万千瓦提高到10.3万千瓦，市场格局稳固，设备向高端发展的趋势有利于东方电气、上海电气、哈动力三大制造商强者恒强 [32] 输变电 [15][35][36] - 包括变压器、开关、电容器、电感器、电缆、直流换流阀、柔性输电等，重点上市公司有平高电气、许继电气、特变电工、天威保变、荣信股份等 [15] - 变压器作为主要输变电设备之一，国网集中招标容量和电网投资紧密相关，高端市场门槛较高，低端市场竞争较为激烈，在高端市场，国内龙头已经具备一定实力，政策倾斜+技术与经验的积累 [35][36] 二次设备 [15][39] - 包括继电保护、用电信息采集、直流电源、监测及测量装置、控制及信号装置等，重点上市公司有许继电气、国电南瑞、国电南自、积成电子等 [15] - 二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期，一般每4~5年就需更新换代，带来源源不断的市场需求，智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会，预计未来几年在电网投资总量稳定的情况下，二次设备将以超过20%的年均增速增长 [39] 节能环保 [15][41][42] - 包括变频器、余热余压利用、除尘脱硫等，重点上市公司有合康变频、九洲电气、荣信股份、智光电气、众合机电等 [15] - 节能效果显著，大规模推广中，08年高压变频器市场规模达35亿元，潜在市场容量巨大，国产品牌已成主流，低端市场渐成红海 [41][42] 铁路电气 [15][45] - 包括铁路信号通信、牵引变压器、自动过分相、箱式变电站、城轨智能化系统等，重点上市公司有辉煌科技、鼎汉技术、特锐德、赛为智能、卧龙电气等 [15] - 未来五年铁路电气2800亿市场，未来十年轨道电气2500亿市场，铁路电气设备市场较为封闭，竞争相对缓和，企业利润空间具备保障，全面国产化是轨道智能化发展的主旋律，本土企业市场份额将逐渐提高 [45] 估值方法 [48][49][50] - 综合使用多种方法，相互验证，包括DCF估值、P/E估值、P/B估值、EV/EBITDA估值 [48][49][50] 投资策略 [52] - 低碳能源供应和提高能效是向新经济转型的必由之路，风电增速放缓，光伏保持景气，国内市场启动，核电市场超过4000亿，电网投资趋向"哑铃型"，特高压/直流和配电网将是"十二五"投资重点，电气化高速铁路和城市轨道交通迎来黄金发展期，未来五年铁路电气2800亿市场，未来十年轨道电气2500亿市场 [52]