报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 国货龙头崛起趋势持续强化，预计进一步抢占海外份额，中报密集披露期国货龙头中期业绩或超预期，拉动美护板块向上；天猫、抖音弱化低价战略聚焦GMV增长，利好美妆品牌商家长期心智打造，关注抖音渠道放量节奏；医美板块重组胶原、再生材料是核心主线，新品落地及放量节奏为24年投资核心锚点，关注核心标的【巨子生物】【上美股份】【锦波生物】【江苏吴中】【科思股份】【水羊股份】【丸美股份】 [5][6] - 线下零售有业绩压力，会倒逼企业业态改革、降本增效，关注线下零售企业业态改革进程，如【永辉超市】、【重庆百货】，关注【永辉超市】胖东来调改二店新店型业态效果；叮咚买菜业绩会提到供应链更重要，当前消费环境下低价内卷换规模增长不现实，关注线上线下泛零售企业供应链建设及格局变化 [9] - 制造端海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强，欧美多数运动品牌Q2表现好且24年指引偏乐观，预计制造端数据持续验证趋势，板块优异表现有望延续，关注运动制造龙头【裕元集团】【华利集团】【申洲国际】；运动品牌24Q2流水基本符合预期，经营指标环比改善，短期内下调业绩指引概率不大，奥运会或带来边际催化，此前板块估值回调至相对底部，建议关注 [11] 根据相关目录分别进行总结 美护主线 - 欧莱雅收购高德美约10%股权，高德美2024H1注射美学收入占比超50%，旗下有玻尿酸、肉毒素、PLLA等核心注射管线，合作助力双方补全强化医美和护肤板块矩阵，医美和美妆融合拓展或成美业龙头破局重点 [4] - 资生堂2024H1销售额约249.08亿元/+2.9%，核心营业利润约9.48亿元/-31.3%，醉象Drunk Elephant和ELIXIR分别同比增长+11%、+5%，其他主要品牌SHISEIDO、NARS、IPSA分别下滑6%、7%、23%；亚太、美洲、欧洲、其他市场分别+12.3%、+8.4%、+19.5%、-43.8%，日本市场同比+13.1%，中国市场同比微增0.8% [4] - 花王2024H1净销售额约383.6亿元/+6.7%，营业收入约28亿元/+123.7%，净利润约21.8亿元/+152.8%，健康与美容护理业务净销售额同比+11.6%增长最快，新收购防晒品牌Bondi Sands贡献显著，护发高端化战略在欧美市场成果显著，中国所在亚洲地区是唯一销售额下滑市场 [4] - 爱茉莉太平洋2024Q2销售总额约46.93亿元/-4.3%，营业利润约0.22亿元/-29.5%，奢华、高端、大众事业部分别同比-7%、+3%、-8%，大中华区销售额同比大幅下降44%，亚洲其他地区、美洲、EMEA销售额分别同比+25%、+65%、+182%，公司2024H2经营目标为销售额增长10%，营业利润高位数增长 [4] - e.l.f. Beauty 2025财年Q1净销售额约23.30亿/+50%，净利约3.41亿元/-10%，得益于零售商和电子商务渠道增长，净利下滑因营销等支出增加，本季度市占率为12%，超过欧莱雅成美国第二大彩妆品牌 [4] - 7月化妆品进口数量2.71万吨/-2.52%，进口金额93.0亿元/-3.2%；1 - 7月累计进口数量18.45万吨/-12.1%，累计进口金额686.0亿元/-8.8% [4] 本周专题 - 欧莱雅收购高德美约10%股权，双方建立战略科研合作伙伴关系，高德美前身为专注皮肤病学研究的美国欧文实验室，1981年雀巢和欧莱雅合资成立Galderma高德美实验室，欧莱雅前CEO协助建立的国际皮肤病研究中心成为高德美研发中心，后经股权变更独立 [7] - 高德美注射美学收入占比超50%，2024H1同比+13.4%为核心驱动业务，代表产品有聚左旋乳酸微球Sculptra、玻尿酸瑞蓝Restylane和肉毒素吉适Dysport，日常护肤板块超80%净销售额源自丝塔芙Cetaphil，与欧莱雅合作有望补齐护肤端短板 [7] - 2024H欧莱雅皮肤科学美容业务同比增长16.4%，是唯一双位数增长板块，核心品牌修丽可主打功效性护肤品与医美项目结合，是医美护肤市场TOP1，从修丽可铂研胶原针上线到收购高德美股份，可见其加速布局医美赛道决心，未来美妆龙头在医美、轻医美概念上寻求新增长点或成重要趋势 [7] 零售主线 - 8月5日，名创优品Chiikawa联名上新Kurimanju、Rakko角色 [8] - 8月7日，永辉超市胖东来调改郑州瀚海海尚店二店开业 [8] - 8月7日，叮咚买菜公布24Q2业绩，GMV同比增长16.8%，Non - GAAP净利润超亿元，超预期 [8] - 京东扩大“买贵双倍赔”规则覆盖范围，比价平台新增抖音，扩大拼多多、淘宝等平台比价范围，降低同款商品前台展示销量和评价标准至≥30 [8] - 8月7日，美团外卖即时配送日订单量突破9000万单 [8] - 24年1 - 7月，我国货物贸易进出口总值24.83万亿元人民币，同比+6.2%；出口14.26万亿元，同比+6.7%；进口10.57万亿元，同比+5.4% [8] - 7月份，我国CPI同比、环比均上涨0.5%，消费需求持续恢复 [8] - 亚马逊与Tiktok展开合作，亚马逊客户可在Tiktok里无缝购物 [8] 纺服主线 - 华利集团24H1收入114.7亿元/同比+24.5%，归母净利润18.8亿元/同比+29.0%，在业绩预告20 - 30%的利润增速上端；24Q2收入67.1亿元/同比+20.8%，成品鞋销量0.62亿双，同比+18.9%，平均单价人民币口径预计同比+1.6% [10] - Puma 24Q2收入21.2亿欧元/同比持平，净利润0.4亿欧/同比-24%，不及市场预期，欧洲杯及美洲杯催化服装表现优异，管理层维持全年收入中单位数增长 [10] - VFC FY25Q1收入19.1美元/同比-9%，净利润-2.4亿美元，主因Vans品牌处于调整重塑期，管理层预计下季度公司收入降幅改善，Vans降幅收窄、TNF增速放缓 [10] - UA FY25Q1收入11.8亿美元/同比-10%，净利润-3.1亿美元，主因战略性一次性费用投入，管理层维持FY25全年收入低双位数下滑指引，上调北美地区指引至下滑14 - 16%，预计EMEA地区收入持平、亚太地区收入高单位数下滑 [10]