行业投资评级 - 维持对Mobily和stc的买入评级 看好其收入多元化和ICT市场增长潜力 [4] - 对stc Solutions保持中性评级 因其估值已充分反映基本面 [48] - 对Zain KSA维持卖出评级 因其利润率低于同行且自由现金流前景不佳 [4][44] - 对Etisalat集团和Zain Kuwait保持中性评级 因其国际投资组合面临逆风 [4][57] 核心观点 - 沙特TMT行业中期前景向好 受益于人口增长和宏观经济活动推动的居民和游客流入 [15] - B2B/ICT领域尽管面临短期竞争压力 但中期需求驱动因素依然强劲 预计下半年收入将回升 [19][20] - 行业利润率预计将下降 主要受低利润率业务增长和运营支出结构变化影响 [23][24] - 资本配置和自由现金流生成是关注重点 看好资产负债表强劲且股息增长潜力大的公司 [30] 沙特市场 - 消费者业务预计将保持健康增长 受益于人口增长和旅游业复苏 但三季度可能因季节性因素放缓 [15] - B2B业务面临政府项目竞争加剧 但私营企业和中小企业需求强劲 预计下半年收款将改善 [19][20] - 数据中心和云计算项目投资增加 沙特占中东在建数据中心项目总投资的33% [21] - Mobily和stc在沙特市场表现突出 预计2023-26年收入复合年增长率分别为7.3%和6% [24][27] 国际业务 - Zain Kuwait的苏丹业务二季度显著反弹 但外汇贬值仍是主要风险 [10][53] - Etisalat在埃及市场面临外汇贬值压力 但用户增长强劲 预计2023-26年收入复合年增长率为6% [64][66] - Maroc Telecom在摩洛哥面临竞争和监管挑战 预计2023-26年收入复合年增长率仅为1% [67] 财务表现 - 沙特运营商二季度EBITDA利润率平均同比下降110个基点 主要受收入结构变化和运营支出增加影响 [9][13] - Mobily净债务/EBITDA从2023年二季度的1.54倍降至2024年二季度的1.0倍 预计2025年将进一步降至0.5倍 [31][36] - stc Solutions二季度自由现金流仍为负 但较一季度有所改善 预计2023-28年自由现金流复合年增长率为18% [34]