行业投资评级 - 对沙特钻井公司Arabian Drilling (ADC)和ADES保持中性评级 主要由于估值因素 尽管市场动态仍然具有吸引力 [2] - 对ADNOC Drilling保持买入评级 目标价维持5.32阿联酋迪拉姆 看好其盈利增长前景和区域扩张潜力 [3] 核心观点 - 预计Arabian Drilling第三季度收入将小幅增长 主要得益于非常规钻井平台的增加 但海上钻井贡献下降将略微影响利润率 [2] - ADES的收入和EBITDA表现预计将保持稳定 新签的卡塔尔、泰国和印尼海上钻井合同将提供部分支持 [2] - ADNOC Drilling具有独特的阿布扎比上游增长目标敞口 能够持续产生高于同行的回报 资产负债表杠杆率低 支持其增长前景和渐进式分红 [3] 市场动态 - 自年初以来 ADES和Arabian Drilling分别收到5台和4台自升式钻井平台的暂停通知 [6] - ADES在沙特海上钻井市场占有38%的份额 Arabian Drilling占有12%的份额 [8] - Arabian Drilling凭借规模和运营效率 在沙特陆上钻井市场占有重要份额 [10] 财务预测调整 - 下调Arabian Drilling 2024-26年EBITDA预测约6% 主要由于第二季度EBITDA低于预期以及进一步的海上钻井平台暂停 [21] - 下调Arabian Drilling未来几年EPS预测 主要由于EBITDA预测下调以及第二季度减值 [21] - 维持ADES的EBITDA预测 但EPS预测下调约3% 主要由于高于预期的折旧摊销和其他非运营费用 [21] - Arabian Drilling的12个月目标价下调约7%至126.1沙特里亚尔 ADES的目标价维持在19.60沙特里亚尔 [22] 估值分析 - GCC钻井公司(ADRILL、ADC和ADES)自年初以来平均下跌约12% 落后MSCI EM EMEA指数约11% [14] - ADRILL年初至今上涨约21% 而ADES和Arabian Drilling分别下跌约18%和39% [14] - Arabian Drilling目前交易价格为2025年EV/EBITDA的8.1倍 隐含约7%的上涨空间 [14] - ADES目前交易价格为2025年EV/EBITDA的9.5倍 隐含约3%的下跌空间 [15] - ADRILL的交易价格与区域大宗商品同行平均水平一致 但其回报率和利润率高于平均水平 增长前景稳固 [15]