行业投资评级 - 报告对BinDawood Holding的评级为“中性”，12个月目标价为SR8.41 [4] - 目标估值基于11.5倍EV/EBITDA（FY25E），与Al Othaim的历史EV/EBITDA倍数（2019-2022年）一致 [4] 核心观点 - BinDawood Holding在2Q24的表现超出预期，主要得益于强于预期的利润率 [1] - 2Q24收入为SR14.2亿，同比增长0.4%，略低于GSe/Reuters共识预期的1%/2% [1] - 净利润为SR7500万，同比增长14%，超出GSe/共识预期的23%/24% [1] - 净利率为5.3%，同比提升65个基点，超出GSe/共识预期的100个基点 [1] 收入与利润分析 - 收入增长主要得益于产品组合优化、客户参与度提升、竞争性优惠以及FTR子公司的良好表现 [1] - 尽管斋月季节从2Q23移至1Q24，且企业客户销售下降，收入仍实现小幅增长 [1] - BinDawood门店销售额同比下降3.4%至SR4.501亿，而Danube销售额同比增长1.6%至SR8.844亿 [1] - Ykone和IACo的合并收入同比增长10.7%至SR8330万 [2] 成本与利润率 - 毛利润为SR4.8亿，同比增长6%，毛利率提升185个基点至33.9% [2] - 运营支出同比增长5%至SR3.815亿，占收入的26.9%，同比提升110个基点 [2] - 运营利润为SR1.03亿，同比增长13%，运营利润率提升80个基点至7.2% [2] - 净利润为SR7500万，同比增长14%，净利率提升65个基点至5.3% [2] 收购与扩展计划 - 公司收购了Jumairah Trading Co (JTC)，资金来源为内部资金，预计将扩大客户基础并实现运营成本协同效应 [2] - 2Q24在麦地那开设了1家快捷店，在吉达开设了1家超市，并计划在2H24新增4家门店 [3] 估值与市场表现 - 公司市值为SR77亿（约20亿美元），企业价值为SR93亿（约25亿美元） [6] - 预计2024年收入为SR5877.2亿，2025年收入为SR6359.4亿 [6] - 2024年EBIT预计为SR367.3亿，2025年EBIT预计为SR436.4亿 [6] - 2024年EPS预计为SR0.25，2025年EPS预计为SR0.30 [6]