行业投资评级 - 报告对B3的评级为“中性”，目标价为R$13/股 [2] 核心观点 - B3在2Q24的收入增长主要得益于上市衍生品的强劲表现，市场波动和前期价格调整继续推动该业务线增长 [2] - BDRs、REITs和ETFs在2Q24占总ADTV的13%，公司对新产品线（如近期推出的加密期货）持乐观态度 [2] - 尽管股票交易量前景相对疲软，但市场波动可能缓解这一影响 [2] - 2024年经常性净收入预估上调3%至R$47亿，2025年和2026年净收入预估分别上调2%和3% [3] - B3的2024年EBITDA利润率预计从71.4%提升至72.2% [3] 财务表现 - 2024年股票ADTV预计下降7-10%至R$234亿，2025年和2026年分别增长7%和9% [3] - 2024年费用降低2%，2025年和2026年净收入预估分别上调至R$52亿和R$58亿 [3] - 2024年每股收益（EPS）预估上调4%至R$0.84，2025年和2026年EPS分别上调至R$0.95和R$1.06 [13] 估值与市场表现 - B3的2024年预期市盈率为14.1倍，低于其历史平均水平的17.4倍，也低于全球交易所的24.0倍 [4] - 基于三阶段DCF模型，12个月目标价为R$13，隐含2025年预期市盈率为13.7倍 [4] 业务亮点 - 管理团队认为股票ADTV的下行风险有限，预计ADTV将维持在R$240-260亿区间 [7] - 上市衍生品在2Q24表现强劲，主要受益于利率曲线的波动和前期价格调整 [8] - 基础设施业务受益于车辆融资和Desenrola计划的支持，预计未来几个季度车辆融资将继续推动增长 [10] 成本与资本支出 - B3在2Q24通过调整Neoway人员降低了费用，预计将达到费用指引的低端 [9] - 公司预计未来几年无需大幅增加资本支出 [9] 新产品与竞争 - B3对新产品的开发持乐观态度，特别是REITs、ETFs和BDRs的增长 [2] - 尽管面临新竞争的可能性，B3目前未与任何新进入者测试连接 [7]