行业投资评级 - 报告对Jahez International的评级为“买入”，12个月目标价为SR40.50，当前价格为SR22.66，潜在上涨空间为78.7% [6][8] 核心观点 - Jahez International在2024年上半年收入为SR10.2亿，同比增长22%，略低于高盛预期的SR10.44亿 [1] - 净利润为SR4300万，同比下降26%，低于高盛预期的SR6200万 [1] - 收入增长主要由订单量增长30%至5010万单和平均订单价值（AOV）从SR60.4提升至SR61.5驱动 [1] - 平均佣金率从12.8%提升至14.5%，推动佣金收入同比增长50%至SR4.48亿 [1] - 非沙特市场GMV增长6倍，占总GMV的11%，沙特市场GMV增长20% [1] 收入与利润分析 - 配送收入同比增长4.8%至SR5.28亿，主要受订单量增长驱动，但每单配送费用从SR13.1下降至SR10.5 [2] - 沙特配送平台净利润同比增长9%至SR1.243亿，GMV增长20%至SR27亿，收入增长约11% [2] - 非沙特配送平台净亏损扩大至SR4770万，主要由于科威特市场的全面运营导致订单量增长6倍至140万单 [3] - 物流板块净亏损扩大至SR1440万，主要由于订单量增加和运营成本上升 [4] 财务表现与展望 - 调整后EBITDA同比增长5%至SR7000万，EBITDA利润率下降115个基点至6.9% [4] - 沙特配送平台调整后EBITDA同比增长12.5%至SR1.236亿，利润率提升20个基点至13.7% [4] - 公司预计2024财年GOV/GMV增长分别为23%/26%，收入/调整后EBITDA增长分别为26%/21% [5] 估值与预测 - 采用三阶段DCF估值法，假设2025-2028年NOPLAT增长13%，终期增长率为3%，WACC为12%，EBIT利润率为11% [6] - 预计2024年收入为SR22.34亿，2025年为SR28.73亿，2026年为SR38.49亿 [8] - 预计2024年EBIT为SR1.355亿，2025年为SR2.29亿，2026年为SR3.581亿 [8]