公司投资评级 - 维持中芯国际的"买入"评级，上调港股目标价至19.3港元，潜在升幅22%，上调A股目标价至人民币56.7元，潜在升幅26% [2] 报告的核心观点 - 中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中，公司指引三季度收入中值环比增长14%，毛利率中枢达19%，环比大增5.1个百分点，主要受益于本土化需求带动公司12寸产能供不应求、产品结构优化、价格向好 [2] - 中芯国际港股市净率为0.8x，A股市净率为2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申"买入"评级 [2] 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行 - 中芯二季度收入环比增长9%，同比增长22%，同比增速较一季度略微上扬 [2] - 公司预计三季度收入中位数环比增长14%，同比增长34%，同比增速快速上扬 [2] - 公司二季度毛利率达到13.9%，环比增长0.2个百分点，高于指引区间上限 [2] - 公司三季度毛利率指引达19%，大幅上扬 [2] - 中芯二季度净利润达1.65亿美元，同比下降59%，环比增长129%，高于市场预期 [2] 业绩会要点及展望 - 大消费类需求，包括游戏、遥控、智能家居等，是公司上半年主要成长动力 [2] - 对四季度保持谨慎乐观判断：在今年总体格局稳定情况下，下半年销售预计将超过上半年，全年收入增速高于行业成长 [2] - 公司12寸产能供不应求，新增产能带动产品结构优化，预计到今年年底12寸产能增加6万片/月 [2] 估值 - 根据中芯国际二季度业绩和三季度指引，调整中芯国际的盈利预测，上调港股目标价到19.3港元，潜在升幅22%，上调A股目标价至人民币56.7元，潜在升幅26% [3] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为7,273百万美元，2023年为6,322百万美元，2024年预计为7,875百万美元，2025年预计为9,318百万美元，2026年预计为10,617百万美元 [4] - 2022年毛利率为38.0%，2023年为19.3%，2024年预计为16.7%，2025年预计为23.4%，2026年预计为27.9% [4] - 2022年净利润为1,818百万美元，2023年为903百万美元，2024年预计为512百万美元，2025年预计为1,077百万美元，2026年预计为1,695百万美元 [4] 二季度业绩详情 - 2024年二季度营业收入为1,901百万美元，同比增长22%，环比增长9% [6] - 2024年二季度毛利润为265百万美元，同比下降16%，环比增长11% [6] - 2024年二季度净利润为165百万美元，同比下降59%，环比增长129% [6] 三季度业绩指引 - 2024年三季度营业收入预计为2,167百万美元，同比增长34%，环比增长14% [7] - 2024年三季度毛利率预计为19%，环比增长5.1个百分点 [7] 盈利预测调整 - 2024年营业收入预计为7,875百万美元，较前预测增长16% [8] - 2024年毛利润预计为1,312百万美元，较前预测增长11% [8] - 2024年净利润预计为512百万美元，较前预测下降12% [8] EV/EBITDA估值 - 2024年EBITDA预计为3,717百万美元，EV/EBITDA为10.0x [9] - 目标估值为30,112百万港元，目标价为19.3港元，潜在升幅22% [9] 市净率与EV/EBITDA - 中芯国际港股市净率当前为0.8x，历史均值为1.2x [11] - 中芯国际港股EV/EBITDA当前为10.6x，历史均值为10.0x [11] - 中芯国际A股市净率当前为2.7x，历史均值为3.7x [11] - 中芯国际A股EV/EBITDA当前为11.5x，历史均值为12.6x [11] 情景假设 - 乐观情景：目标价为24.3港元，概率20%，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，资本支出增长稳健 [13] - 悲观情景：目标价为10.6港元，概率15%，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，资本支出增长较快 [14] - 乐观情景：目标价为人民币71.4元，概率20%，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，资本支出增长稳健 [15] - 悲观情景：目标价为人民币31.2元，概率15%，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，资本支出增长较快 [16]