报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕结构件业务28年，营收从2016年14.55亿元提升至2023年105.11亿元，CAGR达33%，2023年电池结构件业务营收占比超95%；2021年以来毛利率略向下，净利率在10 - 12%之间，毛利率与净利率差值收窄，控费能力强 [4] - 公司采用“13 + 3”全球化产能布局，国内13个基地与核心客户深度配套，海外匈牙利、瑞典基地已投产盈利，2024年5月宣布建设产值7000万美元的生产基地，有望2026年投产，利于巩固与国内出海企业合作关系并拓展国际大客户 [4] - 2024年4月公司与台湾盟立、盟英合资布局人形机器人关键零部件谐波减速机，伙伴技术成熟，合资公司有望开拓市场，机器人业务或贡献更多利润，打开第二成长空间 [4] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入126.95/153.01/181.47亿元，归母净利润14.14/16.50/19.06亿元，对应PE为13.91/11.91/10.32倍 [4] 各部分总结 深耕精密结构件产品28年，规模稳步提升 - 公司创立于1996年，专注锂电池精密结构件业务28年，2024年4月开拓机器人赛道；产能覆盖国内锂电重点区域并走向海外，2024年5月拟在美国投资设厂 [11] - 公司实控人为励建立与励建矩兄弟，截至2024年一季度末合计控股38.4%；2021年和2022年推出股权激励计划，2022年激励对象为758人，授予862.0万份股票期权，截至2023年末第二个行权期激励对象已完成有效行权期内可行权数量的83.07% [13][14] - 公司锂电池结构件业务助力营收增长，从2016年14.55亿元提升至2023年105.11亿元，CAGR达33%，2024年第一季度营收25.09亿元，同比+7.84%；2023年归母净利润12.01亿元，同比+33.25%；2020年起毛利率略下滑，净利率提升，差值收窄；2023年经营活动现金流净额7.48亿元；2023年销售、管理费用率分别为0.41%/2.80%；2023年研发费用6.36亿元，近七年研发费用率稳定在5 - 7%，截至2023年底研发人员2205人，占比21.12% [16][17][19] 结构件高壁垒，市场规模持续提升 - 结构件是动力电池主要安全件，影响其性能，按封装方式分方壳、圆柱、软包型三种，生产壁垒高，精度要求高，工艺流程复杂 [20][21] - 结构件占方形铝壳锂电池成本16%，2023年公司结构件成本中材料成本占62%；全球锂电池出货量从2016年124GWh增长到2023年1202.6GWh，GAGR达38.37%，2030年有望达5004.3GWh，CAGR为22.59%，带动结构件市场规模提升 [23][26] - 2022年方形结构件领域公司占近四成市场份额领先，圆柱电池领域排名第三，行业CR3在60%以上；2023年公司锂电结构件业务营收100.64亿元领先同行，2019 - 2023年毛利率持续提升，2022 - 2023年领先幅度提升 [30] 深度绑定大客户，海外基地进展顺利 - 公司客户涵盖全球知名企业，主要客户占据2023年全球动力电池装机量前十企业中七家以上、储能电池行业前十中六家以上；国内13个基地产能地域覆盖，全部基地达产国内产值达188.9亿元；海外匈牙利、瑞典基地已投产盈利，德国工厂待量产，2024年5月宣布在美国投资设厂，投资总额不超过4900万美元，达产年产值约7000万美元 [32][34][38] - 公司结构件业务规模扩大，材料成本占比61.79%小于同行；2018 - 2024年Q1销售、管理费用率降至行业较低水平，期间费用率从13.3%降至9.0% [39][41] 谐波减速器空间潜力大，打开公司第二成长空间 - 减速器是机器人核心部件，占工业机器人成本35%，谐波减速器是人形机器人主流应用方案；2025年中国人形机器人市场规模有望达166亿元，谐波减速器市场规模有望达33亿元 [43] - 2022年我国谐波减速器市场CR3达72%，哈默纳科与新宝为日本企业，市占率44%，国产厂商有替代空间 [45] - 2024年4月公司与台湾盟立、盟英合资设立公司，公司出资4000万元，占比40%；伙伴深耕谐波减速器，2022年盟英年产3万组减速器，2025年产能有望达10万组；公司生产经验丰富，基地多，合资公司有望打开第二成长曲线 [47][49] 盈利预测与投资评级 - 锂电池结构件业务预计2024 - 2026年收入分别为120.77、144.92、171.01亿元，同比增长20%、20%、18%，毛利率分别为24%、23.5%、23%；汽车结构件业务预计2024 - 2026年收入分别为5.98、7.89、10.26亿元，同比增长40%、32%、30%，毛利率分别为9%、8.50%、8%；预计公司2024 - 2026年所得税略增后略降；预计2024 - 2026年实现营业收入126.95/153.01/181.47亿元，同比+20.77%/20.53%/18.60%，实现归母净利润14.14/16.50/19.06亿元，同比+17.74%/16.69%/15.52% [50][51][52] - 选取震裕科技、长盈精密、东山精密为可比公司，以2024年8月12日收盘价与股本为基准，公司PE为13.91/11.91/10.32倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [55][56]