超配（维持） 锂电高景气，钠电新突破 深 度 报 告 新型储能行业深度报告 2026 年 4 月 30 日 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：hxy3@dgzq.com.cn 申万电池行业走势 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 证 券 研 究 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 锂电池产业链 投资要点： 分析师：黄秀瑜 新型储能处于高速增长的黄金期。在能源转型不断深化、电力系统灵活 性需求持续提升的背景下，储能正加速成为全球电力系统的重要支撑。 截至2025年底，全球新型储能累计装机规模达278.7GW，同比增长68.5%， 锂电池为主流技术路线；中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比 增长85%。2026年政府工作报告将发展新型储能、算电协同纳入重点任 务，顶层设计持续完善。容量电价补偿政策全面落地，独立储能经济性 显著提升，商业化拐点已至。2026年1-2月国内新型储能新增装机9.5GW， 同比激增182%，行业增长动能强 ...

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点是看好锂电上行周期，强调旺季到来，5月锂电排产强劲，行业需求持续向好，各环节已出现涨价，看好锂电产业链实现量利齐升 [1][4] - 报告同时看好钠电池从1到N的产业趋势以及固态电池新技术的产业化 [1][5] 行业动态与需求分析 - **锂电排产**：根据鑫椤锂电数据，样本企业5月电池预排产达172.4GWh，环比增长8.1%；正极材料排产21.7万吨，环比增长3.6%；负极材料排产18.7万吨，环比增长6.9%；隔膜排产21.5亿平方米，环比增长1.2%；电解液排产12.3万吨，环比增长5.1%，旺季效应明显 [1] - **储能需求**：国内方面，26年第一季度储能系统及EPC中标量达123.4GWh，同比增长20%；同期国内储能装机10.4GW/27.1GWh，同比增长59%/76% [2]；美国方面，26年第一季度大储新增装机2.85GW/5.13GWh，同比增长53% [2] - **新能源车需求**：国内市场，根据乘联会预测，26年4月国内新能源车零售预计达86万辆，同比下滑5%，但下滑幅度已较年初大幅收窄 [3]；26年1-3月国内乘用车平均带电量达54.9kWh，较去年同期的43.3kWh增长27% [3]；欧洲市场，26年第一季度新能源车销量达107.8万辆，同比增长28.2% [3] - **商用车电动化**：26年第一季度国内新能源重卡内销达4.39万辆，同比增长45% [3] 产业链价格与库存 - **储能电池**：26年第16周的储能电芯中标价格较25年第四季度上涨0.090元/Wh，同期原材料成本上涨0.050元/Wh，价格传导顺利 [10]；储能电池行业库存自25年5月的55.1GWh连续十个月下滑至26年3月的31.3GWh [2] - **动力电池**：截至4月24日，方形动力铁锂电芯报价0.381元/Wh，较25年9月上涨0.056元/Wh [10] - **关键材料**： - **六氟磷酸锂(6F)**：截至4月29日，6F散单价为9.85万元/吨，较4月中旬出现反弹；截至4月24日库存已去化至6050吨 [10] - **隔膜**：3月7微米/9微米湿法隔膜价格已上涨至0.81/0.84元/平方米，较25年底上涨0.03/0.04元/平方米 [10] - **铜箔**：3月6微米铜箔加工费已上涨至2万元/吨，较25年10月提升1500元/吨 [10] - **磷酸铁锂**：截至4月24日，2.5g/cm³磷酸铁锂加工费指数上涨至1.69万元/吨，较25年底实现超600元涨价 [10] 重点推荐公司及观点 - **天赐材料 (002709 CH)**：评级“买入”，目标价84.48元 [8]；26年第一季度归母净利润16.54亿元，同比增长1005.8%，主要受益于6F涨价、溶剂添加剂贡献盈利及碳酸锂涨价带来的库存收益 [18] - **宁德时代 (300750 CH / 3750 HK)**：A股评级“买入”，目标价583.94元；H股评级“买入”，目标价862.42港元 [8]；公司在超级科技日发布多款新技术与产品，持续巩固技术定义权与标杆地位 [18] - **亿纬锂能 (300014 CH)**：评级“买入”，目标价98.56元 [8]；26年第一季度归母净利润14.46亿元，同比增长31.3%，宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放将改善客户结构 [18] - **湖南裕能 (301358 CH)**：评级“买入”，目标价139.75元 [8]；26年第一季度归母净利润13.56亿元，同比增长1337.8%，主要因产品涨价及碳酸锂库存收益贡献 [18] - **科达利 (002850 CH)**：评级“买入”，目标价237.60元 [8]；26年第一季度归母净利润4.61亿元，同比增长19.1%，结构件业务跟随下游需求高增 [19] - **新宙邦 (300037 CH)**：评级“买入”，目标价76.23元 [8]；26年第一季度归母净利润4.80亿元，同比增长109.0%，主要系自供6F和添加剂受益于涨价 [19] - **富临精工 (300432 CH)**：评级“买入”，目标价29.38元 [8]；与宁德时代深化战略协同，并通过一体化布局降本 [19] - **璞泰来 (603659 CH)**：评级“增持”，目标价54.36元 [8]；公司是锂电平台化布局领军者，隔膜涂覆与负极新品有望贡献增量 [19] - **当升科技 (300073 CH)**：评级“增持”，目标价78.75元 [8]；26年第一季度归母净利润2.77亿元，同比增长150.3%，受益于三元材料抢出口及铁锂产能释放 [19]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为237.60元人民币 [5][7] 核心观点 - 看好科达利2026年实现“量增利稳” [1][2] - 公司结构件主业盈利能力强劲，机器人产品有望陆续推出，平台化布局优势明显 [1] - 全球化布局有望为公司筑起竞争壁垒，支撑长期稳健发展 [3] 财务表现与经营分析 - **2026年第一季度业绩**：26Q1实现营业收入41.42亿元，同比增长37.1%，环比下降10.1% [1] - **盈利能力**：26Q1归母净利润为4.61亿元，同比增长19.1%，环比下降20.4% [1][2]；扣非净利润为4.49亿元，同比增长27.2%，环比下降25.6% [1] - **利润率分析**：26Q1毛利率为21.17%，净利率为11.00%，环比分别下降3.83和1.44个百分点，主要受Q1淡季稼动率降低及原材料价格波动影响 [2] - **费用管控**：26Q1期间费用率为8.93%，环比微降0.23个百分点，显示费用管控能力优异 [2] - **归母净利高增原因**：主要受益于下游锂电需求同比高速增长 [1][2] 产能与全球化战略 - **国内产能扩张**：2026年4月公告，拟投资不超过12亿元建设江苏四期结构件项目，建设周期24个月，达产后预计年产值约20亿元 [3] - **全球生产网络**：已在全球形成17个生产基地，其中国内12个（覆盖华东、华南、华中、东北、西北、西南等核心区域），欧洲3个（德国、瑞典、匈牙利），美国1个和泰国1个（正在推进前期准备） [3] - **战略意义**：产能扩张旨在满足客户配套需求并实现规模效应降本，全球化布局有助于构筑竞争壁垒 [3] 新业务布局与增长点 - **机器人零部件业务**：基于人形机器人广阔前景，前瞻性布局核心零部件，形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向 [4] - **推进方式**：通过合资整合技术积累，并利用公司在精密制造、规模化量产及成本控制方面的优势，共同推进技术创新和产品落地 [4] - **发展前景**：人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键阶段，该业务有望为公司贡献新的增长极 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.26亿元、29.12亿元、34.99亿元 [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为8.80元、10.56元、12.69元 [11] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率（PE）27倍，给予科达利2026年27倍PE估值 [5] - **可比公司估值**：截至2026年4月27日，可比公司（祥鑫科技、震裕科技、宁德时代）2026年平均PE为27.10倍，科达利2026年预测PE为23.34倍，低于平均水平 [12] 历史与预测财务数据摘要 - **营业收入增长**：2025年营收152.13亿元（+26.46%），预计2026年营收204.01亿元（+34.10%） [11] - **归母净利润增长**：2025年归母净利17.64亿元（+19.87%），预计2026年达24.26亿元（+37.50%） [11] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在约23.55%-23.65%，净利率稳定在约12.00%-12.03%，净资产收益率（ROE）从2025年的13.05%提升至2028年的16.24% [11] - **估值比率**：基于当前股价，2026年预测市盈率（PE）为23.34倍，市净率（PB）为3.58倍 [11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合预期，尽管受季节性因素和原材料价格上涨影响，但公司盈利韧性依然强劲，预计全年营收将超过200亿元，同比增长35%[8] - 原材料铝价上涨的影响已在第一季度毛利率中充分体现，随着铝价高位盘整及公司规模化效应提升，预计盈利水平将逐步改善，全年净利率有望接近12%[8] - 公司在人形机器人业务领域积极布局，其子公司科盟的谐波减速器等产品与海外头部客户对接深入，并在美国与泰国同步建设产能，预计2026年将取得实质性进展，为未来增长提供新动能[8] - 公司资本开支显著增加，扩产步伐加快，第一季度资本开支达5.3亿元，同比大幅增长177.6%，环比增长193.8%，显示出积极的扩张态势[8] 财务表现与预测总结 - **2026年第一季度业绩**：营收41.4亿元，同比增长37%，环比下降10%；归母净利润4.6亿元，同比增长19%，环比下降20%；毛利率21.2%，同比下降1个百分点，环比下降3.8个百分点；归母净利率11.1%[8] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为23.83亿元、31.27亿元、40.74亿元，同比增长率分别为35.08%、31.24%、30.27%[1][8] - **营收预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为206.23亿元、252.08亿元、313.72亿元，同比增长率分别为35.56%、22.23%、24.45%[1] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年最新摊薄EPS分别为8.67元、11.37元、14.82元[1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为18.60倍、14.17倍、10.88倍[1] 业务进展与运营总结 - **人形机器人业务**：子公司科盟布局谐波减速器、摆线减速器、旋转关节总成三大类产品，主打轻量化；谐波减速器与海外头部客户深入对接，并在美、泰建设产能；关节产品已向工业和协作机器人客户送样，轻量化结构件处于洽谈阶段[8] - **资本开支与现金流**：2026年第一季度资本开支5.3亿元，同比大幅增长177.6%；经营性现金流为2.2亿元，同比下降67.4%；期末存货10亿元，较年初增长1.6%[8] - **费用情况**：2026年第一季度期间费用3.7亿元，同比增长33.7%，费用率8.9%，同比微降0.2个百分点[8] 市场与基础数据 - **股价与市场表现**：报告发布时收盘价为205.28元，一年股价区间为105.70元至215.99元[5] - **市值**：总市值为566.06亿元，流通A股市值为408.67亿元[5] - **估值比率**：市净率（P/B）为4.14倍[5] - **基础财务数据**：最新财报期每股净资产49.58元，资产负债率42.32%，总股本2.76亿股，流通A股1.99亿股[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，重点推荐 [5] 报告核心观点 - 科达利作为动力电池精密结构件全球龙头，持续保持领先地位，其盈利稳定性已得到业绩验证 [5] - 报告看好公司机器人部件业务作为第二增长曲线的开拓 [5] 业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现收入152亿元，同比增长26%，归母净利润17.6亿元，同比增长20% [2] - 2026年第一季度公司实现收入41亿元，同比增长37%，归母净利润4.6亿元，同比增长19% [2] - 2025年毛利率为23.7%，同比下降0.6个百分点，归母净利率为11.6%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2026年第一季度毛利率为21.2%，环比下降3.8个百分点，归母净利率为11.1%，环比下降1.4个百分点 [3] - 2025年四费率（销售、管理、研发、财务费用率合计）为9.3%，同比基本持平；2026年第一季度四费率为9.5%，环比上升1.7个百分点 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.3亿元、28.4亿元、33.9亿元，对应增长率分别为32.04%、21.87%、19.48% [5][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为202.35亿元、255.20亿元、309.20亿元，对应增长率分别为33.01%、26.12%、21.16% [9] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为8.445元、10.293元、12.298元 [9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.03%、15.48%、15.61% [9] 经营与客户分析 - 公司为宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、ACC、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等众多行业优质客户提供配套服务 [3] - 凭借技术实力与稳定供应链，公司获得宁德时代特别贡献奖、中创新航“钻石供应商”称号 [3] - 公司持续进行海内外产能扩张以巩固市场地位 [3] - 2025年使用不超过5000万欧元自有资金在匈牙利投资建设动力电池精密结构件三期项目 [3] - 将原计划在马来西亚的投资项目变更为在泰国建设新能源锂电池精密结构件项目 [3] - 将美国项目的实施地点由印第安纳州变更为威斯康星州 [3] 新业务布局 - 2025年，公司与苏州伟创电气、浙江银轮、上海开普勒机器人等共同投资设立了苏州依智灵巧驱动科技 [4] - 公司机器人业务聚焦核心零部件赛道，形成了以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节以及灵巧手三大方向协同的产品布局 [4] - 公司围绕机器人核心运动控制环节，持续推动机器人产业应用的落地 [4] 市场共识 - 根据聚源数据，在过去六个月内，市场共有42份相关研究报告给予公司“买入”评级，1份给予“增持”评级 [11] - 市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级共识 [11][12]

科达利 2026年4月27日电话会议纪要分析 一、 公司概况 * 公司为**科达利**，主营业务为锂电池精密结构件，同时正加速布局**机器人谐波减速器**与**商业航天**等新业务[2][11] * 公司拥有**16个量产基地**和**2个在建基地**，业务覆盖国内及海外（如匈牙利）[8] * 公司深度参与主要电池客户（包括宁德时代、中创新航、亿纬锂能等国内外厂商）的新产品开发，涵盖**钠电池、半固态/固态电池**等前沿技术[7][10] 二、 财务表现与业绩展望 1. 营收增长 * **2026年第一季度**：收入**同比增长37%**，增速持续上行[3] * **2026年第二季度**：预计将延续第一季度增长态势，营收**预计创历史单季新高**[2][3] * **2026年全年及2027年**：增长目标**不低于2026年**，对未来保持高增长有信心[2][4] 2. 盈利能力 * **2026年第一季度毛利率**：环比有所下降，主要受**铝价处于历史高位**及**第一季度传统淡季稼动率偏低、费用较高**影响[2][3][14] * **成本传导**：第一季度已进行小范围价格传导，但主要依靠内部消化；公司与客户间存在价格传导机制，会根据市场与战略关系灵活决策[5][6] * **净利率目标**：公司对外目标是希望维持**10%以上**的净利率[2][5] * **成本应对**：公司未进行原材料库存操作或套期保值，主要根据订单管理库存[5][16] 3. 产能与产值 * **产能利用率**：目前总体**超过80%**，能匹配下游需求节奏[2][8] * **满产产值**：在100%满负荷生产情况下，**月度产值可达20亿元以上**[2][19] * **投资效率**：公告的四期产能项目以**12亿元资本开支对应约20亿元预期收入**，此为保守估计，实际可能更高，投资收入比与历史水平相当[14] 三、 业务板块分析 1. 锂电池结构件业务（核心业务） * **增长驱动力**：业绩增长主要得益于在**新客户及高增长客户**中份额的持续提升，在非头部客户中的份额占比更高[20] * **下游需求**：动力电池、储能和海外市场在2027年均预计增长，其中**储能业务增速预计相对更快**[2][6] * **技术迭代影响**：公司深度参与客户新品开发，**新产品（如钠离子、半固态/固态电池结构件）通常能带来更高的利润率**[7][10] * **圆柱电池**：**2026年是量产元年**，产出将远高于以往；预计到2026年下半年**日产出达数十万颗**，2027年产出量将更大[2][16][17] 2. 海外业务 * **运营现状**：欧洲基地2026年第一季度产量相比2025年第四季度略有增加，但**尚未实现盈利**，经营状况略有好转[12][13] * **盈利展望**：预计到**2026年下半年**，随着方形和圆柱电池业务起量，盈利能力将有较大弹性，实现扭亏为盈[2][13] * **匈牙利政局**：当前政治环境变化对已落地运营的存量投资**无负面影响**，反而可能构成更有利的竞争格局[2][8] 3. 新业务拓展 * **机器人谐波减速器**：项目进展顺利，**2026年收入及项目情况将远好于2025年，2027年预计更好**；公司正在加大投入，未来将看到清晰的收入大幅增长[2][11] * **商业航天谐波减速器**：与机器人领域产品技术要求不同，目前尚处于前期投入阶段，**未产生收入**[12] * **业务规划**：公司配合客户从材料、工艺端进行创新，具体产能规划与扩产计划将在合适时机公布[11][14] 四、 其他重要信息 * **季节性**：锂电池行业存在季节性，通常第一季度是全年收入低点，后续季度营收逐季攀升，第四季度达到顶峰[8] * **扩产节奏**：产能投入与客户需求战略协同，根据客户明确的月度需求量跟进，避免设备闲置；当前自有资金和经营利润足以满足发展需求[18] * **设备采购**：扩产同时采用国产和海外设备，部分客户会指定设备类型[19] * **利润率波动**：不同季度受投入、费用等因素影响，公司不会简单认定第一季度利润率为全年最低点[9]

2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度营业收入41.42亿元，同比增长37.09% [2] - 2026年第一季度归母净利润4.61亿元，同比增长19.06% [2] - 2026年第一季度净利润率11.13%，毛利率21.17%，盈利能力稳健 [2] 经营策略与成本管理 - 铝价处于高位对当期盈利形成阶段性压制，公司通过经营管理与成本管控稳固盈利基底 [5] - 公司结合市场行情、客户合作模式与经营战略，与客户灵活协商并动态调整产品价格以应对铝价波动 [6] - 公司整体资金结构健康、资金链稳定，为产能扩建与长期经营提供保障 [2] 产能与业务布局 - 公司正积极联动核心客户，稳步推进产能扩建以夯实交付能力 [2] - 生产设备采用海外与国内设备同步投入、协同搭配的策略，根据客户需求灵活配置产线 [7] - 现有技术体系与研发生产能力可充分适配行业技术升级（如钠电），并具备规模化量产能力 [4] 新业务发展与未来展望 - 机器人业务推进顺利，谐波减速机等核心部件产品成熟且获客户认可 [8] - 二季度发展前景向好，经营势头良好，将延续一季度稳健增长节奏 [9] - 未来增长动力明确：动力与储能电池结构件持续发力，海外需求扩容，新业务稳步推进打开长期成长空间 [9]

利润分配 - 2025年度以275,725,892股为基数，每10股派现25元，预计派现689,314,730元[8] 激励计划 - 2022年相关会议通过、批准激励计划并完成登记工作[2][4] 行权价格调整 - 2026年会议通过调整议案，行权价由107.91元/份变为105.41元/份[7][8][9] - 调整生效时点为利润分配方案实施完成后的除权除息日[9]

激励计划 - 2022年9 - 11月完成激励计划相关审议及授予登记[16][17] - 2023 - 2026年多次审议行权条件及调整行权价格等议案[17][18][19] - 2024 - 2026年多次审议注销部分股票期权议案[18][19] 利润分配 - 2026年3月公告2025年度利润分配方案，每10股派25元（含税）[21] - 2026年4月股东会审议通过利润分配方案[21] 行权价格 - 激励计划授予股票期权行权价格由107.91元/股调为105.41元/股[22] - 调整后行权价格生效于2025年度利润分配除权除息日[22] 其他 - 本次调整获必要批准和授权，符合规定[20][23] - 公司尚需履行信息披露义务[23]

收入和利润（同比） - 营业收入为41.42亿元，同比增长37.09%[4] - 营业总收入为4,142,357,669.66元，同比增长37.1%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为4.61亿元，同比增长19.06%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.49亿元，同比增长27.19%[4] - 净利润为455,552,590.53元，同比增长18.1%[16] - 归属于母公司所有者的净利润为461,135,354.48元，同比增长19.1%[16] - 基本每股收益为1.67元，同比增长17.6%[16] 成本和费用（同比） - 营业成本为32.66亿元，同比增长38.91%[7] - 研发费用为2.44亿元，同比大幅增长58.15%[7] - 研发费用为243,520,106.54元，同比增长58.2%[15] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比大幅下降67.43%[4][7] - 经营活动产生的现金流量净额为221,033,445.55元，同比下降67.4%[18] - 销售商品、提供劳务收到的现金为3,791,232,241.49元，同比增长20.3%[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-527,848,343.59元，主要由于购建长期资产支付5.36亿元及投资支付14.23亿元[18] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为536,375,995.27元，同比增长177.2%[18] - 期末现金及现金等价物余额为1,373,546,861.03元，较期初减少7.9%[19] 资产与负债关键项目变化 - 应收款项融资为59.17亿元，较期初增长15.66%[7] - 在建工程为6.21亿元，较期初增长30.06%[7] - 应付票据为53.56亿元，较期初增长20.86%[7] - 公司短期借款从期初的1635.12万元大幅增加至1.16亿元[13] - 公司应付票据从期初的44.32亿元增加至53.56亿元[13] - 公司合同负债从期初的483.48万元增加至903.98万元[13] - 公司其他综合收益从期初的7892.69万元下降至3250.77万元[14] 财务状况概览 - 总资产为241.19亿元，较上年度末增长4.74%[4] - 截至2026年3月31日，公司总资产为241.19亿元，较期初增长约4.74%[12][13][14] - 公司流动资产合计156.08亿元，其中货币资金26.98亿元，交易性金融资产13.65亿元，应收账款44.72亿元，应收款项融资59.17亿元[12] - 公司非流动资产合计85.11亿元，其中固定资产69.74亿元，在建工程6.21亿元[12][13] - 公司负债合计102.06亿元，其中流动负债82.75亿元，非流动负债19.31亿元[13][14] - 公司所有者权益合计139.13亿元，其中归属于母公司所有者权益为138.78亿元，未分配利润为61.52亿元[14] 股权结构 - 公司前两大股东为自然人励建立和励建炬，持股比例分别为28.00%和9.05%，合计持有37.05%的股份[10]