报告概述 - FICC 业务是固定收益、外汇及大宗商品业务的统称,主要通过销、交、投、产一体化,为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。[23][24][25] - FICC 业务连接固定收益一二级市场,囊括客需型和自营类业务,是证券公司综合服务能力的象征。[25] - FICC 业务涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、债券衍生品等多项业务,同时也开展外汇和商品业务。[24][26] 外汇和商品业务 - 外汇业务处于发展初期,业务模式仍需探索,交易规模和收入贡献仍处低位。[4][5] - 商品业务正在稳步推进,业务模式日益丰富,券商主要通过自营部门、旗下期货公司和 IB 模式参与期货市场。[6] 固定收益业务 债券承销 - 我国债券市场具有多监管主体,券商承销债券大多为证监会主管的公司债、可转债等,承销集中度较高且格局稳定。[59][60][61][62][69] - 券商债券承销规模快速增长,2019-2023 年复合增速高达 15.4%,承销费率大幅下滑。[72][73][82][83][84] 债券投资 - 债券资产是券商自营投资的最大配置方向,占金融资产投资规模的 50%以上。[104][106][107] - 以持有目的划分,券商债券投资以交易盘为主,但配置盘比重逐渐上升。[108][109][110][111][112][113] - 以债券类型划分,券商债券投资在信用债和利率债之间保持均衡,但投资策略不同。[117][118][119][120][121][122][123][124] - 券商通过加杠杆、信用下沉和拉长久期等方式增厚收益,但受到风险资本指标的约束。[129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][143][144][174][179] 债券做市 - 做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向性的特点,目前券商在银行间和交易所债券市场均有做市商资格。[190][194][195][196][197][198][199] 债券投顾 - 债券投顾是低风险、轻资本的客需型收费业务,由具有较强专业投资能力的券商开展。[200][201][202][203][204] 债券衍生品 - 债券衍生品可分为利率类和信用类,券商是发展前景广阔的客需型业务。[206][207][215][216][217][218][219][220][221][222][223][225][226][227][229] 投资建议 - 看好 FICC 业务的发展空间,建议关注综合实力强劲、负债成本较低、FICC 业务发展领先的头部券商。[251] 风险提示 - 利率波动风险、信用暴露风险、行业竞争加剧风险。[252][253]