报告概述 - FICC 业务是固定收益（Fixed income）、外汇（Currencies）及大宗商品（Commodities）业务的统称，主要通过销、交、投、产一体化，为机构客户提供跨风险类别、跨宏观周期的综合金融解决方案。[24][25] - FICC 业务连接固定收益一二级市场，囊括客需型和自营类业务，是证券公司综合服务能力的象征。[25] - FICC 业务涵盖债券承销、债券投资、债券做市、债券投顾、债券衍生品等多项业务，同时也开展外汇和商品业务。[24] 外汇和商品业务 - 外汇业务处于发展初期，业务模式仍需探索。截至2024年7月末，共有7家券商具有结售汇业务资格，但整体交易规模和收入贡献仍处低位。[44][45] - 商品业务正在稳步推进，业务模式日益丰富。目前券商主要通过自营部门、旗下参控股的期货公司和IB模式三种方式参与期货市场。[46][50] 固定收益业务 债券承销 - 我国债券市场具有多监管主体，券商承销债券大多为证监会主管的公司债、可转债、可交换债等。[59][60] - 券商债券承销规模快速增长，且集中度不断提升。2023年CR5、CR10和CR20的市场份额分别为50.6%、65.8%和84.6%。[72][73] - 激烈竞争下券商债券承销费率逐年下降，截至2021年末大部分券商的费率已下降至0.3%以下。[83][86] 债券投资 - 债券资产是券商自营投资的主要方向，2016-2023年期间占金融资产投资规模的比重一直维持在50%以上。[106][107] - 以持有目的划分，券商持有债券以交易盘为主，但配置盘比重逐渐上升。[108][109] - 以债券类型划分，券商债券投资由主配信用债转为信用债和利率债均衡配置。[117][118] - 券商通过加杠杆、信用下沉和拉长久期等方式增厚收益。[129][130][143][144] 债券做市 - 做市业务具有被动交易、主动对冲、去方向性的特点。目前银行间债券市场有39家券商获得做市商资格，交易所债券市场也启动了做市业务。[194][195][196][197][198] 债券投顾 - 债券投顾是低风险、轻资本的客需型收费业务，由具有较强专业投资能力的券商开展。[204] 债券衍生品 - 债券衍生品可分为利率类和信用类两大类，券商也有收益互换、场外期权等结构化产品。[206][207][215] - 债券衍生品业务是基于客户需求而产生的，是券商向低风险、非方向转型的重要抓手。[206] 投资建议 - 看好FICC业务的发展空间,推荐综合实力强劲、负债成本较低、FICC业务发展领先的头部券商中信证券和华泰证券。[251] 风险提示 - 利率波动风险:债券收益率大幅上行可能影响券商投资收益和公允价值变动收益。[252] - 信用暴露风险:若出现大面积信用风险暴露,将计提大额信用减值损失。[253] - 行业竞争加剧风险:越来越多券商获得相关资格,行业竞争日趋激烈。[253]