报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报业绩符合预期，24H1营收319.93亿元（yoy - 9%），归母净利润28.41亿元（yoy + 6%），扣非后归母净利润27.90亿元（yoy + 8%），财务费用率同比下滑0.13pct至0.87%；24Q2营收181.36亿元（yoy - 6%，QoQ + 31%），归母净利润13.82亿元（yoy + 25%，QoQ - 5%），扣非后归母净利润13.55亿元（yoy + 28%，QoQ - 6%），财务费用率环比下滑0.31pct至0.74% [5] - 2024年上半年业绩同比增长因主营业务特别是复合肥及尿素销量同比高增、主要原材料采购成本同比下降使产品毛利平稳、投资净收益同比增加1.16亿元至3.48亿元；24Q2环比增收不增利因复合肥等销售均价环比下滑、低毛利商贸物流业务确认收入集中于二季度 [5] - 肥料业务二季度销量环比提升明显，24Q2磷铵、复合肥、尿素销量环比增长2%、32%、30%至119.8、56.1、80.6万吨，销售均价分别环比 + 5%、 - 5%、 - 1%；非肥业务聚甲醛、饲料级磷酸钙盐销量环比 + 9%、 + 31%至2.9、15.2万吨，销售均价分别环比 - 4%、 + 8%；二季度利润环比下滑，毛利率较一季度下滑4.43pct至14.69%，预计是低毛利商贸物流收入集中确认所致；下半年秋季备肥和冬储肥需求来临，磷矿石供需偏紧提供成本支撑，产品价格有望维持高位，叠加出口市场打开，业绩同比增长确定性高 [5] - 期间费用继续下滑，24H1三项费用同比下跌8.32%至10.51亿元；24Q2末资产负债率为56.49%，环比一季度基本持平，预计下半年进一步改善 [5] - 2024年6月受让磷化集团18.6%股权，8月2日完成工商变更，磷化集团成为全资子公司；按2023年审计数据测算，此次受让每年增加归母净利润21016.42万元，24年7 - 12月增加当期归母净利润10508.21万元；磷化集团上半年净利润9.19亿元，受让后年新增归母净利润或超2亿元 [5] - 考虑磷矿及磷肥景气度超预期，上调2024 - 2026年归母净利润预测为52.25、55.59、58.79亿元（前值为46.20、48.10、50.50亿元），对应EPS分别为2.85、3.03、3.20元，目前市值对应PE分别为7X、6X、6X；看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月12日收盘价19.66元，一年内最高/最低22.10/14.09元，市净率1.8，息率5.09，流通A股市值36063百万元，上证指数/深证成指2858.20/8373.47 [3] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产10.83元，资产负债率56.49%，总股本/流通A股1834/1834百万股，流通B股/H股 - / - [4] 财务摘要 |项目|2023|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69060|31993|71080|73090|74466| |同比增长率（%）|-8.3|-9.2|2.9|2.8|1.9| |归母净利润（百万元）|4522|2841|5225|5559|5879| |同比增长率（%）|-24.9|6.1|15.5|6.4|5.8| |每股收益（元/股）|2.47|1.55|2.85|3.03|3.20| |毛利率（%）|15.2|16.6|16.7|16.6|16.9| |ROE（%）|24.1|14.3|21.9|18.9|16.7| |市盈率|8|/|7|6|6| [6] 财务明细 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|75313|69060|71080|73090|74466| |其中：营业收入|75313|69060|71080|73090|74466| |减：营业成本|63100|58579|59243|60941|61877| |减：税金及附加|714|825|853|877|894| |主营业务利润|11499|9656|10984|11272|11695| |减：销售费用|757|800|817|804|819| |减：管理费用|1032|989|924|950|931| |减：研发费用|368|550|711|731|745| |减：财务费用|1066|703|866|630|553| |经营性利润|8276|6614|7666|8157|8647| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-114|10|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-376|-446|0|0|0| |加：投资收益及其他|740|629|400|450|450| |营业利润|8560|6825|8081|8627|9118| |加：营业外净收入|-37|-245|-80|-70|-70| |利润总额|8523|6579|8001|8557|9048| |减：所得税|1478|1086|1540|1641|1740| |净利润|7046|5493|6461|6915|7309| |少数股东损益|1024|971|1236|1357|1430| |归属于母公司所有者的净利润|6021|4522|5225|5559|5879| |全面摊薄总股本|1835|1834|1834|1834|1834| |每股收益（元）|3.28|2.47|2.85|3.03|3.20| [7]