行业投资评级 - 报告对Angel Yeast的评级为“卖出”，12个月目标价为人民币27.9元，基于2024年预期市盈率18倍 [13] 核心观点 - 报告认为Angel Yeast在2024年上半年表现优于预期，主要得益于管理成本下降和政府补贴，但销售表现基本符合预期 [2] - 公司预计2024年下半年将实现加速增长，全年销售和净利润目标分别为同比增长10%和8%，内部预算目标为销售和净利润分别增长15%和10% [2][3] - 海外市场将成为2024年下半年及2025年的增长引擎，主要受益于产能扩张、产品渗透率提升以及原材料成本优势 [3] - 公司预计国内市场需求将逐步恢复，海外市场尤其是欧洲和非洲地区表现强劲，酵母提取物产品在欧洲市场实现了100%以上的同比增长 [5][6] 财务表现 - 2024年上半年公司收入同比增长7%，净利润同比增长3%，预计下半年收入将同比增长13%，净利润同比增长9% [2] - 2024年第二季度收入为人民币36.92亿元，同比增长11.3%，净利润为人民币3.79亿元，同比增长17.3% [11] - 公司预计2024年全年收入将同比增长10%，净利润同比增长6% [2] 市场表现 - 国内市场中，烘焙酵母和酵母提取物产品在2024年1-7月的销量分别同比增长7%和20%以上，但由于价格下调，烘焙酵母的收入同比仅增长低个位数 [5] - 海外市场中，酵母产品在2024年1-7月的销量同比增长显著，其中酿造酵母和饲料酵母分别增长40%以上，烘焙酵母增长10%以上 [6] - 欧洲、非洲和东南亚市场在2024年1-7月的销售额同比增长20%以上，南美和北美市场分别增长15%和12%，俄罗斯市场表现持平 [6] 成本与价格 - 公司预计国内烘焙酵母的平均售价将下降中个位数，而海外市场的平均售价保持稳定 [2] - 原材料糖蜜价格在2024年第二季度下降至每吨人民币1,330元，预计全年成本节约前景良好 [9] - 公司预计物流成本将在未来2-3个月内恢复正常，不会对全年利润目标造成压力 [9] 产能与扩张 - 公司所有在建产能扩张项目预计将在2024年底完成，并在2025年上半年转为固定资产，总投资超过人民币10亿元 [8] - 公司计划在东南亚市场进一步扩大产能，以应对当地市场产能紧张的情况 [10] 其他业务 - 公司计划剥离大部分与核心业务无关的糖业务，预计全年糖业务收入将同比下降50%以上 [7] - 其他新业务（如酶制剂和食品原料业务）在2024年上半年实现了较高增长，但毛利率较低 [7]