行业投资评级 - 报告对Wiwynn的评级为“买入”，12个月目标价为NT$3,185，基于20倍2025年预期市盈率 [11][7] 核心观点 - Wiwynn的2Q24净利润同比增长79%，符合预期，主要受益于AI服务器和通用服务器的增长 [1][2] - 预计3Q24和4Q24的收入将分别同比增长82%和68%，毛利率维持在9.5%，高于历史水平 [2] - AI服务器收入在4Q23占总收入的20%，预计2024年全年将提升至31%，ASIC型AI服务器将推动稳定增长 [3] - GPU型AI服务器将在2024年底开始贡献收入，其ASP和毛利率高于ASIC服务器，预计2025年将进一步推动增长 [3] - 通用服务器需求在1H24超出管理层预期，预计2H24将继续保持温和复苏 [3] 财务表现与预测 - 2Q24毛利率为10.8%，高于2019-2022年约8%的水平，主要得益于AI服务器的NRE收入 [4] - 预计2H24毛利率将维持在9.5%，2025年和2026年将分别回落至8.5%和8.1% [4] - 2024-2026年的收入预测分别下调6%、5%和5%，主要由于通用服务器需求复苏速度低于预期 [4][7] - 2024-2026年的净利润预测分别下调2%、5%和5% [7] 估值与目标价 - 12个月目标价下调5%至NT$3,185，基于20倍2025年预期市盈率，反映了Wiwynn在AI服务器业务扩展中的增长潜力 [7][11] 市场与竞争 - Wiwynn正在从通用服务器扩展到AI服务器，并渗透更多云服务提供商客户，市场份额有望进一步扩大 [2][3] - GPU型AI服务器的高ASP和毛利率将为2025年带来更高的增长潜力 [3]