行业投资评级 - 报告对Pandora的评级为“卖出”，目标价为Dkr1,060，当前价格为Dkr1,041，潜在上涨空间为1.8% [2] 核心观点 - Pandora在2Q24表现出强劲的有机收入增长，同比增长15%，高于市场预期的12% [2] - 公司上调了2024财年的有机收入指引，从之前的8-10%上调至9-12% [2] - 尽管短期表现强劲，但报告认为2024年下半年及以后的增长环境将更具挑战性，主要由于2023年下半年和2024年上半年的基数较高、商品利润率压力以及市场对运营杠杆的更高预期 [2] - 报告指出，Pandora的估值相对于历史倍数较高，当前市盈率为15倍，而10年平均为13倍，因此认为其他投资机会更具吸引力 [2] 财务表现 - 2024年第二季度，Pandora的同店销售增长（LFL）为+5%，低于第一季度的+9%，主要受到德国和其他地区销售增长放缓的影响 [3] - 由于银价下跌，Pandora将商品和外汇的累计影响从6月的-220个基点下调至当前的-140个基点 [3] - 2024年第二季度，美国市场的空间增长仍然是主要驱动力，同比增长9% [3] 财务预测 - 报告预计2024年收入为Dkr31,393.4百万，2025年为Dkr34,528.5百万，2026年为Dkr37,497.4百万 [4] - 2024年每股收益（EPS）预计为Dkr64.45，2025年为Dkr76.85，2026年为Dkr92.42 [4] - 2024年EBIT利润率预计为25%，2025年为25.4%，2026年为26.6% [4] 增长与利润率 - 2024年总收入预计增长11.6%，2025年增长10%，2026年增长8.6% [4] - 2024年EBITDA预计增长12.9%，2025年增长12.3%，2026年增长13.1% [4] - 2024年每股收益（EPS）预计增长17%，2025年增长19.2%，2026年增长20.3% [4] 现金流与资产负债表 - 2024年自由现金流（FCF）预计为Dkr5,917.7百万，2025年为Dkr6,210百万，2026年为Dkr7,360.6百万 [4] - 2024年净债务预计为Dkr10,762.8百万，2025年为Dkr11,076.8百万，2026年为Dkr10,435.4百万 [4] - 2024年EBIT利息覆盖率为10.2倍，2025年为12.7倍，2026年为14.5倍 [4] 产品与市场表现 - Pandora的新产品线（如Essence系列）表现强劲，占销售额的约3%，与之前的荷兰试点表现相当 [7] - 核心产品（如Charm系列）增长放缓，仅增长1%，而新品类（如LG Diamonds、Timeless等）增长29% [7] 估值与目标价 - 报告基于DCF模型，将12个月目标价上调1%至Dkr1,060，主要由于2Q24的强劲表现和商品压力减轻 [8] - 尽管品牌势头强劲，但报告认为当前估值已充分反映，Pandora的市盈率为15倍，高于10年平均的13倍 [8]